企業(yè)家不忘初心 新三板方得始終

市場分層政策正式稿究竟如何改動？細節(jié)牽動人心。

征求意見稿發(fā)布近兩月以來，企業(yè)沖刺“標準一”和“標準三”可謂緊鑼密鼓。有跡象表明，湊足200人股東、湊齊6家做市商、湊滿6億市值，已是部分企業(yè)疲于奔命的目標。

有企業(yè)私傳英雄帖征集股東，有企業(yè)打折賤賣股份給做市商，還有企業(yè)苦心孤詣拉升市值，“每天進步一點點”。

假如分層政策臨陣變卦，這一切恐怕就“白折騰了”，個中愛恨，歷歷在目。

市場的普遍預期是，創(chuàng)新層企業(yè)會得到更好的流通性支持，背后是針對創(chuàng)新層的政策“小灶”。

當掛牌企業(yè)總數(shù)從2015年的數(shù)以千計，達到2016年的數(shù)以萬計，是“泯然眾人”還是“眾星捧月”，儼然僅在首次分層一戰(zhàn)底定。

筆者認為，分層政策承載了太多迫切的期待，而這些期待不盡合理。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層公開表態(tài)，強調(diào)分層為“需求引導性的漸進分層”，“是市場自然的遴選結(jié)果，但與此同時也要做好有效引導”，“從服務和監(jiān)管兩方面實施差異化制度安排”。

可以預見，分層固然為市場選擇，但并不意味著監(jiān)管層作壁上觀；分層固然是當務之急，但并不足以促成制度躍進；分層固然如鯉躍龍門，但并不能忽視創(chuàng)新層企業(yè)所需承擔的義務和風險。

從各大券商2015年11月底測算的創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量來看，彼時符合條件的企業(yè)在200-500家之間，約占當時掛牌企業(yè)總數(shù)5%-12%，遠遠低于市場此前普遍預計的“二八分”。決策者對“優(yōu)中選優(yōu)”的堅持，一開始就與市場“皆大歡喜”的希望相左。

筆者預計，企業(yè)界沖刺創(chuàng)新層的騷動，將促成決策者的反制措施。

事實上，圍繞首次市場分層的博弈，凸顯了新三板目前的困境。這個問題可以再具體描述為：如何在流動性有限的條件下，令投資者“投票”選出市場上最優(yōu)秀的企業(yè)？

嚴格的投資者入場門檻已經(jīng)成為新三板“創(chuàng)新”和“包容”的護城河和生命線，但隨之而來的則是流動性有限的弊端。試想，假如沒有如此之高的股權(quán)集中度和如此清淡的二級市場交易量，豈存企業(yè)上下其手的運作空間和“低廉成本”？

這對頂層設(shè)計而成的中國新三板市場，無疑是艱難的平衡，不可一蹴而就。

尤為重要的是，沖刺創(chuàng)新層行為的潛在成本不可小覷：部分企業(yè)征集股東的行為有違市場公平；操作營收指標的行為埋下業(yè)績炸彈；湊滿做市商家數(shù)和市值的行為輕則扭曲企業(yè)估值，重則涉嫌操縱市場和利益輸送。

從2015年年底以來監(jiān)管層一系列措施來看，筆者認為2016年將是新三板沉淀、整頓、精耕的一年。在掛牌企業(yè)數(shù)以萬計之時，完善公司治理、強化中介責任、維護市場公開公平公正，監(jiān)管層將責無旁貸。新三板企業(yè)作為公眾公司的維護成本將提高，強制摘牌和主動摘牌將不再罕見。

開局動蕩的2016年，資本聰明且謹慎，真正優(yōu)秀的企業(yè)扎實練好內(nèi)功方為正道。

不忘初心，方得始終。