新三板分層制度教育企業(yè)和投資者：目光還得看遠(yuǎn)點(diǎn)

昨日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）發(fā)布《掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》。新三板企業(yè)將被劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，設(shè)置三套并行分層標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一條即可進(jìn)入創(chuàng)新層。

新三板分層標(biāo)準(zhǔn)

標(biāo)準(zhǔn)1

凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

（1）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元（凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；

（2）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；

（3）最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

標(biāo)準(zhǔn)2

營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本

（1）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；

（2）最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元；

（3）股本不少于2000萬(wàn)元。

標(biāo)準(zhǔn)3

市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

（1）最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；

（2）最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元；

（3）做市商家數(shù)不少于6家。

對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有了多維度的定義

具體來(lái)看，第一條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)盈利能力，要求企業(yè)連續(xù)兩年持續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率不少于10%等。第二條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)營(yíng)收水平，要求最近兩年?duì)I收連續(xù)增長(zhǎng)，股本不少于2000萬(wàn)元等。第三條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)市值，要求最近3個(gè)月內(nèi)日均市值不少于6億元，做市商家數(shù)不少于6家等。

挖貝新三板研究院分析師毛云杰認(rèn)為，三條標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的多維度定義，這使得分層制度更加靈活，同時(shí)為更多企業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，傳統(tǒng)資本市場(chǎng)太過(guò)于重視利潤(rùn)和利潤(rùn)率，新三板的三條標(biāo)準(zhǔn)是在告訴企業(yè)和投資者，不要只重視短期利益，視角要向未來(lái)延伸。也不要只關(guān)心成熟盈利能力強(qiáng)的成熟企業(yè)，對(duì)于尚未盈利但是收入增長(zhǎng)迅速的企業(yè)也應(yīng)該加以重視。還有一些被市場(chǎng)看好但尚未盈利甚至虧損的企業(yè)，交易會(huì)非?；钴S，也應(yīng)該被更多的關(guān)注。

對(duì)此，北京新鼎榮輝資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為，三條標(biāo)準(zhǔn)從三個(gè)方面對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行了充分定義，打破了傳統(tǒng)中人們認(rèn)為的只有賺錢(qián)企業(yè)才是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的誤區(qū)。

新三板定位是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，要求該層公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告、設(shè)置專職董秘，強(qiáng)化對(duì)公司董監(jiān)高敏感期股票買(mǎi)賣、短線交易的管理等，在享受便利的同時(shí)，監(jiān)管要求趨于嚴(yán)格是必然的趨勢(shì)。

兩極分化將更加明顯

分層制度的推出將改善新三板的流動(dòng)性，但同時(shí)也將帶來(lái)劇烈的兩級(jí)分化。毛云杰認(rèn)為，分層制度推出后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易脫穎而出，更多的資金將會(huì)流入創(chuàng)新層，其流動(dòng)性將會(huì)在段時(shí)間內(nèi)得到較大改善。同時(shí)，頂層的企業(yè)占盡政策利好，將會(huì)獲得更多的優(yōu)勢(shì)。而基礎(chǔ)層在融資方面可能會(huì)面臨更大的壓力，估值也將受到影響，當(dāng)然，這個(gè)時(shí)候投資機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

未來(lái)層級(jí)還將優(yōu)化調(diào)整

征求意見(jiàn)稿顯示，新三板規(guī)定分層的思路是“多層次，分步走”，每一層級(jí)市場(chǎng)分別對(duì)應(yīng)不同類型的公司。未來(lái)將隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，再對(duì)相關(guān)層級(jí)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

11月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，研究推出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同時(shí)，要堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過(guò)渡安排。

昨日，新三板副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，目前新三板分層很有必要。截至2015年11月23日，新三板共有4262家掛牌公司，并將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特征日益明顯。此外，新三板掛牌公司可以采取做市轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價(jià)格連續(xù)性等方面差異較大。

隋強(qiáng)稱，總的來(lái)說(shuō)，新三板掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的差異，已具備實(shí)施內(nèi)部分層的條件，有必要進(jìn)行分層管理，通過(guò)差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。