互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者新三板真實(shí)心態(tài)：上了新三板就不用求VC

新三板正在上演一場資本的狂歡。不管中國有多少互聯(lián)網(wǎng)公司能夠在這場狂歡中獲益，有多少VC能夠在新三板上形成它們的投資閉環(huán)，甚至是多少股民可以在新三板上投資自己心儀的中國概念股，它的出現(xiàn)都給創(chuàng)業(yè)者上了珍貴的一課：懂一點(diǎn)資本，什么時(shí)候都是有用的。

沒有什么事情能像新三板這樣撼動(dòng)著中國所有的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，尤其是一幫只懂技術(shù)、只知道鉆研產(chǎn)品、沒空炒股、兩耳不聞資本之事的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者。

新三板無疑撞上了大家的那根神經(jīng)。但這是為什么？

能夠產(chǎn)生群體效應(yīng)，一定有一些正確的東西在里面，也許它不僅抓住了最表面的淺層需求，還擊中了深層的潛在需求。

淺層需求是，大家對(duì)新三板的興趣集中于三點(diǎn)，融資（通過定向增發(fā)）、轉(zhuǎn)板（有可能制定出直接轉(zhuǎn)向A股的綠色通道）和掛牌所帶來的股份流通。盡管新三板屬于場外市場，但是今年前四個(gè)月，新三板掛牌企業(yè)股票發(fā)行次數(shù)、數(shù)量、募集金額已經(jīng)在總量上超過了去年全年，況且它對(duì)公司財(cái)報(bào)的“顏值”要求不高，容忍你的“顏值”為零甚至負(fù)數(shù)（不賺錢乃至虧錢）。政策層面不停明示對(duì)其的支持，很多人將其理解為，它是專門為中小微互聯(lián)網(wǎng)公司而生的。

不過，當(dāng)花了點(diǎn)笨功夫，訪談了一些新三板上的公司以及正在張羅新三板的公司之后，卻發(fā)現(xiàn)不只是這樣。

掛牌不是IPO，但新三板讓大家提前與二級(jí)市場進(jìn)行了親密接觸。畢竟，我們喊了很多年登陸資本市場，其實(shí)95%以上的人連二級(jí)市場的門還沒有摸到。

此前所有人的目標(biāo)幾乎是默認(rèn)的，拿了美元就去美國上市，拿了人民幣就在A股市場排隊(duì)，甚至很多人連融美元還是人民幣的決定都建立在行業(yè)共識(shí)的情況下。當(dāng)出現(xiàn)了新三板這個(gè)岔路口，大家要提前、重新（也許是第一次）如此清晰地思考：要不要嘗試掛牌？為什么非得IPO？如果IPO是起點(diǎn)而不是終點(diǎn)，自己究竟希望向資本市場索取什么？

有時(shí)你必須承認(rèn)，一件事所帶來的思考比這件事本身更重要。分析幾家在2?3年前就敢“吃螃蟹”登陸新三板的互聯(lián)網(wǎng)公司，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們并不是恰好走運(yùn)才踩上點(diǎn)，而是有策略地押寶在新三板上。與其說它們吃到的是時(shí)間所帶來的紅利，不如說是自己早早下判斷帶來的紅利，而紅利也被它們吃得很透徹。

創(chuàng)業(yè)者想從資本市場中得到什么？

2015開年，新三板的緋聞就鬧得歡，從政策對(duì)新三板的一次次偏愛，到暴風(fēng)科技和樂視在創(chuàng)業(yè)板掀起暴風(fēng)，陳歐稱自己正在研究回國上市，再到坊間傳聞融美元的公司都在拆VIE架構(gòu)。Chuang大會(huì)上張穎預(yù)言回歸A股，還有天星資本這樣把新三板當(dāng)主題來做投資，號(hào)稱一年計(jì)劃投到500家新三板公司的猛士。

一系列言論都在推波助瀾。已經(jīng)進(jìn)場的人無疑希望市場更紅火，而有退出壓力的投資機(jī)構(gòu)也打算把火燒得更旺。

關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)者自己怎么想?！秳?chuàng)業(yè)邦》做了一項(xiàng)定向調(diào)查，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者。

