新三板補貼作用漸弱 可適時交由市場接捧

政府補貼的退出帶來的是市場中出現(xiàn)的有效補充。針對政府補貼的暫停和削減，市場已做出反應(yīng)。一些中介機構(gòu)為短期內(nèi)承擔(dān)不起掛牌費的企業(yè)墊資，收取一定利息，或獲得企業(yè)股權(quán)。如果這一模式得以驗證推廣，政府的“有形之手”將可以逐步被市場的“無形之手”所取代，最終將新三板的掛牌交還給市場。

21世紀宏觀研究院分析師  

特約分析師 楊帥鵬

隨著我國建設(shè)多層次資本市場力度的加大，新三板已然成為繼上海證交所、深圳證交所之后的第三個全國性股票交易所。

2015年7月31日，證監(jiān)會發(fā)布的《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》明確指出，場外證券業(yè)務(wù)是指在上海和深圳證券交易所、期貨交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以外開展的證券業(yè)務(wù)。至此，新三板正式告別場外交易舞臺，晉升為場內(nèi)交易市場。

為解決本地小微企業(yè)融資問題，促進本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)走市場融資的道路，近兩年，各地政府相繼出臺政策、措施扶持新三板。隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的急速增加，企業(yè)對新三板掛牌的熱情高漲，政府的扶持政策也可以適時退出，考慮由市場接手。

各地爭相出臺補貼扶持政策

據(jù)21世紀宏觀研究院統(tǒng)計，截至目前，全國有28省市已出臺針對新三板的相關(guān)補貼政策。從全國新三板曾經(jīng)出現(xiàn)的補貼情況來看，各地對新三板企業(yè)的扶持力度不同，財政補貼在30萬到300萬元之間。高新園區(qū)的補貼力度更大，普遍在百萬元以上。

各地政府對新三板的財政扶持政策主要體現(xiàn)在兩個方面：

第一，通過財政補貼的形式對本地企業(yè)在掛牌中產(chǎn)生的費用給予現(xiàn)金補貼。補貼以一次性或分步兌現(xiàn)方式進行。

以深圳為例，深圳是對符合條件的“新三板”深圳企業(yè)給予最高100萬元的財政補貼，扶持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

武漢市高新區(qū)則按照企業(yè)在股改、備案材料被受理、成功掛牌、以及成功轉(zhuǎn)板上市等不同階段，分別補助20萬、20萬、80萬、535萬元。

第二，通過稅收優(yōu)惠政策來鼓勵中小企業(yè)掛牌新三板。比如盈余公積金轉(zhuǎn)增股本產(chǎn)生相應(yīng)個人所得稅，可以延遲繳納；補繳稅款地方留存部分全部返還企業(yè)等。

例如，蘇州的政策為企業(yè)改制時，因未分配利潤、盈余公積金轉(zhuǎn)增股本繳納所得稅數(shù)額較大的，緩征個人所得稅。以繳納個人股東用未分配利潤、盈余公積金轉(zhuǎn)增股本個人所得稅點算起，兩年內(nèi)緩征，從第三年開始分年度繳清（第三年30%，第四年30%，第五年40%）。在規(guī)定的緩征期限內(nèi)，發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓時一并按規(guī)定繳納個人所得稅。

除此之外，對新三板企業(yè)在審批等環(huán)節(jié)放行也是政府對企業(yè)進行的扶持。以河南新鄉(xiāng)市為例，根據(jù)《新鄉(xiāng)市企業(yè)“新三板”掛牌工作3年行動計劃》，政府不僅將投入巨資助推中小企業(yè)加入新三板，對掛牌企業(yè)給予補貼，還要求在股份制改制、股權(quán)登記、轉(zhuǎn)讓等過程中涉及到項目審批、土地、規(guī)劃、建設(shè)、消防、房產(chǎn)過戶、環(huán)境評價、稅收證明、工商登記、社保（公積金）證明等方面的問題，各級各部門要實行綠色服務(wù)通道制度，積極主動辦理，及時妥善解決。

21世紀宏觀研究院認為，地方政府積極對新三板企業(yè)進行扶持也是希望得到雙贏的結(jié)果。

隨著對未來新三板交易活躍的預(yù)期，掛牌企業(yè)數(shù)量增加，也激發(fā)企業(yè)的活力從而增加當?shù)囟愒?，?ldquo;放水養(yǎng)魚”的效果。

此外，對新三板企業(yè)的扶持從另一方面可以完善政府自身的金融配套服務(wù)，有企業(yè)在“新三板”掛牌后，會產(chǎn)生一定的示范作用，以吸引更多企業(yè)在當?shù)芈鋺?，產(chǎn)生聚集效應(yīng)。

