阿里投資的電商Zulil 是如何迅速崛起又衰落的

在之前的報道里，我們邀請過中國的特賣電商來分析 Zulily 經(jīng)營策略的問題。今天我們將站在財務(wù)分析的層面，引述 Redpoint Ventures 的投資人 Mahesh Vellanki 的觀點。

Zulily 的過山車

2010年，以母嬰產(chǎn)品特賣外主打的電商 Zulily 在美國創(chuàng)立。2013年 公司上市，首日交易從每股 22 美元，狂飆 70%，到每股 37 美元。在接下來的幾個月內(nèi)，更是勢如破竹，直沖每股 70 美元。

彼時沒人能想象，到 2014年2月 股價會跌得只剩 9 美元，公司的總市值從 90 億美元，縮水到 10 億美元。因此，本周一 QVC 以每股 18.75 美元、總價 24 億美元的收購，對于 Zulily 來說也算一個夠體面的收場。

五分鐘看懂 Zulily 的財報

Zulily 針對的市場可以分為兩類：一是全美 3800 萬的母親（其中數(shù)百萬都是 Zulily 的活躍顧客）；二是每年4610 億美元的女裝童裝零售行業(yè)。

從下圖可以看到，Zulily 一直有良好的收入增長和 EBITDA 增長（ EBITDA 即為計算稅、利息、折舊、攤銷之前的利潤）。在創(chuàng)立初年1800 萬美元的收入，在四年內(nèi)就漲到了 10 億美元。13年 上市以前，EDITDA 也扭負(fù)為正。

同時，Zulily 的經(jīng)營杠桿也很穩(wěn)定。在下圖中，藍(lán)色色塊表示市場營銷費用占銷售額的比重，紅色色塊表示市場營銷費用占 SG&A 的比重（SG&A 即為銷售成本、綜合開銷及行政管理費用）。兩類比重都沒有出現(xiàn)過重大變化。

此外，毛邊際收益（即收入- 已售出貨品的成本）也始終保持在 27-30%。

這么好的財報表現(xiàn)，為什么股價會跌？

說到底，還是市場期望。

Zulily 上市的第一年，收入近乎翻倍。看多的投資者也就愿意以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出 Zulily 當(dāng)時價值的價格買入 Zulily 的股票。也就是說，投資者多付的錢是用來換期望之中 Zulily 未來的激增。

但期望落了空。 可以從下圖中看出，在 2015年 Zulily 的增長停滯了，EBITDA 也不理想（ EBITDA 可以反映自由現(xiàn)金流）。這兩項都是四兩撥千斤的指標(biāo)，差之毫厘，就會失之千里，重創(chuàng)公司的估值。

公平地說，Zulily 的表現(xiàn)仍然是同行業(yè)里的佼佼者。通常電商公司的市盈率是 0.5-1.5 倍，Zulily 在 IPO 時是 2.5 倍，在最高峰時是 8 倍。要跟上這么高的市盈率，對于任何一家公司的經(jīng)營都是艱巨的挑戰(zhàn)。

題圖來自網(wǎng)絡(luò)。