新三板發(fā)展助力注冊(cè)制改革 四大隱患亟待解決

受益于國(guó)家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，近兩年來(lái)，新三板市場(chǎng)得到快速發(fā)展，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的重要實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)雙創(chuàng)的戰(zhàn)略平臺(tái)。

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在年度監(jiān)管工作會(huì)議上提出，2016年將加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，更好發(fā)揮對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的支持作用。1月23日，由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)新聞中心主辦的“2016中國(guó)新三板發(fā)展論壇”在北京舉行，與會(huì)專家和機(jī)構(gòu)就新三板市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展進(jìn)行了熱烈討論。

新三板創(chuàng)新為主板改革提供樣本

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在論壇上指出，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)比較傳統(tǒng)，相比國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)還有很多需要改進(jìn)之處。目前，中國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中銀行類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比偏高，近年來(lái)仍有上升趨勢(shì)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如果不進(jìn)行調(diào)整，將有潛在危險(xiǎn)。

去杠桿是中國(guó)金融改革的一大任務(wù)。吳曉求強(qiáng)調(diào)，“目前中國(guó)負(fù)債率以及經(jīng)濟(jì)杠桿率偏高，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能化，很重要就是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的去杠桿化，或者將杠桿降到適度范圍內(nèi)。這將是中國(guó)金融改革的一個(gè)重點(diǎn)。”

吳曉求還提到，人民幣國(guó)際化與大力發(fā)展資本市場(chǎng)之間相互聯(lián)系，相互并行，相互依賴。沒(méi)有健康透明、結(jié)構(gòu)合理的國(guó)際化的資本市場(chǎng)，人民幣的國(guó)際化將難以推進(jìn)，尤其是要把人民幣作為未來(lái)全球儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)將更加難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗枰己玫馁Y產(chǎn)值加以支撐，而世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也都說(shuō)明了這一點(diǎn)。

“從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，發(fā)展資本市場(chǎng)也包括新三板市場(chǎng)是中國(guó)金融改革最重要的任務(wù)。”吳曉求如是說(shuō)。

2015年，新三板市場(chǎng)取得矚目的成就，全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)公司掛牌企業(yè)快速增長(zhǎng)，數(shù)量已達(dá)到5474家，做市轉(zhuǎn)讓加速爆發(fā)性增長(zhǎng)接近1200家，去年融資金額超過(guò)1200億元，同比增長(zhǎng)800%，同期市場(chǎng)增發(fā)200家，去年首發(fā)公司融資額為4728億元。

九鼎投資總經(jīng)理康清山指出，“只要有價(jià)值的公司，能夠被市場(chǎng)認(rèn)可，在新三板都可以融到資金。今年新三板有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。”

“新三板是我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中具有增長(zhǎng)潛力的組成部分，且進(jìn)行了大量制度創(chuàng)新，這種創(chuàng)新也為主板改革提供了樣本。”吳曉求指出，雖然新三板目前規(guī)模不算很大，但具有重要意義，對(duì)主板市場(chǎng)注冊(cè)制改革提供了很好的研究案例。

新三板發(fā)展應(yīng)注重做市交易制度改革

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前新三板總市值為1.55萬(wàn)億，機(jī)構(gòu)估算A股市場(chǎng)總市值約為46萬(wàn)億，康清山認(rèn)為，新三板目前仍有巨大潛力，市值擴(kuò)容的空間非常大。

不過(guò)，流動(dòng)性問(wèn)題是不少投資者對(duì)新三板發(fā)展的擔(dān)憂。除僵尸股外，據(jù)測(cè)算目前新三板市場(chǎng)中日均成交100萬(wàn)股以上的公司不足200家，日成交金額較大的企業(yè)相對(duì)偏少。

管清友認(rèn)為新三板的發(fā)展目前存在四大隱患，第一是退出機(jī)制不夠完善，相比于美國(guó)納斯達(dá)克，1985年到2008年納斯達(dá)克有18000多家上市企業(yè)，退市有13000多家，所以合理的退出機(jī)制是當(dāng)前迫切需要解決的問(wèn)題。

第二是缺少明星股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板市值排名前十的金融類公司占八家。金融企業(yè)定增實(shí)際超過(guò)400億，占掛牌企業(yè)比重的30%，新三板某種意義上成了一個(gè)“金融板”。而在被稱作“科技股集中營(yíng)”的納斯達(dá)克，蘋果、臉書、微軟的市值占全市場(chǎng)總額的一半，都是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

第三是做市交易制度的不完善。目前國(guó)內(nèi)做市商僅限于券商，做市商的數(shù)量也遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克。納斯達(dá)克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前國(guó)內(nèi)做市商主要是通過(guò)定增獲取股票，獲取股票的成本較低，而納斯達(dá)克的做市商主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)。

第四，國(guó)內(nèi)目前只顯示做市商最優(yōu)報(bào)價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報(bào)價(jià)。

“所以，在2016年新三板制度改革領(lǐng)域，做市交易改革應(yīng)該是列入第一位的。”管清友如是說(shuō)。