深度解讀老牌PE投資公司信中利的公開說明書

7月31日，新三板官網(wǎng)掛出《北京信中利投資股份有限公司公開轉(zhuǎn)讓說明書》。據(jù)悉，信中利已于國慶節(jié)前獲得“同意函”并將在掛牌同時開始做市，代碼為833858。本次掛牌的主體是信中利資本集團(tuán)分拆出來的人民幣業(yè)務(wù)板塊，據(jù)說估值或達(dá)百億，5年內(nèi)“有望超千億”。

信中利創(chuàng)始人汪超涌（又名汪潮涌）是名符其實的神童，15歲就考入華中理工大學(xué)，20歲由清華大學(xué)派往美國羅格斯大學(xué)商學(xué)院，22歲獲得MBA學(xué)位。其后任職于標(biāo)準(zhǔn)普爾、摩根大通、摩根士丹利等金融機(jī)構(gòu)。1998年，33歲的汪超涌回國，在國開行短暫擔(dān)任投資顧問。

1999年5月，汪超涌創(chuàng)辦信中利，曾參與百度、搜狐、迅雷等公司的早期投資，有“中國巴菲特”之美稱。此次掛牌新三板的北京信中利是信中利集團(tuán)的人民幣業(yè)務(wù)板塊（據(jù)稱美元板塊累計管理資金達(dá)12億美元）。

汪超涌為大眾所知，要從2005年豪擲４億元收購法國船只、組建“中國之隊”參加美洲杯帆船賽開始。這項有150多年歷史的國際頂級賽事第一次有了中國人的身影。匯源朱新禮、華誼王中軍還先后成為“第十八人”（名譽(yù)船長）。

汪超涌有一位文武全才的明星妻子——李亦非。她1977年獲全國武術(shù)青少年組冠軍，參演過《神秘的大佛》和《火燒圓明園》。1985年從外交學(xué)院畢業(yè)后赴美留學(xué)，獲得美國德克薩斯州Baylor University國際關(guān)系碩士學(xué)位。2002年，時任MTV全球電視網(wǎng)中國區(qū)總經(jīng)理的李亦非被美國《財富》雜志評為“50位女強(qiáng)人”。

說了這么多輝煌，讓我們看看即將登上新三板的信中利人民幣業(yè)務(wù)吧。

股本擴(kuò)張之路

信中利投資股份有限公司（以下簡稱信中利）的前身“北京信中利投資咨詢有限公司”成立于1999年5月17日。注冊資金100萬元，由汪超涌、李亦非、曲宏、賀劍敏、孫曉東共同出資。其中汪、李夫婦合計出資93萬元。

到2001年3月，經(jīng)過多次轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股，注冊資本達(dá)到2000萬，汪超涌、李亦非分別持有47%、44%。

2009年4月，一家名為北京唐古拉網(wǎng)絡(luò)科技的公司增資3000萬元，股比達(dá)到60%。同年8月，唐古拉退出，將60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給汪超涌。

2010年12日，信中利增資擴(kuò)股到1個億，由北京本草天地養(yǎng)生公司出資5000萬，獲得50%股權(quán)。2011年5月，本草天地退出，50%股份被轉(zhuǎn)讓給汪超涌和李亦非。2012年6月，汪超涌、李亦非分別出資3000萬元和2000萬元，將信中利增資到1.5億元，汪、李二人股比分別為56.67%和42.67%。

回顧信中利這十年間的股權(quán)變遷，有三點值得注意：

一是引入外部投資人出現(xiàn)反復(fù)。2001年、2010年分別引入的唐古拉網(wǎng)絡(luò)科技、本草天地養(yǎng)生科技都很快退出。

二是外部投資人獲得超高股比。多數(shù)情況下，創(chuàng)業(yè)公司引入外部投資者時出讓的股比在20%左右，超過35%情況比較少見。信中利則不然，2009年給了唐古拉60%，2010年給本草養(yǎng)生50%，都是被收購的節(jié)奏。

