曾光宇：中國投資者多年來以IPO為退出目的

上圖為香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會會長曾光宇（圖片來源：新浪財經(jīng) 顧國愛 攝）

新浪財經(jīng)訊 “第十二屆中國國際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來登由由酒店召開。本次論壇主題為：經(jīng)濟新常態(tài)時期的金融改革與金融服務(wù)。香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會會長曾光宇出席并參與圓桌討論。

以下為對話實錄：

曾廣宇：很榮幸有這個機會到這里跟大家分享關(guān)于資本市場和PE、VC的問題，今天下午一直在臺下聽著，臺上演講的嘉賓一些觀點，其實感受很深，大家都在探討新三板的問題，目前怎么去解決。

我相信中國的監(jiān)管當(dāng)局他們設(shè)計新三板機制的時候，我相信他們肯定是參考過很多其他國外的相類似市場操作經(jīng)驗，然后才把一些規(guī)則寫進(jìn)去?，F(xiàn)在新三板能夠參與的人散戶也好、機構(gòu)也好都不少，在英國的英板(音)也是有一個名詞叫QIB，就是說合格機構(gòu)買家。

英國的英板是散戶不能參與的市場，只有有錢人、基金積累到一定的規(guī)模才能參與，為什么這樣呢？因為你創(chuàng)業(yè)板也好、新三板也好、英板也好本身比較初創(chuàng)型的公司設(shè)計的投資風(fēng)險就比較高，他們希望參與到這個市場買賣的人本身是比較專業(yè)的投資者，知道風(fēng)險在哪里、能夠承擔(dān)這種風(fēng)險，才讓他們進(jìn)來，這種情況下變成愿者自負(fù)了，假設(shè)你能夠承擔(dān)這種風(fēng)險才繼續(xù)的，所以你進(jìn)來以后股票高也好、交易量大小也好你也得認(rèn)了，因為本身就是QIB的投資者和機構(gòu)你就不是一般的散戶了，這是第一個。

第二個是券商的話英國的英板他們那邊叫提名的顧問，他們的做法其實是保薦，就是做完凈值調(diào)查以后覺得公司是能夠上市而且上市是有投資人的青睞的，他就保薦你去上市，從企業(yè)建初到真正能夠上英版是6到9個月左右，在這里面覺得好就上完全是沒有審批的，所以也說明一個問題，真正里面保薦人本身有道德操守，他們自己團(tuán)隊看過覺得這個公司是能夠上市才去上市，如果發(fā)現(xiàn)比如說在交易數(shù)里面有些不實的數(shù)字、不準(zhǔn)確的描述這個法律責(zé)任是刑事的，而且是在券商里面的人也承擔(dān)責(zé)任，這種規(guī)則來講在中國的資本市場我們是不是可以往我們的方向去走呢？

披露制不審批，其他的多層次披露制我企業(yè)的壽命只有一周有可能是上市七天之后就倒閉，但是明確寫在風(fēng)險里面我的企業(yè)七天之內(nèi)不倒閉句號，照樣可以上市。

原因就是說反正我們的投資者是專業(yè)投資者，那你就評估在這七天里面有沒有漲的可能，反正我明明白白告訴你你自己去評估，在這種深層次的問題咱們國家的資本市場我不知道能走多少年，因為我自己的企業(yè)也在香港主板上市后來在A股那邊申請上市，第一次被否了，被否決的理由是說企業(yè)本身沒有負(fù)債現(xiàn)金很多，監(jiān)管提出來你這么多的現(xiàn)金還要上市干嗎？還提出一些行業(yè)方面企業(yè)資本面的問題覺得可能讓投資者承擔(dān)風(fēng)險不讓公司去上市，所以從監(jiān)管機構(gòu)來說就是說企業(yè)質(zhì)量好不好，或者是說企業(yè)在上市文件里面有沒有把風(fēng)險責(zé)任披露出來，也是值得我們思考的問題。