結(jié)果證實(shí)了我們的判斷：33%的創(chuàng)業(yè)者稱自己準(zhǔn)備或正在行動(dòng)，36%稱很感興趣，其余大多處于觀望狀態(tài)，斬釘截鐵地認(rèn)定新三板“不是我的菜”的創(chuàng)業(yè)者僅有9%。這同樣符合我們?cè)谧稍儗I(yè)律師之后得到的結(jié)果：平均三個(gè)創(chuàng)業(yè)者當(dāng)中，有一個(gè)已經(jīng)正在動(dòng)手拆掉VIE架構(gòu)。

那么，另外兩位可能還留有一些“買房心態(tài)”：看到別人早早買下的房子增值飛快（上去的公司融資情況不錯(cuò)，而且融資密度可以很高），但是現(xiàn)在買房恐怕還需要排隊(duì)（一大批創(chuàng)業(yè)公司正向北交所襲來），再晚一些則說不好會(huì)不會(huì)房價(jià)下跌（隊(duì)伍是否越排越長，甚至政策再來個(gè)急剎車）。

我們遍訪了正在行動(dòng)當(dāng)中的創(chuàng)業(yè)者。他們登陸新三板的具體目的是什么？結(jié)果是多樣化的，但可以歸納為這幾類：

第一類，雞頭壓過鳳尾。公司創(chuàng)辦的時(shí)間不短，行業(yè)里優(yōu)勢也很明顯，一直奔著A股或美股去，但從自己的體量來看，到達(dá)金字塔尖還是遙遙無期的事情。它們看到新三板這個(gè)提前到來的二級(jí)市場，聽說將來沒準(zhǔn)有希望轉(zhuǎn)板，隨之動(dòng)心。

在它們看來，如果把新三板比作一個(gè)魚塘，現(xiàn)在塘里的魚還少，競爭力最強(qiáng)的魚會(huì)把最好的紅利都承包掉。而且，一旦真的出現(xiàn)轉(zhuǎn)板的綠色通道，機(jī)會(huì)仍然是最大的。

第二類，拿時(shí)間買空間。這些公司處在行業(yè)競爭激烈、優(yōu)勢尚不明顯的情況當(dāng)中，它們希望利用新三板來提升品牌，提前占上優(yōu)勢。

有創(chuàng)業(yè)者無奈地發(fā)現(xiàn)，自己是行業(yè)老大或老二，但老三或老四竟然已經(jīng)悄悄地上了新三板。競爭對(duì)手拿著更多的錢過來對(duì)打，自己的資本和資源、名望方面都處于劣勢。即使對(duì)方只有資本，仍然有極大的威脅，做旅游的公司可以多開辟幾塊地區(qū)，手游團(tuán)隊(duì)也能同時(shí)研發(fā)好幾款產(chǎn)品。而且融資之后甚至可以考慮去并購。此刻它們突然明白了當(dāng)年唯品會(huì)、58同城為什么要流血上市。

第三類，心肺復(fù)蘇。在發(fā)展平穩(wěn)但是沒有更大突破的時(shí)點(diǎn)，這些創(chuàng)業(yè)公司需要一次新的刺激，新三板也許是一個(gè)好的契機(jī)。有幾家公司告訴《創(chuàng)業(yè)邦》，自己正摩拳擦掌開發(fā)新產(chǎn)品，或者從區(qū)域性變成全國化。

第四類，全身而退。這畢竟是一個(gè)流通市場，早晚有機(jī)會(huì)退出去，無論如何，“殼”仍然是值錢的。

持這樣想法的創(chuàng)業(yè)者不在少數(shù)，這并不意味著他們現(xiàn)在已經(jīng)萌生退意，而是在很理智地分析：請(qǐng)問誰能承諾一輩子只創(chuàng)辦一家公司并且一直奮戰(zhàn)在一線？幾年后，如果被A股公司看中收購，大可騰出空閑孵化新產(chǎn)品或者隱退。

在的調(diào)查中顯示，大家對(duì)于新三板最剛性的需求是融資。訪談中，他們最直接的反應(yīng)是：如果我上了新三板，就不用求VC去拿錢了。

他們厭倦了一家一家去找VC，還不一定能拿到好的價(jià)格，搞不好還會(huì)被要求簽下對(duì)賭協(xié)議。一位已經(jīng)登陸新三板的創(chuàng)業(yè)者說，上板之后找來的機(jī)構(gòu)太多，現(xiàn)在小基金自己基本不見。

