從供給側(cè)改革看新三板改革

在去年11月10日召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上，習(xí)近平總書記提出了“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”概念：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。”筆者認(rèn)為：供給側(cè)改革對(duì)新三板市場(chǎng)而言，就是要提供更優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)；增加更多的做市商；改善投資者結(jié)構(gòu)。

提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量

提高新三板企業(yè)的質(zhì)量可以從兩個(gè)角度出發(fā)，一曰準(zhǔn)入；二曰退市。從準(zhǔn)入角度出發(fā)，2015年11月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，11月24日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司發(fā)布了《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，這兩份文件的發(fā)布標(biāo)志著新三板進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)代——分層時(shí)代。在分層時(shí)代，創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)。分層時(shí)代與傳統(tǒng)時(shí)代的主要區(qū)別是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從過去的跑馬圈地進(jìn)入到精耕細(xì)作，從重視新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量到重視掛牌企業(yè)的質(zhì)量。從退市角度出發(fā)，新三板分層方案（征求意見稿）中，并沒有提到退市制度，但是從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的新聞發(fā)布會(huì)上，我們知道股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將制定終止掛牌細(xì)則，鼓勵(lì)主動(dòng)退市、嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市，建立常態(tài)化的退市摘牌機(jī)制。筆者認(rèn)為，新三板未來很多公司將因?yàn)槿诓坏劫Y、無人做市、長(zhǎng)期沒交易而主動(dòng)退市，再加上股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的強(qiáng)制退市，新三板市場(chǎng)每年或保持20%的退市率，通過不斷的循環(huán)提純，最后留下的主要是優(yōu)質(zhì)公司，新三板將成為全球最大的交易所。

增加做市商數(shù)量

截至2月22日，新三板掛牌公司5756家，做市公司1323家，做市商數(shù)量88家。新三板掛牌公司數(shù)量從2013年底的1300多家增加了4400多家，增加了3倍多，而做市商的數(shù)量沒有得到增加，新三板做市商明顯供不應(yīng)求，特別是分層方案（征求意見稿）發(fā)布后，供需矛盾更加突出，新三板掛牌企業(yè)為了得到做市商的垂青不得不賤賣，就算是做市后也沒有交易，做市企業(yè)有苦說不出。其實(shí)，這是很簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數(shù)量即可。套用供給側(cè)的專業(yè)術(shù)語就是“從供給、生產(chǎn)端入手（增加做市商），通過解放生產(chǎn)力（調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性），提升競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（因?yàn)閴艛嘀粫?huì)產(chǎn)生低效、產(chǎn)生腐敗，競(jìng)爭(zhēng)才能推動(dòng)做市商的健康發(fā)展）”。筆者曾經(jīng)說過，新三板市場(chǎng)大部分地方都是市場(chǎng)化的，唯獨(dú)做市商資格沒有市場(chǎng)化，做市商本身沒有過錯(cuò)，但不好的做市商制度把好人變成了壞人。

改善投資者結(jié)構(gòu)

目前新三板投資者主要包括500萬元門檻的個(gè)人投資者和私募產(chǎn)品。投資者結(jié)構(gòu)非常不合理，新三板流動(dòng)性陷入了低谷，僵死股從協(xié)議股票泛濫到做市股票，越來越多的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)逃離新三板，紛紛發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案公告。監(jiān)管部門也意識(shí)到有關(guān)問題，證監(jiān)會(huì)在2015年11月20日提出：“堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的發(fā)展方向。……研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券”。鼓勵(lì)公募基金、社保、年金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與新三板。在明確暫不降低投資者門檻的基礎(chǔ)上，引入更多的機(jī)構(gòu)投資者有利于增強(qiáng)新三板的流動(dòng)性，為新三板注入源源不斷的資金。

截至目前，分層方案正式稿還沒有公布，做市商擴(kuò)容和公募基金入市還看不到影子，新三板的供給側(cè)改革任重道遠(yuǎn)。