聰明的人 都在花別人的錢

自己的錢和別人的錢有什么不一樣？

一個多少會讓大多數(shù)人奇怪的事實是：

大多數(shù)職業(yè)投資人投出去的通常是別人的錢，而業(yè)余投資人投出去的通常是自己的錢。

錢這個東西，會因為兩個屬性而產(chǎn)生巨大的差異：

金額 時間

金額很大的錢，會產(chǎn)生很大的權(quán)利，金額很小的錢，沒有權(quán)利。一個人擁有十個億，伴隨著這樣巨大的金額，此人和他的財產(chǎn)會擁有一定經(jīng)濟上的權(quán)利；而一億個人每人擁有十元錢，他們每人擁有的金額太少，所以他們和他們各自的十元錢都沒有什么經(jīng)濟上的權(quán)利。

另外一個另金錢產(chǎn)生權(quán)利差異的是時間——即，這樣一筆錢究竟可以多長時間不動？一個可以長達七八年時間不動也無所謂的十億資金當然在經(jīng)濟上比幾天之內(nèi)就必須流動的十元錢權(quán)利更大許多倍。

地上的錢權(quán)利很小，所以，最終頂多去銀行買些理財產(chǎn)品。天上的錢權(quán)利很大，于是它們可做很多事情，比如，可以壟斷地球上最聰明的人為它們打工——它們出錢做 LP，讓聰明人拿 20% 的盈利做 GP，幫它們管理巨額資產(chǎn)——我們看到的風險投資機構(gòu)，本質(zhì)上就是如此。

這是現(xiàn)狀：

這些確實聰明的人拿著別人的錢去投資，賠了，最多是改行；賺了自己就有百分之二十的收益…… 其實這些 GP 自己也是出錢的，比如自己出一百萬，融來一個億，一百倍的百分之二十，于是，他們相當于做出來一個二十倍的杠桿去賺，最多賠個一百萬——可事實上，由于他們確實聰明，幾乎個個都為基金跑出百分之三十以上的年化收益率……

我雖然也是個業(yè)余投資人，但從一開始就用了相對專業(yè)的做法：自己也募了一個小型的基金，由于盡量按著專業(yè)的方式去做，即便是不專業(yè)如最初的我，也沒有發(fā)生太大的問題。

大多數(shù)業(yè)余投資人并不懂這些，他們實實在在地拿出自己的辛苦錢去投資。又由于金額上不夠大，時間上等不久，于是最關鍵的東西常常被影響——心態(tài)。

投出去的是自己的錢，和投出去的大部分是別人的錢，是兩種完全不同的心態(tài)。

這真是個悖論：為別人管錢的人更聰明、更職業(yè)，效率更好。但這其中的道理細想想還是很清楚的。

再高明的賭徒，在賭注大到一定程度的時候，心態(tài)都會發(fā)生變化，最終表現(xiàn)可能會變得很差。這不是僅靠聰明就可以控制的，這甚至超出 “心理素質(zhì)” 的范圍，這是人類多年進化出來的一種本能——事實上是為了通過害怕保護自己不去做控制不了的太大風險的事情。

投資人最大的敵人，不是別的，是自己的心態(tài)。業(yè)余投資人因為用的全是自己的錢，并且自己的總數(shù)不足夠多，于是輸不起、等不起，是常態(tài)；甚至很多業(yè)余投資人最終都會出現(xiàn)贏不起的狀態(tài)。什么叫贏不起呢？就是看到自己已經(jīng)有了十倍的收益，然后開始害怕這些收益化為烏有，于是急于套現(xiàn)，于是最終錯過了明星項目后面的成千上百倍收益……這其實是非常常見的。

眾籌平臺正在漸漸改善業(yè)余投資人的投資環(huán)境，進一步緩解業(yè)余投資人心態(tài)波動的問題。本質(zhì)上來看，在眾籌平臺上，眾多業(yè)余投資者們構(gòu)成了一個形式松散的基金。眾籌平臺允許單個投資人小額投資并由多個投資人拼湊出一個數(shù)量不菲的投資額的同時，相當于延長了單個投資人對資金長時間無流通性的耐受程度。

眾籌平臺真正解決的問題，并不像大多數(shù)人想當然地那樣是 “降低了風險”，事實上，恰恰相反，因為在眾籌平臺上投資者常常投資的是陌生人，所以早期項目股權(quán)投資的風險更大才對。但，這樣的平臺讓業(yè)余投資人有機會像專業(yè)投資人一樣思考，一樣決策——這才是最重要的意義。