他們更厭倦的是處于弱勢狀態(tài)，因?yàn)橛行￢C就像批評(píng)家，看自己的項(xiàng)目百般不順眼，“完全是在秀他自己的邏輯，其實(shí)他所說的我三年前就知道了，我需要他來指點(diǎn)我嗎？”

對(duì)于“上板”融資呼聲最高的，是幾個(gè)由于產(chǎn)品特殊一直在自我滾動(dòng)、從未融資的創(chuàng)業(yè)者。有的是產(chǎn)品地域性比較強(qiáng)，對(duì)VC來說故事不夠大，有的是對(duì)標(biāo)公司已經(jīng)在美國上市，但是股價(jià)不好，VC愛答不理。

坊間傳言，很多優(yōu)秀公司正在啟動(dòng)新三板，也就是說，新三板可能會(huì)收留一大批位于行業(yè)第一梯隊(duì)的勤懇老兵。據(jù)挖貝新三板研究院，它們還有一項(xiàng)重要的需求——讓員工持股升值。比如，正好借著這次股改的機(jī)會(huì)重新梳理一下員工的持股和期權(quán)，在第一次定增或者第一次做市之前有機(jī)會(huì)以一個(gè)比較公允的價(jià)格給員工回報(bào)。

對(duì)這些行動(dòng)者的訪問很有趣，說來說去，連他們自己也意識(shí)到，所暢想的就是自己IPO夢(mèng)的預(yù)演。

而IPO是什么？是不可或缺的成就感爆棚的瞬間，是迎娶白富美走在人生巔峰，是在親戚朋友面前做一次明星的感覺。雖然IPO與上新三板都有一定的儀式感，但是他們幾乎都表示，新三板的體量和A股還是沒法比，在新三板掛牌之后，他們依然向往A股的IPO，向往擁有那個(gè)身價(jià)幾十億甚至上百億的時(shí)刻，這就是資本的魅力。

但當(dāng)問被到IPO之后的打算，很多人表示自己并沒有想過。

定向調(diào)查，受訪人數(shù)：100人

為什么火的是新三板？

新三板并不是國內(nèi)唯一的場外掛牌市場，中國的省級(jí)市場、區(qū)域市場（被稱為“四板市場”）也在推出新的板塊來爭取互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)注。

為什么火的是新三板？為什么它的影響力會(huì)這么大？

幾家2?3年之前就吃到螃蟹的公司給出了它們當(dāng)年最初注意到新三板的第一個(gè)理由：它是一個(gè)全國性市場。這個(gè)想法讓它們進(jìn)一步接觸新三板，去判斷，這樣一個(gè)新的板塊究竟能否成勢。

反觀已經(jīng)上了新三板的互聯(lián)網(wǎng)公司，其中一些處在比較巧合的時(shí)間點(diǎn)，例如希望赴美上市計(jì)劃流產(chǎn)，或在國內(nèi)IPO結(jié)果遭遇關(guān)閘，如中搜；還有一些，是在一窮二白的情況下押寶新三板。

上新三板之前，這些創(chuàng)始人身邊的朋友都強(qiáng)烈不看好，覺得這完全是一個(gè)“雞肋”板。

點(diǎn)點(diǎn)客CEO黃夢(mèng)進(jìn)行了周密的調(diào)研。他用兒子在家里看到迪士尼頻道播出海外版《喜羊羊與灰太狼》來形容：如果把二級(jí)市場作為一款產(chǎn)品來形容，就像“喜羊羊”遠(yuǎn)銷海外一樣，中國的資本市場產(chǎn)品不比國外差，最終它成了上海市首批五家新三板上市公司之一。

2013年，中搜CEO陳沛被朋友勸說，新三板成立了那么多年，上面的交易如此不活躍，不要上新三板。但是他的理由是，不要用過去的東西去推測未來，要擅于用未來去判斷今天。

哇棒傳媒總經(jīng)理顏鴻也是執(zhí)意上新三板的代表。他形容哇棒傳媒是一家戰(zhàn)略性極強(qiáng)的公司，別人在下跳棋或五子棋，自己是在下圍棋，登陸新三板之前準(zhǔn)備充分，上板之后就馬不停蹄地融資。

