證券改革加速：注冊制即將落地新三板分層或年底推出

寥寥數(shù)語，卻意義非凡。近日公布的“十三五”規(guī)劃，提出要“推進(jìn)股票發(fā)行交易制度改革”、“深化新三板改革”、“吸引長期資金入市”等。這幾句話在很大程度上決定了未來五年資本市場的走向。

記者采訪多位權(quán)威人士均認(rèn)為，注冊制以及新三板等重大改革，“十三五”期間勢必會落地。

11月12日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新[微博]告訴時代周報記者，預(yù)計今年年底或者明年年初會出注冊制改革草案，明年“兩會”后證券法應(yīng)該會出臺，注冊制推出也為時不遠(yuǎn)。

同時，11月6日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春表示，新三板年底推出分層交易制度是大概率事件，預(yù)計未來幾年對于新三板市場的扶持政策還會越來越多。

另外，養(yǎng)老金入市料將明年啟動。參與養(yǎng)老金投資運營管理辦法設(shè)計的中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴時代周報記者，養(yǎng)老金入市將慢慢改變投資者的比例，使得基石投資者比例變大而散戶投資者比例變小，而投資者結(jié)構(gòu)的變化會改變資本市場。“并且僅靠基本養(yǎng)老保險不夠，需要職業(yè)年金等也參與。” 而隨著養(yǎng)老金等更多長期資金的入市，A股應(yīng)將逐漸擺脫暴漲暴跌的循環(huán)。

IPO重啟為注冊制鋪路

11月6日，證監(jiān)會[微博]宣布，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，對股票發(fā)行制度進(jìn)行多項調(diào)整，并待履行完相關(guān)程序后，全面重啟IPO。時代周報記者采訪的多位券商以及業(yè)內(nèi)人士都一致認(rèn)為，這些調(diào)整的多項措施，正是為注冊制鋪路。

比如，不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，但要求進(jìn)一步強化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。

董登新說，這兩項是注冊制改革中最重要的兩點，意味著把過去的行政審批任務(wù)作了分解，將這些職能分散，轉(zhuǎn)移到市場，強化券商、律師事務(wù)所的責(zé)任。

11月11日，中國人民大學(xué)金融證券研究所所長吳曉求[微博]告訴時代周報記者，這就是在為注冊制鋪路，注冊制是國際上通行的一個做法，核心是不監(jiān)督企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向?qū)π畔⑴兜谋O(jiān)管，這與此次新股發(fā)行機制措施調(diào)整是一致的。

此次鋪路是眾望所歸。事實上，“難產(chǎn)”的注冊制也是“十三五”規(guī)劃改革的一個重點。吳曉求告訴記者，注冊制難產(chǎn)的一個原因是，《證券法》遲遲沒有修改。據(jù)他介紹，目前法律正在修改的過程中，可能沒有這么快完成，但這只是時間問題。

董登新說，《證券法》難產(chǎn)的原因有很多，涉及利益的博弈，而且這是最大規(guī)模的一次修訂，類別比較廣。

“今年年底肯定是不可能推出的，因為注冊制改革推出的一個前提是，要完善資本市場的退出機制，可目前進(jìn)展卻很慢。”11月11日，廣東某基金經(jīng)理告訴時代周報記者。吳曉求則認(rèn)為，這兩者之間沒有必然的聯(lián)系。

據(jù)時代周報記者梳理，十八屆四中全會就已明確說推進(jìn)資本市場注冊制改革是其中的重要內(nèi)容，證監(jiān)會也提出2015年資本市場的重大任務(wù)是注冊制改革，但2015年已經(jīng)接近尾聲，還沒有看到注冊制改革的影子。時代周報記者采訪的多名人士較為一致的看法是：該項改革在“十三五”期間必將駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

11月10日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉表示，原本聽說今年9月份新修改的《證券法》就會出臺，其中就有“注冊制”的相關(guān)內(nèi)容，“因為今年6月的股災(zāi)，這一計劃被擱淺，從目前來看，年內(nèi)推出這一制度的可能性很小。”

