做市商壓低籌碼 新三板基金考慮延期

對于想沖擊首批創(chuàng)新層的新三板企業(yè)來說，1月29日成為最后的時間窗口。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年11月底發(fā)布的《征求意見稿》，尋求更多的做市商并至少提前60個轉(zhuǎn)讓日開始做市成為相對更容易實現(xiàn)的路徑。

中國證券報記者了解到，面對有限的做市商資源，部分掛牌企業(yè)甚至拋出以凈資產(chǎn)價轉(zhuǎn)讓做市股份的“橄欖枝”，使做市商能一路壓低籌碼價格。不過，受限于做市商額度有限，選擇標的的門檻也進一步提高。

另一方面，部分新三板基金準備根據(jù)新的變化做出調(diào)整，由于所投標的中有些企業(yè)進入創(chuàng)新層的概率大，這些基金管理人已經(jīng)在籌謀與投資人修改合同，計劃將產(chǎn)品延期，以獲得更好的投資回報。

全力沖刺

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前公布的分層方案征求意見稿，分為“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”和“市值+股東權益+做市商家數(shù)”三套標準。最近有媒體報道，分層方案可能發(fā)生變化，其中，在企業(yè)的準入條件上并沒有修改，主要對部分條件的時間節(jié)點進行了明確，而1月29日成為沖刺創(chuàng)新層企業(yè)的最后時間點。在有限的時間內(nèi)，做大市值和增加做市商數(shù)量無疑成為最佳發(fā)力點。

Wind統(tǒng)計顯示，截至去年1月28日，新三板采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司家數(shù)已經(jīng)高達1221家，做市券商超過6家的公司為398家，其中聯(lián)訊證券做市券商家數(shù)最多，高達36家。此外，華強文化、明利股份、九恒星、圣泉集團、聯(lián)飛翔也擁有超20家券商為其做市。值得注意的是，目前包括高衡力等在內(nèi)的128家公司擁有5家做市商，離滿足第三套標準僅一步之遙。截至1月28日，在新三板掛牌公司中市值超過6億元的掛牌公司家數(shù)已經(jīng)超過354家。

同時，與企業(yè)全力沖擊相呼應的是，部分券商也開始對自己的客戶進行排查，對還能在最后節(jié)點沖刺創(chuàng)新層的企業(yè)進行全力的溝通。“目前，我們當然希望能最大程度地挖掘符合條件的企業(yè)，以更低的籌碼拿到更好的企業(yè)，是最理想的結(jié)果。”深廣地區(qū)某家券商新三板業(yè)務部門人士表示。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前做市轉(zhuǎn)讓股票個數(shù)超過200家的券商包括廣州證券、中泰證券、上海證券和光大證券。另外，20家券商的做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)在100-200之間。

做市商額度有限

但這些開足馬力“搶門票”的掛牌公司不得不面對的是，目前做市商資源相對有限。廣證恒生在去年12月中旬發(fā)布的研報中表示，券商做市的資金都來源于自有資金，估計各家機構投入資金大多位于10億元以內(nèi)。但新三板做市企業(yè)流通市值達到10億元以上的就有40家，20億元以上的有10家，30億元以上的有6家。目前，已經(jīng)實際開展做市業(yè)務的做市商只有80家。

面對有限的做市商數(shù)量和額度，一些掛牌公司甚至開出凈資產(chǎn)的價格轉(zhuǎn)讓做市股票，以此來吸引做市商。近日，某券商新三板業(yè)務人士就透露，在前述消息影響之下，近期不少新三板公司前來協(xié)商做市業(yè)務，其中一家公司甚至開出兩元的新低價。

“公司老板給自家親戚的入股價還是十幾元，給我們只有兩元。”前述券商人士說，“不過最終因為我們的做市額度用完，所以這單業(yè)務沒有做成。”

對于用自家真金白銀提供做市服務的券商而言，選擇投資標的也有一定門檻。某券商投行部負責人對記者表示，近期尋求做市的企業(yè)增多，其公司的投資門檻也相應提高，其中股價是一個重要的衡量因素。另據(jù)媒體報道，現(xiàn)在由于尋求做市的掛牌企業(yè)多了，做市股票的行情也一再走低，部分做市商甚至明確表示，只會考慮15倍市盈率以下的做市股票。再加上經(jīng)過去年下半年以來的大跌之后，部分做市商考慮到二級市場價格如果上不去，就盡量壓低做市股票的成本以減少未來的風險。

部分業(yè)內(nèi)人士擔心，上述情形或在短期內(nèi)對新三板市場產(chǎn)生一定負面影響。由于做市商通常持有做市股票較少，一般按照最少10萬股認購，而這并不利于投后管理。如果做市價格高開，做市商會考慮盡早“出貨”。由于是以較低價格入股，所以做市商在較短時間盈利后，就可能不會放太多精力在相應股票的做市價格上。

某券商投行部負責人就透露，一般掛牌公司也不愿意多讓做市商入股，通常只能認購十萬股。不少券商的想法是，趁現(xiàn)在低價入股，等幾個月后再轉(zhuǎn)賣出去，以此獲得短期收益。

部分三板基金考慮延期

不過，部分投資新三板的私募基金負責人認為，上述情形對新三板投資的影響不大。某上海新三板私募董事長認為，做市商持股量并不大，即便低價賣出，也不會對市場產(chǎn)生太大影響。另一家私募負責人則表示，就其公司而言，對于新三板標的的選擇，主要還是看其基本面和發(fā)展趨勢。即便做市價格低迷，但如果公司的質(zhì)地確實好，那么犧牲暫時的流動性也是值得的。

某公募專戶新三板資管計劃負責人透露，他們投了一些有希望沖擊創(chuàng)新層的新三板企業(yè)，正在接受券商輔導，對企業(yè)未來的利潤增長和估值空間很有信心，但考慮到創(chuàng)新層及其配套的政策紅利落地與當下尚有一定的時間差，有可能在今年啟動產(chǎn)品的延期，延期一年半到兩年，以獲得更好的投資回報。記者了解到，該資管計劃從去年一季度成立以來，截至目前優(yōu)先級凈值在0.9元附近，而劣后級凈值已損失近半。

上海某大型私募新三板負責人也對記者表達了相同的看法，“新三板有一級市場的玩法，也有一級半到二級市場的玩法，不同的投資主體的傾向性不一樣。對于真正想獲得高收益而不是‘撿殘羹冷炙’的投資者來說，需要容忍3年或者更長的投資周期，在有政策紅利預期的前提下，延期是用時間換收益。”

九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部醫(yī)療消費行業(yè)組執(zhí)行投資總監(jiān)符浩認為，市場在靜待新三板分層落地，并對分層之后的配套政策紅利有一定預期，在缺乏增量資金入場和新的政策變化的情況下，新三板市場將進入一段沉默期。但從長期股權投資的角度，卻是一個非常良好的投資機遇期，大量優(yōu)秀的企業(yè)不斷在新三板涌現(xiàn)，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)具有相當?shù)耐顿Y價值。