三是創(chuàng)業(yè)公司在引入新股東時都會有不同程度的溢價，而且一輪比一輪高。比如原注冊資是1000萬，新投資人拿1000萬入股，注冊資本提高到1200萬元。新股東的出資中只有200萬作為注冊資本，800萬列為資本公積金。而在2009年，信中利已經(jīng)創(chuàng)業(yè)十年，仍然按1:1增資擴(kuò)股，有些不同尋常。

根據(jù)信中利反饋，唐古拉、本草天地都是汪超涌本人控制的公司。出于資本運營目的參股和退出，屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，因此沒有溢價之說。

2015年4月，信中利引入俞敏洪、王強(qiáng)、中誠信等31位投資人/機(jī)構(gòu)。

2015年6月，整體變更為股份有限公司，注冊資本為5億元。汪超涌、李亦非持股比例分別為39.615%和32.416%。

2015年7月2日，以單價16元/股增發(fā)5694.75萬股，募集9.1億元。7月8日，24位新股東以信中利中心LP和戰(zhàn)略合作方身份，按6元/股認(rèn)購8445.17萬股，募集5.07億元。7月份兩輪增資后，信中利注冊資本達(dá)到6.41億元。

盡管信中利人民幣業(yè)務(wù)直到2009年才逐步展開，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求需從1999年5月注冊公司開始披露，所以16年的股本、業(yè)務(wù)擴(kuò)張之路看起來有些曲折。

融、投、管、退四門功課與眾不同的答卷

資管公司的四門功課是“融、投、管、退”，信中利給出的是與眾不同的答卷。

先看融。中科招商、九鼎投資旗下基金的實繳金額分別為274億和214億，分別占認(rèn)繳金額的45%和69%。規(guī)模較小的同創(chuàng)偉業(yè)，實繳金額亦達(dá)81億元。而信中利管理的8支私募股權(quán)投資基金，實繳資金總額為 14.67 億元。信中利的理念是用自有資金投資，不僅收益率高，而且更加靈活主動。汪超涌說，美元基金投資百度賺了100倍，因為基金期限已到，于是退出了，如果是“自己說了算的錢”可長期持有收益將達(dá)千倍。百度、搜狐等項目對汪超涌影響很大，決心學(xué)習(xí)巴菲特的投資理念，尋求有價值的公司長期持有。

再看投和退。信中利人民幣基金投資方向為“三高三大三新”（高科技與互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、高品質(zhì)消費與服務(wù)、大健康、大文化、大環(huán)保、新能源、新材料、新模式）。被投資企業(yè)階段涵蓋種子期、天使期、VC期和 PE 期。截至《公開轉(zhuǎn)讓書》發(fā)布前，信中利在管項目77個、累計投資金額17.54億，來自募集基金和自有資金分別為9.6億和7.94億（自有資金占比45.3%）。

信中利目前已退出5個投資項目，退出項目成本9751萬元，退出金額2.1億。在管的77個項目中，在A股上市的有2個、在新三板掛牌的有4個；有2家啟動A股上市，有55家準(zhǔn)備上新三板。

主營業(yè)務(wù)的特點

一般來講，資管公司收益由三個部分組成：

第一是資產(chǎn)管理費，費率通常為每年收取資金管理金額的2%。只要募集資金入賬，就可旱澇保收地獲取管理費。但投資人為什么讓你管理他們的資產(chǎn)，還不是看你以往的業(yè)績。2014年，中科招商、九鼎投資管理費收入分別為5.16億和4.18億，信中利只有500萬。除基金規(guī)模相對小之外，由于近半數(shù)為自有資金，信中利收取的費率非常低。

第二是通過投資項目退出所獲“投資收益”，這才是資管公司的“真功夫”。2014年中科招商此項收入為1.66億。信中利為9178萬元，基金規(guī)模只有中科招商的5.4%，投資收益相當(dāng)于中科招商的55%，算得上“少而精、小而美”。

