老三板退市股一路飆升 新三板殼交易冷卻

同屬股轉系統(tǒng)的老三板和新三板市場，正經(jīng)歷全然不同的命運。

盡管注冊制漸行漸近，但老三板退市股股票交易價格仍處高位，僅在近日隨主板行情變化有所回調。投資者對滬深市場供求關系能否發(fā)生根本性變化，仍心存疑慮，并愿意為此下注。

而在掛牌企業(yè)數(shù)量迅速突破5000家的新三板市場，2015年曾火爆的殼交易卻開始現(xiàn)出頹勢，預示著真正嚴格的市場化摘牌制度有望在新三板實現(xiàn)，并扭轉中國資本市場長期以來嚴重失衡的供需關系。

老三板行情稍息

老三板退市股股票行情，已是滬深A股市場改革成色的試金石。

12月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的《積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革》強調，“特別重要的是，要嚴格實施上市公司退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場”。這原本應為老三板退市股股票敲響“喪鐘”。

然而消息發(fā)布半個月后，32只老三板退市股卻一路高奏凱歌，最高漲幅達45.29%，最低漲幅15.38%。8只股票漲幅超過30%，全部32只退市股漲幅中位數(shù)高達15.97%。

此后，注冊制即將于2015年3月之后推出的消息于12月27日公布， 但該消息公布后的四個交易日，有交易記錄的12只老三板股票繼續(xù)連續(xù)上揚，最高漲幅達21.5%，最低漲幅亦達9.82%。

事實上，老三板恢復滬深A股上市的預期正在主導這一行情。

根據(jù)新修訂的《深圳證券交易所退市公司重新上市實施辦法》和《上海證券交易所退市公司重新上市辦法》，主要要求退市公司重新上市應對符合股本總額不少于5000萬元、最近三年連續(xù)盈利且凈利潤累計超過3000萬元等。

而“新老劃斷”卻賦予了老三板股票起死回生的機會：“新規(guī)生效前已經(jīng)退市的公司，在生效日起36個月內申請重新上市的，仍適用原來規(guī)定。”

這意味著老三板公司基本只要滿足“股本總額不少于5000萬元、公司最近兩個會計年度審計的凈利潤均為正值且累計超過2000萬元”，就極有希望重回A股。考慮到眾多老三板退市股掌握在地方政府手中，市場開始用真金白銀為老三板“咸魚翻生”的預期買單，甚至不顧注冊制可能帶來的稀釋效應。

據(jù)此，老三板殼費亦水漲船高。根據(jù)公開資料，創(chuàng)智5（400059）2014年的“殼費”約為2億元，而粵金曼5（400012）的殼費約為1.5億元。

2015至今已有14家老三板公司正在實施重組，如水仙A3/B3（400008）、海洋3（400022）、長油5（400061）。目前已實施完重組的還有高能5（400060），生態(tài)5（400027）和創(chuàng)智5。

2016年至今的3個交易日中，老三板股票跟隨A股出現(xiàn)同步回調，行情稍息，11只有成交記錄的股票價格跌幅在-5.27%至-14.19%，后續(xù)行情能否回暖持續(xù)，仍需觀察。

新三板殼交易冷卻

在老三板暴漲行情稍事休息的同時，原本火爆的新三板殼交易正在冷卻。

“現(xiàn)在三板殼價格走低了，去年最高成交在3000余萬元，現(xiàn)在大概2000萬元以下。”資深三板投資者文力表示，“現(xiàn)在的資本運作方式，基本都是避免被認定為借殼，即先拿控股權后通過定增慢慢裝資產。”

“從買殼一方來看，掛牌公司畢竟是公眾公司。雖然目前二級市場并不活躍，但基于未來相關利好政策的預期，新三板一級市場整體融資還是比較順暢，本身還是一個有價值的平臺。”一位成功借殼新三板企業(yè)的董事長表示，“不少企業(yè)主認為囤積一個資本運作平臺，跨行業(yè)裝資產做做市值管理，2000萬左右的價格并不算貴。”

然而，文力卻指出了新三板殼市場的新變化，他預計“考慮到今年新三板摘牌制度的完善，這個市場年內可能就會消失”。

其中最明顯的跡象是“殼價”開始出現(xiàn)地域分化，北京地區(qū)殼資源價格仍然堅挺，但江浙廣東一帶殼資源供應逐步增加，價格卻開始下跌。

“北京公司不涉及遷址問題，如果是其他地區(qū)的殼公司遷址會面臨地方保護問題，很有可能遷址失敗。此外，北京公司與監(jiān)管層的溝通成本更低。所以北京殼資源會相對緊俏很多，報價還在2000萬以上。”文力表示。

此外，借殼意向方對殼資源的質地越發(fā)挑剔，區(qū)別在“老殼”與“新殼”、“重殼”和“輕殼”。

“有一些重資產殼資源，剝離原有資產的程序非常復雜。比如新疆的某個殼資源，去年4月份即已經(jīng)成交，但到了11月份仍無法交割，就因為土地證仍沒辦下來。”文力表示，“此外，如果員工數(shù)量大且勞動關系復雜，也比較麻煩。我們傾向于交易股權結構簡單，業(yè)務為輕資產模式公司。有些重資產公司報價很低，但其實真正運作下來的綜合成本要遠大于輕資產公司。”

“掛牌時間較長的老殼，股權全流通，只需要通過老股轉讓就可完成控制人變更；而掛牌不久便叫價出讓的新殼，則由于鎖定期問題導致流通盤太小，需通過定增等方式引入借殼方，綜合成本就相對較高。”

值得注意的是，當前殼資源貌似火爆的行情其實并沒有足夠交易支撐。

“借殼意向方往往采用廣撒網(wǎng)方式尋找殼資源，結果就是居間人充斥市場，到處詢價，真正的買家其實很少。我身邊的一個案例是賣家經(jīng)過16個居間人才找到真正買家。”文力表示，“往往是同一個買家的多批居間人找到同一家殼公司，造成虛假繁榮。”

“其實很多私募股權投資機構對借殼三板是有很大興趣的，但去年底監(jiān)管層明確叫停私募股權投資機構掛牌及融資后，現(xiàn)在這部分買家數(shù)量縮水嚴重。”文力指出。

“三板畢竟是個小眾市場，與滬深市場較為復雜的利益局面完全不同，因此摘牌制度可以嚴格執(zhí)行。”文力表示，“所以這個市場可能在三個季度后就會消失。我現(xiàn)在正在找主板殼，部分三板企業(yè)倒是有登陸滬深市場的需要。”