在很多地方，“排隊”上新三板已經(jīng)成為政府新的績效考核指標，這出現(xiàn)了公開政策支持，有企業(yè)被政府部門私下“游說”而被動掛牌上市的現(xiàn)象。

而對企業(yè)而言，新三板的包容性和創(chuàng)新性為中小微企業(yè)提供了一種多樣化、多層次的資本市場路徑。按行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計，新三板掛牌企業(yè)以工業(yè)、信息技術(shù)和材料行業(yè)為主。掛牌新三板的公司主體為成長型、創(chuàng)業(yè)型、科技型中小微企業(yè)。

為企業(yè)提供融資的同時，新三板要求企業(yè)必須健全公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財務(wù)和各項管理制度，并定期對外公布財務(wù)報告。這對于提升企業(yè)知名度和投資者能見度具有重要意義。在符合上市條件時，掛牌企業(yè)有望轉(zhuǎn)板上市。據(jù)了解，在過去的幾個月，已有3家公司成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

在多重因素的作用下，截至2015年8月25日，新三板掛牌公司數(shù)量3310家，已超過主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司總和。而這一數(shù)字在2014年為1572家。全國股轉(zhuǎn)公司副總隋強此前表示，今年年底，新三板掛牌公司有望達到4000家。

可適時退出由市場接手

政府補貼對企業(yè)登陸新三板而言，將降低企業(yè)登陸成本，這無疑是利好。除此之外，由于IPO暫停，多數(shù)成長公司開始另謀出路轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，出現(xiàn)了排隊，甚至“借殼”登陸的現(xiàn)象。

企業(yè)需求的激增直接導(dǎo)致掛牌費用的不斷攀升。多家媒體報道稱，新三板掛牌費用已從130萬元漲到了最高200多萬元。

這意味著，相比不斷上漲的掛牌費用，大多數(shù)政府補助已不能完全覆蓋掛牌成本。而在去年12月，《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（簡稱“62號文”）下發(fā)，還使得新三板補貼政策將被取消的聲音一度甚囂塵上。但在今年5月11日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于稅收等優(yōu)惠政策相關(guān)事項的通知》，明確各地與企業(yè)已簽訂合同中的優(yōu)惠政策繼續(xù)有效，此外，62號文規(guī)定的專項清理將待另行部署后進行。這給排隊掛牌新三板的企業(yè)一針鎮(zhèn)定劑。

21世紀宏觀研究院認為，政府補貼作為引導(dǎo)企業(yè)登陸新三板尋求融資的一種手段，的確成效斐然。然而，不同于前兩年，隨著新三板越來越被投資者所青睞，其融資功能受到企業(yè)的認可，企業(yè)已經(jīng)開始主動尋求掛牌。

這意味著，政府財政補貼的引導(dǎo)作用正在減弱。據(jù)了解，各地對新三板掛牌的扶持政策中，上海、天津等地的部分地區(qū)已于去年年底暫停補貼。

實際上，掛牌企業(yè)數(shù)量和掛牌成本的增長，勢必會加重地方政府的財政壓力，這也就決定了政府補貼政策的非長久性。

而隨著新三板融資功能凸顯，對于真正的成長型且急需資金的中小微企業(yè)而言，政府補貼并非必需。新三板會在市場規(guī)律中自我演進，政府補貼也適時退出。

政府補貼的退出帶來的是市場中出現(xiàn)的有效補充。針對政府補貼的暫停和削減，市場已做出反應(yīng)。一些中介機構(gòu)為短期內(nèi)承擔(dān)不起掛牌費的企業(yè)墊資，收取一定利息，或獲得企業(yè)股權(quán)。如果這一模式得以驗證推廣，政府的“有形之手”將可以逐步被市場的“無形之手”所取代，最終將新三板的掛牌交還給市場。

而此后要解決的則是新三板所面臨的流動性問題。截至8月12日，新三板近3個月內(nèi)成交量為0的有1850家，占比58%，其中通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)有1837家。在3個月內(nèi)有成交量的企業(yè)中，累計換手率不足1%的企業(yè)更是高達15%。

在市場交易環(huán)境不完善、市場競價交易制度缺乏，做市交易方式的比例使其難以主動提供流動性，市場交易不活躍也在情理之中。

新三板流動性困局的倒逼作用顯現(xiàn)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚近期公開表示，今年進行市場分層已勢在必行，年底將推出成長板，未來還會推出優(yōu)選板。證監(jiān)會也表示，目前新三板融資主要以定增為主，為進一步豐富融資工具，今年擬引入優(yōu)先股、公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具。盡管政策指向明確，新三板市場整體流動性也略有復(fù)蘇跡象，徹底走出流動性困境仍尚需時日。