今天，這些已經(jīng)吃到螃蟹的創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常要忙著接待其他創(chuàng)業(yè)者、VC、財(cái)務(wù)顧問和券商，為他們講解新三板經(jīng)驗(yàn)。他們?nèi)绱诵稳荩翰还苁侨踢€是VC，都會(huì)問到非?；A(chǔ)的掃盲性問題，可見其實(shí)大家對(duì)新三板都不太懂，包括自己也只是一知半解地在里面學(xué)習(xí)。

同樣，今天正在準(zhǔn)備新三板的創(chuàng)業(yè)者也各有自己的分析。看好新三板的第一點(diǎn)原因是為了擁抱祖國的資本市場；第二點(diǎn)，新三板市場化程度很高，它的制度是面向互聯(lián)網(wǎng)公司來制定的，所以有很多人認(rèn)為它會(huì)成為中國的納斯達(dá)克。

A股瘋狂，是很多創(chuàng)業(yè)者愿意拋棄納斯達(dá)克的重要原因?？垂擅駱?gòu)成，中國股市絕大多數(shù)是散戶，國外多數(shù)是機(jī)構(gòu)。中概股在美國不受認(rèn)同，但如果回國呢？一位創(chuàng)業(yè)者舉例，假如世紀(jì)佳緣在中國上市，決對(duì)不會(huì)到退市的邊緣。在中國人需求如此強(qiáng)烈的情況下，很可能股民里的大多數(shù)都是它的用戶，或者從用戶轉(zhuǎn)而去買世紀(jì)佳緣的股票。

5月9日，經(jīng)緯創(chuàng)投、真格基金、K2VC聯(lián)合舉辦的Chuang大會(huì)上，華泰證券互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席分析師王禹媚舉了個(gè)例子：樂視網(wǎng)最近發(fā)手機(jī)，股民是樂視網(wǎng)的粉絲，一個(gè)大戶粉絲在朋友圈里發(fā)了一條樂視手機(jī)的狀態(tài)，說誰幫自己轉(zhuǎn)發(fā)一次就送他一部手機(jī)，當(dāng)天他就訂了一千臺(tái)手機(jī)。后來王禹媚告訴《創(chuàng)業(yè)邦》，她認(rèn)為賈躍亭就是互聯(lián)網(wǎng)公司和國內(nèi)資本市場結(jié)合的典型。

解決了回國上市的問題，接下來是對(duì)新三板本身的判斷。創(chuàng)業(yè)者看兩點(diǎn)：政策風(fēng)向，以及國內(nèi)資本市場的活躍度。實(shí)際上前者也是在佐證對(duì)后者的判斷。

一位創(chuàng)業(yè)者分析了國家近期正在完善的一系列政策，例如轉(zhuǎn)板、做市商機(jī)制、競價(jià)制，包括針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制，還有相關(guān)部門對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的一步步調(diào)整意見。結(jié)論是，國家希望把互聯(lián)網(wǎng)公司留在國內(nèi)上市，并且讓上市的互聯(lián)網(wǎng)公司越來越多。在新三板出現(xiàn)之前，中國沒有互聯(lián)網(wǎng)概念股，將來可能會(huì)有。

但這位細(xì)心的創(chuàng)業(yè)者又覺得現(xiàn)在不是得意的時(shí)候。A股的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多，“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念下，互聯(lián)網(wǎng)公司的股票漲得瘋，是因?yàn)轸~塘的魚不夠多?；ヂ?lián)網(wǎng)股一定會(huì)被長期看好，但是上市的互聯(lián)網(wǎng)公司增加，難免魚多飼料少。幾年后，在國內(nèi)二級(jí)市場上，互聯(lián)網(wǎng)公司能不能在公開市場融到錢還是個(gè)未知數(shù)。

這些在做工具、社區(qū)、O2O的創(chuàng)業(yè)者對(duì)政策都開始出奇地敏感，因?yàn)橹挥性诖_定風(fēng)向之后，才能做一些相對(duì)比較大的決策。投資人也是。

當(dāng)然也有根據(jù)自己的推斷反其道而行之的。當(dāng)我們致電一位做游戲的創(chuàng)始人時(shí)，他表示，最近決定改為沖擊創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)樗J(rèn)為幾個(gè)市場之間會(huì)進(jìn)行微妙的博弈，博弈的同時(shí)，雙方都會(huì)更強(qiáng)大，所以創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制一定會(huì)以更快的速度去推進(jìn)。