早期項目投資者應該占多少比例的股份？

早期投資者占多少股份合適呢？早期投資者占有多少股份比例和創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價值有著直接的聯(lián)系。

如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價值低，資本的權(quán)重就高。如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價值足夠高，那么，資本的權(quán)重就低。

如果創(chuàng)業(yè)者有能力創(chuàng)造 100 倍的收益，那么，哪怕只占 1% 的股份，資本也有 1 倍的回報；如果創(chuàng)業(yè)者只有能力創(chuàng)造 1 倍的回報，哪怕資本占據(jù)了 99% 的股份，也不如前一種情況好。

在一些生意中，操盤者（姑且不叫創(chuàng)業(yè)者）的權(quán)重就是很低的，比如，單個小型地產(chǎn)項目，或者單個小型餐飲項目，這些都是不可能產(chǎn)生成百上千倍回報的項目，所以，資本占據(jù)的比重就高。還有一些情況，資本量大到一定程度的時候它的權(quán)重就是很高，比如絕大多數(shù)基金結(jié)構(gòu)就是出資方（LP）要占據(jù)更大比例的收益。

而在一些高速增長的領域中（所謂的選擇賽道，就是指尋找這種領域），創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價值是巨大的，所以，資本就要退讓到一個合適的地步，才能與創(chuàng)業(yè)者共同獲益。

很多業(yè)余投資人對這種基本的結(jié)構(gòu)并不尊重，也不敬畏。而這種看起來沒有生命的博弈結(jié)構(gòu)早晚會在恰當?shù)臅r候毫不留情地發(fā)揮它自己的作用。

另外，創(chuàng)業(yè)成功通常不可能是一朝一夕的事情，于是一路上都需要多次融資。簡算一下，假如在三輪融資之后依然需要 “注血”，而在此之前每一輪創(chuàng)業(yè)者都不得不出讓了 20% 的股份，那么，在第四次融資之前，創(chuàng)始人的股份只剩下：

0.83 = 51.2%

再融一次從股份比例上來看他就可能喪失主導權(quán)了……很多 “獨角獸” 融到 E 輪還沒上市呢……

更何況，這還是假定創(chuàng)業(yè)團隊只有一個人的情況下——這幾乎肯定是不可能的……

一般來說，種子輪的投資大約在 3~5%， 比較合理。比較強勢的孵化器通過創(chuàng)造一些附加價值能通過很少的資金獲取 7% 的股份比例——比如硅谷著名的 Y-Combinator；一些業(yè)余投資人上來就想占 15%，其實是需要三思而行的——因為后面還有天使輪、Pre-A、A、B、C……

天使輪，10% - 20% 比較合理，25% 其實就差不多到了 “作繭自縛” 的境地。

到了 A 輪，已經(jīng)相當于跨出了 0 到 1 的過程，這時候，投資者不再討論 “可能性”（Possibility）了，更多的時候要看硬邦邦的數(shù)據(jù)，估值和比例常常不再是只靠 “憑感覺”，而是相對嚴謹?shù)耐评砗椭斏鞯呐袛嗔恕?/p>

于是，從某個角度看，早期項目的股權(quán)投資者更像是個應試者——最后和創(chuàng)業(yè)者一起是要靠成績換取真實收益的。

于是，對早期項目的股權(quán)投資者來說，最重要的是最初選擇的那一瞬間，那一刻其實已經(jīng)決定了項目成功的概率。而后大家都在做應該做的事情，緊靠努力本身并不可能改變項目可被證明為成功的概率。

普遍來看，國內(nèi)的機構(gòu)投資者業(yè)不是很職業(yè)的。很多知名機構(gòu)做天使投資，上來就 300 萬人民幣占個 25%…… 而沒有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者更業(yè)余啊，他們不知道融資的時候，最佳策略是融得恰當數(shù)量的錢，而不是 “越多越好”——股權(quán)融資成本很高的，比債券不知道高多少倍?。〕鲎屇敲炊喙煞?，換來很多暫時用不上的錢，難道要放在銀行理財嗎？——別說，還真的有很多創(chuàng)業(yè)公司這么干……

而創(chuàng)業(yè)公司也喜歡宣傳自己——這無可厚非。但在國內(nèi)的媒體環(huán)境里，融資金額被放大早已司空見慣，把人民幣換成美元說出去都算是輕的，直接加個零也并不少見。很多職業(yè)投資機構(gòu)很不專業(yè)地容忍這種事情，這很危險——沒有什么比虛榮更可怕的事情。