“注冊制推出肯定比大家預(yù)計的要晚。”在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷[微博]看來，要實現(xiàn)真正意義上的注冊制，估計還要有兩到三年，那時才有市場化定價、發(fā)行。

新三板分層制或年底推出

“新三板改革”也是“十三五”規(guī)劃中的一個重點。改革的方向包括：分層機制、公募基金準(zhǔn)入、公司債券、證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等多項制度創(chuàng)新。同時，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，擴大包括機構(gòu)投資者、價值投資者在內(nèi)的長期資金的市場供給，引入公募基金，穩(wěn)定市場預(yù)期。

這些年，新三板獲得了快速的發(fā)展。截至11月13日，新三板掛牌公司已超過4000家，掛牌公司數(shù)量是上交所[微博]的3倍多，深交所[微博]的2倍。其中，近六成公司是在今年完成新三板掛牌上市的。

按企業(yè)目前的掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破1萬家。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，新三板市場企業(yè)良莠不齊、做市商供求不平衡等問題也開始凸顯，而即將落地的分層制度或?qū)⒊蔀橥晟剖袌龅囊粍┝妓帯?/p>

但與掛牌火熱形成鮮明對比的是，自今年4月份以來，整個新三板市場的成交量出現(xiàn)了劇烈下滑，流動性已經(jīng)愈發(fā)成為制約整個市場發(fā)展的“命門”所在。

上海倍霖山資管總經(jīng)理高杉向時代周報記者表示，盡管現(xiàn)在新三板掛牌數(shù)量倍增，理論上可供選擇的標(biāo)的很多，但真正活躍的公司還是非常少。

“新三板”流動性困境的出現(xiàn)，一方面是因為制度設(shè)計確實存在不足，做市商過少、分層和競價交易等制度創(chuàng)新尚未兌現(xiàn)。另一方面，從市場參與者角度來看，缺乏必要的監(jiān)管與自律，也使得新三板市場亂象叢生。

此次改革的一個核心就是，分層制度。平安證券[微博]分析師繳文超告訴記者，未來，監(jiān)管層或推進(jìn)新三板分層制度、競價交易制度、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板制度的建設(shè)以及降低投資者門檻。

“新三板的內(nèi)部分層工作正在準(zhǔn)備過程中，大致的時間節(jié)點為今年年內(nèi)。”對于備受矚目的“新三板”分層管理問題，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強近日表示，新三板市場內(nèi)的企業(yè)發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了分化，但是這一分化不是人為造成的，而是市場自我選擇、自我遴選的結(jié)果。

11月6日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春表示，新三板年底推出分層交易制度是大概率事件。

養(yǎng)老金入市明年啟動

養(yǎng)老金入市也在循序漸進(jìn)。人社部新聞發(fā)言人李忠10月27日在新聞發(fā)布會上透露，人社部將抓緊開展工作，按照2016年啟動實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營工作的目標(biāo)，盡快出臺委托投資資金歸集和劃撥的辦法，確保地方委托資金及時到位。按照上述規(guī)定，最終我國養(yǎng)老保險基金中有6000億元左右可以入市。

11月11日，參與過基本養(yǎng)老基金投資運營管理辦法設(shè)計的，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴時代周報記者，6000億只是理論上的最大值，對資本市場的影響也是非常有限的。“6000億全部進(jìn)入也就是百分之幾，而且并不是一步到位，是通過20個左右賬戶進(jìn)入。”

鄭秉文說，“它慢慢改變投資者的比例，散戶比例縮小，投資者結(jié)構(gòu)的變化會改變資本市場，這是毫無疑問的。但是僅靠基本養(yǎng)老保險是不夠的，需要職業(yè)年金等也參與。”

數(shù)據(jù)顯示，中國股票市場80%、90%是散戶，“如果機構(gòu)投資者多，那么它的投資行為會有很大的變化，這會帶來對市場投資的影響。” 鄭秉文說。