都需要補(bǔ)上資本這堂課

能夠?qū)⒄摺①Y本市場分析透徹的創(chuàng)業(yè)者還是少數(shù)。

如上板企業(yè)所說，對(duì)于新三板，大家都不懂。投資人忙著組織投資的創(chuàng)業(yè)者開班，邀請(qǐng)券商、律師和會(huì)計(jì)師講課。創(chuàng)業(yè)者是最近才開始接觸券商的，以前都不知道和券商聊什么。如果是原來的路線，去美股上市，后續(xù)的運(yùn)作會(huì)很依賴中介機(jī)構(gòu)，但是在國內(nèi)上市，自己需要研究很多東西。

還有一位創(chuàng)業(yè)者，在決定進(jìn)軍新三板之后，突然想到要將一個(gè)新業(yè)務(wù)賣出去，把收入并回來再掛牌。春節(jié)時(shí)，他遇到一位財(cái)務(wù)顧問，緊接著，財(cái)務(wù)顧問牽線，找到幾家對(duì)此有意的A股上市公司，那幾家上市公司正好在尋找這樣熱門的業(yè)務(wù)去收購。

如果沒有想到新三板，這位創(chuàng)業(yè)者沒有任何興趣去提前接觸二級(jí)市場，更沒有想到A股公司會(huì)拋出橄欖枝。

我們的調(diào)查顯示，自己會(huì)深度研究資本市場的創(chuàng)業(yè)者有46%，自己的所有決定來自行業(yè)共識(shí)的有17%，比較依賴于投資人或財(cái)務(wù)顧問的有37%。如今大有這樣的趨勢：創(chuàng)業(yè)前一段由投資人保駕護(hù)航，后一段由券商陪同。Chuang大會(huì)上，華泰聯(lián)合證券總裁劉曉丹說：互聯(lián)網(wǎng)公司跟資本打交道的環(huán)境比較簡單。

說到底，大家都需要補(bǔ)上資本市場這堂課。但資本并沒有那么簡單。

如果要在國內(nèi)上市，創(chuàng)業(yè)公司會(huì)引入人民幣的戰(zhàn)略投資方，要接觸券商，和會(huì)計(jì)師、律師大量打交道。其實(shí)新三板整體在信息披露方面并不太規(guī)范，從業(yè)人員魚龍混雜，想發(fā)橫財(cái)?shù)娜艘矔?huì)在此尋找獵物。

這需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者有自己的主心骨。不被任何一方輕易忽悠，秉承一個(gè)正確的價(jià)值觀，接受同樣價(jià)值觀呈正向的合作伙伴。

在我們的調(diào)查中，七成以上的創(chuàng)業(yè)者不炒股，理由是沒有時(shí)間。而現(xiàn)在，由于要密集接觸證券公司、財(cái)務(wù)公司、會(huì)計(jì)公司、律所，他們的短期學(xué)習(xí)能力受到考驗(yàn)。他們渴望挖到一個(gè)好的CFO或董秘或財(cái)務(wù)總監(jiān)，即擁有國內(nèi)上市經(jīng)歷，懂得與券商打交道，最好能熟悉互聯(lián)網(wǎng)公司的打法。

大家都在同一個(gè)起跑線上。

這是個(gè)歷史問題。可以參考天星資本創(chuàng)始合伙人王駿的分析：中國本來就是資本市場欠發(fā)達(dá)的國家，中國創(chuàng)業(yè)者的資本觀天生便有一些欠缺。整個(gè)國家氛圍、整個(gè)金融體系就不是以直接融資為導(dǎo)向的，不是以資本市場為導(dǎo)向的，而是以間接融資為導(dǎo)向的。他歸結(jié)為大陸法系和海洋法系的區(qū)別。大陸法系國家的整個(gè)金融市場里，核心是銀行；海洋法系的國家，如美國、中國香港地區(qū)、英國和澳大利亞，金融體系的核心是資本市場與股市。所以提到美國的金融機(jī)構(gòu)，讓人想起的是投行和VC而不是銀行。美國VC行業(yè)發(fā)達(dá)，創(chuàng)新型的企業(yè)層出不窮，它們能夠到納斯達(dá)克去融資。

好在中國的情況也正在扭轉(zhuǎn)，中國創(chuàng)業(yè)者正在惡補(bǔ)資本意識(shí)。

的確，這不是一朝一夕的事情。中國的創(chuàng)業(yè)者要學(xué)會(huì)使用資本工具，要走的路還很長。