開心麻花挑戰(zhàn)新三板定價差異極限 45天漲44倍飆至106元

資深市場人士分析認為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內部與外部機構的增發(fā)價格差距是客觀存在的，只是開心麻花的案例在差距上過大。有意思的是，縱然僅僅時隔一個半月的兩次定增在價格上相去甚遠，從2.4元/股到106元/股，其中價差約44倍，但新的認購對象們均表示認可。

小成本電影《夏洛特煩惱》14.4億的票房神話，令開心麻花成為資本眼里的新寵。盡管其最新一單定增的發(fā)行價格106元/股較一個半月前公司實際控制人張晨給自己的2.4元/股高出40余倍，但仍獲得5家投資機構和5位自然人的“哄搶”，進而將開心麻花在新三板的最新估值抬高至50億元。面對類似于開心麻花如此“任性”的定增，新三板在相關定價機制上顯然還有待完善。

2月15日，開心麻花披露股票發(fā)行認購公告，公司本次股票發(fā)行數(shù)量不超過284.18萬股，發(fā)行價格為106元/股，募集資金不超過3.01億元。值得一提的是，本次股票發(fā)行對象為公司新增投資者，全部為現(xiàn)金認購。根據(jù)認購約定，2016年2月18日前（含當日），上述認購人將全部認購款3.01億元支付至公司股票發(fā)行指定賬戶。

本次認購對象中包括5家投資機構和5位自然人。其中，上海盛歌投資管理有限公司認購80.52萬股，東方證券認購47.37萬股，嘉興信業(yè)創(chuàng)贏伍號投資合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳市易同投資有限公司各認購14.21萬股，北京北后溢久投資中心（有限合伙）認購4.74萬股。

事實上，前述定增計劃是于1月29日披露的，在短短半個多月的時間，284.18萬股“高價定增股”便一搶而空。

定增完成后，開心麻花的股本將增至4736.3萬股，按照本次發(fā)行價106元/股估算，其估值將達到50.2億元，而這個數(shù)值在1月初則為1.07億元。

回顧來看，2016年1月4日，開心麻花發(fā)布定增公告，公司實際控制人張晨以2.4元/股的價格，僅斥資365.23萬元認購了開心麻花152.18萬股。若以此定增價格估算，參照當時公司4452.18萬股的總股本，當時的估值水平僅為1.07億元。

有意思的是，縱然僅僅時隔一個半月的兩次定增在價格上相去甚遠，從2.4元/股到106元/股，其中價差約44倍，但新的認購對象們均表示認可。

翻看前后兩份方案，其定價依據(jù)基本相同：本次股票發(fā)行價格綜合考慮了公司所屬行業(yè)、公司的商業(yè)模式、成長周期、每股凈資產(chǎn)、市盈率等多種因素，并與投資者協(xié)商/充分溝通后最終確定。不過，即使公司業(yè)績情況再好，未來發(fā)展空間較大，在沒有財務數(shù)據(jù)作為支撐，尚無法獲悉其內在價值的背景下，短期內公司定增價格如此驟變顯得頗為突兀。

公開資料顯示，開心麻花成立于2003年4月，主要從事話劇、音樂劇以及兒童劇的創(chuàng)作、編排和演出，同時從事演出劇目的衍生業(yè)務，如電影和網(wǎng)絡劇的制作等業(yè)務。正因為此，公司存在一定的行業(yè)風險，公司的主要產(chǎn)品為演藝產(chǎn)品，屬于需求不確定性較強的文化產(chǎn)品，同時劇目演出業(yè)績呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性波動風險。此外，作為知名的演出企業(yè)，擁有穩(wěn)定、高素質的創(chuàng)編人才隊伍是公司保持技術領先優(yōu)勢的重要保障，但在現(xiàn)有公開的股東名單中，并未看到開心麻花主要演創(chuàng)人員的身影，因此其人才流動性風險不得不防。

針對開心麻花定增如此“任性”定價的現(xiàn)象，相關資深市場人士分析認為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內部與外部機構的增發(fā)價格差距是客觀存在的，只是開心麻花的案例在差距上過大。需要注意的是，向實際控制人增發(fā)的價格2.4元/股是否合理，這要看其增發(fā)的定價是否經(jīng)過公司股東大會的批準，程序是否合法合規(guī)等。同時，監(jiān)管部門應該加強對此類情況合法性和信息披露的合規(guī)性的監(jiān)管，防止大股東利用控股優(yōu)勢侵犯小股東利益，維護“公開、公平、公正”原則，促進資本市場的健康發(fā)展。

與之形成鮮明對比的是，在A股市場上，監(jiān)管層正通過窗口指導的形式向中介機構傳達了最新的監(jiān)管思路，重點便是遏制再融資過程中發(fā)行價與現(xiàn)股價之間的離譜價差。據(jù)了解，監(jiān)管層對于定向發(fā)行價格，將在審核中從嚴審核。