資本市場(chǎng)未來(lái)五年發(fā)展思路明晰 深化創(chuàng)業(yè)板新三板改革

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》（下稱(chēng)“十三五”規(guī)劃建議）昨日發(fā)布。與“十二五”規(guī)劃建議稿相比，其對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)五年改革發(fā)展工作的部署更加全面、細(xì)致。

“十三五”規(guī)劃建議對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展提出了“積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)”、“提高直接融資比重”、“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放”等目標(biāo)，并涉及包括股票及債券發(fā)行交易制度改革、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場(chǎng)改革、降低杠桿率、取消境內(nèi)外投資額度限制、有序擴(kuò)大證券市場(chǎng)準(zhǔn)入等多項(xiàng)具體工作。

資深專(zhuān)家認(rèn)為，“十三五”規(guī)劃建議對(duì)未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作的部署仍然體現(xiàn)了以市場(chǎng)化、法治化為發(fā)展方向的根本思路，同時(shí)，在提高直接融資比重這一長(zhǎng)期要求的基礎(chǔ)上，明確了“公開(kāi)透明、健康發(fā)展”的資本市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)，“這表明未來(lái)五年的我國(guó)資本市場(chǎng)，不僅要完善基礎(chǔ)功能、提升市場(chǎng)效率，還須實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展和健康運(yùn)行，建設(shè)一個(gè)內(nèi)在穩(wěn)定性更強(qiáng)的‘陽(yáng)光市場(chǎng)’。”

推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“十二五”時(shí)期資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展對(duì)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)了持續(xù)改善。今年前8個(gè)月，我國(guó)直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y比重達(dá)到18.7%，比5年前上升6.7個(gè)百分點(diǎn)，但同發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家相比仍存在顯著差距。

在此基礎(chǔ)上，“十三五”規(guī)劃建議提出“推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率”。目前，《證券法》修訂草案正在等待二讀，注冊(cè)制改革是其中的核心內(nèi)容之一。《證券法》修訂并實(shí)施后，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制將具備法律基礎(chǔ)。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜接受上證報(bào)記者采訪表示，實(shí)施注冊(cè)制是股票、債券發(fā)行制度改革的重中之重，這對(duì)于拓展直接融資市場(chǎng)將起到至關(guān)重要的作用。

東吳證券高級(jí)分析師黃琳提到，“推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革”包括了發(fā)行制度改革和交易制度改革兩部分。股、債發(fā)行制度改革的主要目的在于提升市場(chǎng)效率，讓更多企業(yè)進(jìn)過(guò)市場(chǎng)化選擇上市融資，提高直接融資比重；而交易制度改革則須兼顧國(guó)際通行做法、市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展等方面，“今年二季度市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，一部分原因就是高頻交易等交易方式出了問(wèn)題”。

對(duì)于“降低杠桿率”這一提法，市場(chǎng)人士認(rèn)為，這主要是針對(duì)今年股票市場(chǎng)資金杠桿無(wú)序放大進(jìn)而引發(fā)股指異常波動(dòng)而提出的措施，其目的在于防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

林采宜說(shuō)，降低杠桿率的提法實(shí)際上有著決策部門(mén)對(duì)資本市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為進(jìn)行約束的考慮。“縱觀歷史上每一次股市的急挫，包括海外在內(nèi)，都與杠桿有關(guān)，加杠桿的時(shí)候就會(huì)有泡沫，拆杠桿的時(shí)候就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)震蕩，杠桿本身能放大市場(chǎng)波動(dòng)性。”她認(rèn)為，降低杠桿率的題中之義既包括降低市場(chǎng)波動(dòng)性，也包括抑制過(guò)度投機(jī)。

深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革

“十三五”規(guī)劃建議還提出，“發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革”，專(zhuān)家分析，其目的在于拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“新三板”）服務(wù)范圍擴(kuò)至全國(guó)后，市場(chǎng)規(guī)模呈幾何式增長(zhǎng)。截至昨日，新三板市場(chǎng)已有掛牌公司3918家，總股本2138.42億股。

據(jù)了解，目前有關(guān)部門(mén)正在制定關(guān)于進(jìn)一步支持新三板市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，該意見(jiàn)的出臺(tái)將進(jìn)一步推動(dòng)新三板市場(chǎng)快速發(fā)展?？梢灶A(yù)期，以快速發(fā)展的新三板市場(chǎng)、規(guī)范發(fā)展的區(qū)域性市場(chǎng)為重要組成部分的場(chǎng)外市場(chǎng)，仍然是未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的生力軍。

在市場(chǎng)化、法治化的發(fā)展軌道之上，我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的進(jìn)程，也將隨整個(gè)金融業(yè)雙向開(kāi)放進(jìn)程的提速而不斷加快。

“十三五”規(guī)劃建議提出，“有序擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，擴(kuò)大銀行、保險(xiǎn)、證券、養(yǎng)老等市場(chǎng)準(zhǔn)入”，“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制”。

“十二五”時(shí)期，我國(guó)推出RQFII制度，進(jìn)一步完善了QFII、QDII制度，推出了滬港通試點(diǎn)。2011年至2015年6月底，證監(jiān)會(huì)累計(jì)新批準(zhǔn)185家QFII和165家RQFII，外匯局新批準(zhǔn)QFII額度558億美元、RQFII額度3909億元人民幣。截至今年上半年，內(nèi)地投資者開(kāi)通港股通交易權(quán)限的賬戶(hù)近70萬(wàn)戶(hù)；滬港通和港股通交易金額分別達(dá)到10052.99億元和4139.86億元人民幣。

未來(lái)五年，境內(nèi)外投資“定額”的局面有望打破。

在此基礎(chǔ)上，林采宜進(jìn)一步提出，除QFII、QDII制度，以及滬港通和未來(lái)可能推出的深港通試點(diǎn)以外，更本質(zhì)的資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，應(yīng)該是允許境內(nèi)企業(yè)到境外融資的同時(shí)，也允許境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行股票，以實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際化”。