第三是“公允價值變動”，就是對在管項目進(jìn)行重新估值。如果投資標(biāo)的是上市公司（如中科招商的眾多項目），所謂公允價值是就股票市值，會隨二級市場股價的變化巨幅波動。2014年，信中利此項收益為1.18億元，占期未持有金融資產(chǎn)的22.4%;2015年前四個月為8892萬元。

信中利主營業(yè)務(wù)構(gòu)成與中科招商、九鼎投資大不相同。最大的特點是輕管理費重投資收益。

三個疑點

細(xì)讀《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，發(fā)現(xiàn)三疑點，經(jīng)過與中信利方面核實才得已解開。

1.人員是否過于精干？

信中利組織結(jié)構(gòu)完備（見下圖）、流程規(guī)范、規(guī)章制度健全。但人員過于精干：管理層2人、基金管理中心5人、直接投資中心6人、風(fēng)險控制中心3人、投后管理與投后增值服務(wù)5人、財務(wù)行政10人，共計31名正式員工。

這些人，如果只做二級市場勉強(qiáng)夠用，要做“三高三大三新”，從種子、天使、VC到 PE各階段的投資？

基金管理中心承擔(dān)資金募集和投資者關(guān)維護(hù)重?fù)?dān)，就5個人？直接投資中心要做行業(yè)研究、篩選項目、盡職調(diào)查等等，就6個人？投后管理中心要“照看”遍布全國的77個在管項目，還要提供增值務(wù)賺取咨詢顧問費，就5個人？

信中利反饋說，《公開轉(zhuǎn)讓說明書》僅列出總部人員，下屬公司信中利、佳盈管理還有一批投資管理人才。另外，浙信、粵信都有本地化投資團(tuán)隊。

2.辦公用房大小不合適？

信中利在遠(yuǎn)洋華光中心租用661平米辦公用房， 容納31名員工綽綽有余，卻在朝陽區(qū)幸福二村40號樓租用了1.4萬平米（地下一層至地上五層），租期為2014年至2029年。是否過于未雨綢繆了？

信中利回答1.4萬平米是響應(yīng)方政府號召、與歐美同學(xué)會聯(lián)合，重點面向海歸的創(chuàng)業(yè)孵化基地，目前正在裝修，預(yù)計可容納20家創(chuàng)業(yè)公司（以下為外景效果圖）。

3.十家子公司七家是“空殼”？

《公開轉(zhuǎn)讓說明書》披露，信中利直接或間接控制的子公司有十家，有七家“看似”并沒有正常經(jīng)營：

“北京信中利股權(quán)投資管理公司”、“北京信中利盈佳投資管理咨詢公司”、“北京粉絲時代網(wǎng)絡(luò)科技公司”第3家2014年、2015年前四個月營收為零或接近于零；“北京粉絲星途科技”、“北京粉絲天地網(wǎng)絡(luò)科技”、“中馳極速體育文化發(fā)展”等3家實收資本、營收均為零；“深圳信中利”于2011年1月注冊于南山區(qū)蛇口漁二社區(qū)7棟901（顯然是民宅）。4年多以來，該公司進(jìn)行過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，卻沒有披露任何財務(wù)數(shù)據(jù)。

反饋信息，這些公司是為未來發(fā)展而注冊的，暫時沒有開展業(yè)務(wù)，僅根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求予以披露，而“粉絲天地”‘、“中馳極速體育文化”等創(chuàng)業(yè)項目在孵化中。

信中利方面說，這些疑問股轉(zhuǎn)系統(tǒng)都提出過并得到滿意的回復(fù)，所以只經(jīng)過兩輪《反饋意見回復(fù)》就獲準(zhǔn)掛牌。

信中利還補(bǔ)充說，《公開轉(zhuǎn)讓說明書》僅披露了2015年前四個月的業(yè)績，到十月份已有4個多億利潤。

轉(zhuǎn)載自百度百家，原標(biāo)題：美洲杯“中國第一人”即將攜資管公司登上新三板