不管是哪個板塊在這個市場里面，在資本市場發(fā)展我們肯定不能是光看這個板塊，但是幾個嘉賓也提到要發(fā)展深層次的市場，不同的企業(yè)在不同的地方去上市，還有一個是交易量太低的問題，我們退一步來講既然中國很多不同層次的市場，我們在新三板這個細(xì)分市場里面需不需要有足夠的流通量。

我講這個問題就是說香港創(chuàng)業(yè)板定位就是一個波動的跳板，進(jìn)去交易所明文了，交易所發(fā)文件就是說創(chuàng)業(yè)板本身的功能就是一些要集資的企業(yè)但是沒有達(dá)到主板要求的進(jìn)去一段時間好像是備考一樣，考試過了關(guān)給你轉(zhuǎn)主板，主板可以自由買賣、二次蒸發(fā)、收購、股票抵押融資等等都可以，如果從我們思路來說的話可不可以把新三板定義為一個過渡的跳板呢？我為什么這樣講呢？

因為英國的英板是1995年推出的，同樣面臨交易量不足的問題，今年年初跟一個朋友在上海這邊聊新三板的問題，很多企業(yè)上千億市值當(dāng)時說我不是潑冷水，但是如果看到國外幾乎是沒有交易量的，他說肯定不會肯定有交易量的，但是我們現(xiàn)在看到真的是沒有什么交易量的，人家搞了20年在英國都沒有把交易量搞上來，我們新三板才搞了幾年而已，是不是考慮問題就是說這個板的屬性就是沒什么交易量呢？必須要轉(zhuǎn)板才能把交易量做出來呢？這也是我們要思考的問題。你很成熟的轉(zhuǎn)板機制從這個板轉(zhuǎn)到這個板都是比較容易的法規(guī)跟隨，然后比較多人參與，除了投資人角度就創(chuàng)業(yè)板或者是新三板出不來。

投資角度來講融到資的話要做新三板如果做退出規(guī)劃的時候我假設(shè)在新三板這段時間是不會退出的，反正我在這段時間里面滿足融資的需要有人再灌注你也好、寫報告你也好，上了板再說，才考慮轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)到其他板塊才形成退出，現(xiàn)在還在主板，交易量好了很多了，但是就投資回報和周期來說是拉長的。

另外一方面，從我而言，上市退出只是一個手段，其實在西方社會60%以上的退出都不是IPO的估值上市，都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的。其實在中國這邊應(yīng)該趨勢也會變成這樣的，因為十年前資金不多，但是現(xiàn)在其實國內(nèi)的人基金是非常多的，投的好的企業(yè)今天買了10%的非上市企業(yè)覺得好的話話也可以買過來，在西方社會上歐美大部分的一些投資都沒有把IPO作為退出規(guī)劃，而是想企業(yè)經(jīng)營好持有三年五年以后中間收很多股息，五年之后找同行幫我做競價看誰有興趣反正賣出去，是這樣來思考的，而不是說必須在境外上市乃至境內(nèi)上市，這個在中國這么多年下來都以IPO為退出目的，如果資本市場出現(xiàn)問題在現(xiàn)在主板上我們就要考慮其他的一些辦法。

其實過去兩年很多一些案例又出現(xiàn)這個問題了，比如說從美國退市退市以后準(zhǔn)備回來上英，有很多知名的企業(yè)走到臨門一角這樣一停就停下來了，原來好好的企業(yè)成交量是多少多少美元現(xiàn)在只能在里面等了，一些投資者選擇可以繼續(xù)等覺得充滿信心總有一天會有曙光，然后A股市場里面過去十年開開關(guān)關(guān)了好幾次肯定會再開的。另外一種就是大家不等了，要協(xié)議轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的話價格可能就低一點就是所謂的二級市場了，但是也總比退出的要好，所以說A股的開開關(guān)關(guān)也是促成了在PE市場里面的多元，我想我就講這些，謝謝。