虛榮的人早晚變惡，虛榮的機構(gòu)早晚爛掉——投資給那些虛榮的人，已經(jīng)不是業(yè)余不業(yè)余的問題了，這是傻不傻的問題。

早期項目投資者的退出機制是什么？

事實情況是，絕大多數(shù)早期項目根本沒有退出機制。這個意外的現(xiàn)象一般是兩個原因造成的。

大多數(shù)早期項目的創(chuàng)業(yè)者并無創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，更無融資經(jīng)驗；而大多數(shù)投資早期項目的業(yè)余投資人也沒有經(jīng)驗，通常都是 “以后再說罷” 這種類型…… 項目自然而然地死了。

第二種情況其實比看起來得普遍——因為絕大多數(shù)投資人對自己的失敗案例通常是絕口不提的，于是，失敗的項目一如既往地多，卻異常地少見（很，真的很少見得到）。

Paul Graham 的觀察是，創(chuàng)業(yè)公司通常會死掉，要么錢不夠了，要么某個聯(lián)合創(chuàng)始人離開了……Steve Hogan 的觀察是，首先單個創(chuàng)始人很難成功，其次產(chǎn)品被證明為是基于偽需求的是最大的失敗原因——至于錢不夠了，通常只是表征，實際原因只不過是亂花錢啊，或產(chǎn)品太差（乃至于融不到下一輪）之類的。

在這種情況下，投資人有沒有辦法更好地保護自己呢？

職業(yè)投資人或投資機構(gòu)的做法通常是：

自己選擇好賽道之后，在此賽道里投很多個項目，甚至同類項目也不放過。

職業(yè)投資人或投資機構(gòu)還有另外一個常見手段：

在找到下一個買家之前，根本就不投。（通常這是絕口不提的事情）

業(yè)余投資者通常無法采用這些方式：

選擇賽道的能力有限——最多是研究一下職業(yè)機構(gòu)目前正在關注的賽道有哪些（可實際上專業(yè)機構(gòu)通常都是在布局完成之后才公開自己的選擇）…… 項目源不夠廣泛，甚至只能觸及到自己當前看得到的那個項目…… 資金量上不允許…… 投資者關系遠遠不足……

另外，很多業(yè)余投資人根本不知道，作為早期投資者，想要退出可能需要等上好幾輪。因為這種靠風險投資驅(qū)動的企業(yè)，融資不是為了購買老股——后來的投資者最不喜歡這點，因為新近的融資是用來擴張的。而新融資進來之后，估值雖然上漲了，但實際可支配的現(xiàn)金其實并沒有那么多，全都用來購買老股都可能不夠用——因為老股就算被稀釋了，價格也上漲了很多倍。另外一些情況下，老股可能是被迫套現(xiàn)，因為后來的大鱷不想帶老股東玩了……

于是，對業(yè)余投資者來說，可能的可行方式是：

簽署可轉(zhuǎn)債協(xié)議。

項目成功了，這些投資轉(zhuǎn)成股份；項目失敗了，這些投資轉(zhuǎn)成無息貸款，有錢再還。一般來說，這是不得已的辦法——因為在這種投資設定里，要求創(chuàng)業(yè)者拿出抵押物并不現(xiàn)實，而無抵押的債券，通常沒有贖回保障。所以，這種可轉(zhuǎn)債的協(xié)議中，一般也不設年限，也無利息設置（在 PE 投資中，通常會設置一個比銀行利率高一些的利率，比如年化 10% 之類的）——反正只能看創(chuàng)始人的人品。

可是一般業(yè)余投資人對這樣的保護辦法常常感到 “羞于啟齒”——當然，這也恰恰是 “業(yè)余” 的表現(xiàn)。

對自己不夠自信的創(chuàng)始人常常也討厭這種方式，因為在他們眼里，“拿別人錢去冒險” 是天經(jīng)地義的。

說來也怪，你不看好的時候，大家都不看好，一旦你看好的時候，很多人都會看好……于是市場上會有大量的投資人與你競爭，你要求簽署可轉(zhuǎn)債條款，會削弱你的優(yōu)勢……

這就是艱難的選擇。

對目前（2015 年 8 月）國內(nèi)的眾籌平臺上的投資者來說，風控手段尚不完整。其中的一個表現(xiàn)就是根本看不到哪個早期項目是簽署可轉(zhuǎn)債條款的——美其名曰 “對創(chuàng)業(yè)者友好”，其實根本就是無知無畏。