PE眼中的新三板：機構投資者市場

曾幾何時，新三板掛牌企業(yè)定增一票難求，投資收益高達數倍。而當下市場成交量迅速冷卻，并呈現逐月下降的趨勢。市場熱度的大起大落在散戶市場常見，但作為機構市場的新三板也露此苗頭，顯示出其有待進一步成熟。 

多位PE機構人士認為，新三板定位于機構投資者市場，但目前市場還比較缺乏長期價值投資者，長期價值投資其實就是要回歸到VC和PE的本質。同時，新三板具備一定流動性，但流動性又不太高，想在新三板以好的溢價退出來是很難的，所以新三板還是以一級市場的思路來做。 

目前市場比較缺乏長期價值投資者 

在今年上半年市場行情火爆時期，新三板掛牌企業(yè)定增熱情高，前期投資者收益可以高至數倍。出于快速獲利的預期，以及新三板掛牌和定增的便利性，新設立的基金期限大大縮短，與許多5至7年的Pre-IPO基金相比，新三板上的主流基金多采取“2+1”模式，有的產品甚至期限只有18個月。 

不過，由于轉板和競價交易等政策預期的推遲，新三板市場成交量迅速冷卻，并呈現逐月下降的趨勢，9月份以來整個市場日成交額在3~4億元徘徊，相當于A股市場個股的成交規(guī)模。 

市場熱度的大起大落在散戶市場中常見，但作為機構市場的新三板也露出此種苗頭。“3至4月份的時候我參加過一個活動，當時有幾家基金，他們提到一個新三板企業(yè)掛牌了，現在一年之內翻了三倍。我在清華上課的時候，身邊的同學參加了某一個新三板上市公司的掛牌，大概也是兩個月之內翻了三倍。我覺得這不是紅利，這個應叫做暴利。”中鈺資本董事總經理任健表示。 

究其原因，有分析認為，這主要是因為最開始進到這個市場的很多投資機構，他們都在搏短期利益，這撥投資者幾乎不管什么股票，他們都會搶的，題材好一點，更是打破頭，然后市盈率很快就上去，然后再等著轉板預期。 

事實上，任何一個市場尤其是機構市場都不會支持這種暴利行為的長期存在，這也是包括監(jiān)管層、中介機構、投資者等在內的市場各方所看到的。以機構投資者為例，其投資逐利天經地義，但理性投資者追求的是一個合理回報，一個可以掌控的回報，而不是在這個之外的一些被經過各種熱炒和非理性的行為產生的回報。 

新三板定位于機構投資者市場，但在洪泰新三板基金合伙人CEO馮志看來，目前市場比較缺乏的就是長期價值投資者。“長期價值投資就是要回歸到VC和PE的本質，市場熱鬧了一陣子之后，就會發(fā)現到最后機構還是應該去尋找好企業(yè)，而不是說今天投了擬掛牌或已掛牌企業(yè)，明天就想著退出，這是不對的。要是這么想做T+0交易，可以去二級市場好了，不要在新三板上來做。”馮志表示。 

任健也認為，新三板具備一定流動性，但流動性又不太高，想在新三板以好的溢價退出來是很難的，所以新三板還是以一級市場的思路來做的。” 

君聯資本合伙人邵振興認為，新三板不應該是一個散戶來炒股票的場所，必須是一個專業(yè)機構來進行買賣，其買賣過程實際上是在支持企業(yè)融資，支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。同時，新三板的流動性不會像創(chuàng)業(yè)板一樣，未來流動性肯定會比較低，主要參與者肯定也是機構，機構就要解決好退出的問題，如果沒有解決好退出，同時又有大量的散戶，機構可能就不會介入。 

與機構市場定位相關的是較高的投資者門檻，目前呼吁降低門檻的聲音一直存在。對此，齊魯證券中小企業(yè)融資部執(zhí)行總經理史國梁表示，新三板是以機構投資人為主的市場，是為廣大投資人提供一個股權轉讓的平臺，不是股票。這就意味著其對投資人會有一定的要求，沒有一定的門檻市場一定會亂。為了市場長遠發(fā)展，投資人門檻的下降，如果從長周期來看是有可能的，這需要國內的投資人越來越理性，但短期來說是有一些困難的?！?nbsp;

應該創(chuàng)新“打法” 增加退出方式 

在中長期利好的預期下，投資機構紛紛改變了“打法”，將期限拉長，回歸價值投資，以PE/VC的思維投資新三板。景林投資的管理合伙人王浩認為，新三板同時具備一級市場和二級市場特點，PE機構應該創(chuàng)新“打法”，采取一、二級市場聯動，通過并購等差異化打法增加退出方式。 

據不完全統(tǒng)計，去年以來新三板共發(fā)生并購案件94起，涉及金額約122億元，上市公司已經成為新三板并購重組活動的重要參與主體。 

對于新三板未來的發(fā)展節(jié)奏，全國股轉系統(tǒng)市場發(fā)展部執(zhí)行經理魏瑋近日表示，未來新三板無論在內部分層，或是與其他交易市場之間的互相流動，或是交易方式和標準的改變，都會有更進一步的嘗試。希望市場對新三板保持信心和耐心。 

對于下一次政策出臺時機，齊魯證券中小企業(yè)融資部執(zhí)行總經理史國梁認為，下一輪政策利好需要等到年底。“我們預期至少有1000家公司已經搭建了海外架構，他們要回到國內的市場，拆架構至少需要3到4個月的時間。還有一些國內創(chuàng)業(yè)板公司加入進來，在具備一定的條件下，競價交易推出是水到渠成的事情。” 

值得一提的是，PE機構正在加速進入新三板市場。據不完全統(tǒng)計，又有20余家私募機構開始了掛牌信息公開審查。據最新消息，美世創(chuàng)投、架橋資本、合晟資產、江蘇高科、箐英時代、中城聯盟、信中利、天圖投資、久銀投資、浙商創(chuàng)投、清源投資、方富資本、富海銀濤、宏嘉投資、東源投資、激創(chuàng)投資等一批股權或證券私募機構都在名單之中。 

廣證恒生認為，從PE“募、投、管、退”四大環(huán)節(jié)來看，掛牌新三板市場為“募”與“投”提供了平臺。PE機構在市場上大額定增，獲取充足資金完成“募”，而新三板市場上掛牌企業(yè)和擬掛牌企業(yè)都處在中早期階段，也成為PE“投”的標的聚集地。新三板為中小型PE成長壯大提供孵化空間，為大型PE“大金控”戰(zhàn)略布局帶去實現可能。此外，PE也被新三板政策紅利在“退”上帶來的無限可能所吸引。