新三板分層預(yù)計(jì)5月實(shí)施 分層制對(duì)新三板生態(tài)有何影響

上周新三板市場(chǎng)最重要的新聞莫過(guò)于分層，3月3日下午股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備》，發(fā)文準(zhǔn)備組織掛牌公司進(jìn)行分層的全市場(chǎng)測(cè)試，分層制度在沉寂了2個(gè)月后終于有了進(jìn)一步進(jìn)展；3月4日證監(jiān)會(huì)在兩會(huì)上就分層推出時(shí)間答記者問(wèn)，指出新三板分層機(jī)制預(yù)計(jì)將于2016年5月份正式實(shí)施，分層實(shí)施后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將進(jìn)一步跟蹤研究和評(píng)估相關(guān)制度機(jī)制，按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，逐步豐富和完善不同層級(jí)掛牌公司的差異化制度安排。市場(chǎng)對(duì)分層制度預(yù)期有明顯的升溫跡象。

點(diǎn)評(píng)：

新三板智庫(kù)認(rèn)為分層是基礎(chǔ)性的、有重大意義的制度，對(duì)整個(gè)新三板的生態(tài)有非常重要的影響，不管是掛牌企業(yè)、做市商、投資機(jī)構(gòu)，行為方式都會(huì)發(fā)生很大的變化。

1.分層對(duì)企業(yè)是正向的激勵(lì)

首先對(duì)企業(yè)，我們認(rèn)為分層對(duì)企業(yè)是好事情，特別是優(yōu)秀的企業(yè)，這會(huì)形成一個(gè)正向的激勵(lì)。分層企業(yè)會(huì)享受估值和流動(dòng)性的溢價(jià)，為什么？能進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)是少數(shù)，2015年的數(shù)據(jù)沒(méi)出來(lái)，我們根據(jù)2013、2014年的數(shù)據(jù)預(yù)估，不到5%的企業(yè)能進(jìn)入創(chuàng)新層，所以創(chuàng)新層的企業(yè)稀缺。根據(jù)三大標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)收入、業(yè)績(jī)有規(guī)模的要求；同時(shí)，做市商也要真金白銀拿錢(qián)出來(lái)為企業(yè)的市值做背書(shū)。由此，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較低，又是好孩子，數(shù)量少，這樣的企業(yè)肯定會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)受到政策的優(yōu)待，《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿》明確提出來(lái)，這里有一個(gè)交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)是最令人遐想的。

一旦真的實(shí)施競(jìng)價(jià)交易，很有肯定是從創(chuàng)新層的企業(yè)做試點(diǎn)。創(chuàng)新層企業(yè)公眾化程度越來(lái)越高，有可能接近上市公司，所以監(jiān)管肯定要強(qiáng)化，這樣的監(jiān)管也是借鑒對(duì)上市公司的監(jiān)管。對(duì)于暫時(shí)沒(méi)辦法進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)也不用氣餒，只要達(dá)到三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就可以自動(dòng)進(jìn)入創(chuàng)新層，沒(méi)有前置的審核，達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)了，每年4月30號(hào)就自動(dòng)進(jìn)入創(chuàng)新層。所以，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以自己掌控自己的命運(yùn)，做好企業(yè)，自然可以享受市場(chǎng)和政策的優(yōu)待。

2.分層給予投資者多元化投資機(jī)會(huì)

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，分層也是好事情，以前新三板的投資機(jī)會(huì)非常單一，現(xiàn)在有了分層，我們預(yù)判整個(gè)投資機(jī)會(huì)多元化。分層之前，投資機(jī)構(gòu)就是做一級(jí)市場(chǎng)投資，去做二級(jí)市場(chǎng)投資進(jìn)不去，出不來(lái)。三四月份的時(shí)候很多人看好新三板，沖進(jìn)去傻眼了，出不來(lái)，所以用傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)的方式投資新三板容易被套住。

分層之后基礎(chǔ)層還會(huì)有機(jī)會(huì)，比如說(shuō)暫時(shí)進(jìn)不了基礎(chǔ)層的企業(yè)，可能下一年進(jìn)創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)很大。比如創(chuàng)新層的企業(yè)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)可以做類(lèi)似二級(jí)市場(chǎng)的投資，因?yàn)榱鲃?dòng)性會(huì)得到改善，創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)得到很多資金的青睞。公募基金一直對(duì)新三板市場(chǎng)非常關(guān)注，但是分層之前，它沒(méi)辦法下決心，有了創(chuàng)新層之后，可以沒(méi)有顧慮。對(duì)于投資者而言，以前我做新三板投資，只能做VC、PE、A輪、B輪、C輪，有了分層之后，就可以找到風(fēng)險(xiǎn)偏小的機(jī)會(huì)，投資者掙錢(qián)的機(jī)會(huì)多了。

3.分層促進(jìn)做市商提升自身投研能力

對(duì)做市商來(lái)說(shuō)，分層就不是那么好了。在分層之前，做市商是唯一能帶給企業(yè)清晰標(biāo)識(shí)度的力量，企業(yè)要搞標(biāo)簽只能靠做市商。做市商很好，可以低價(jià)拿股票，做套利的事情。前期我們做了統(tǒng)計(jì)，做市首日漲幅超過(guò)一倍的做市企業(yè)占比40%。這是什么概念？此前，我可能一兩個(gè)月的時(shí)間就翻一番。到了分層之后，做市商可能麻煩一點(diǎn)，為什么？創(chuàng)新層的企業(yè)自動(dòng)的享受清晰的辨識(shí)度，不一定要靠做市商，可以自己給自己打標(biāo)簽，跟做市商沒(méi)有關(guān)系。

做市商對(duì)第一個(gè)分層標(biāo)準(zhǔn)只有一點(diǎn)影響，就是股東人數(shù)，股東人數(shù)企業(yè)可以自己增加。但利潤(rùn)指標(biāo)，企業(yè)得自己掌控，這個(gè)事情做市商幫不了你，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)下做市商發(fā)揮的作用很少。第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)做市商更加不能做什么事情，因?yàn)榭词杖耄@是企業(yè)自己掌控的。

第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，做市商力量很強(qiáng)，表面上看起來(lái)做市商很強(qiáng)勢(shì)，但是這個(gè)事情并不好做，為什么？做市商要做價(jià)值判斷，要真金白銀的拿錢(qián)出來(lái)做價(jià)值判斷，而且做價(jià)值判斷的對(duì)象通常是以前不看好的企業(yè)，既沒(méi)有規(guī)?；氖杖?，又沒(méi)有規(guī)?；臉I(yè)績(jī)（如果有規(guī)模化的收入和規(guī)?；臉I(yè)績(jī)，企業(yè)靠標(biāo)準(zhǔn)一、二就可以進(jìn)創(chuàng)新層了）標(biāo)準(zhǔn)三下，做市商需要依靠自身從業(yè)能力做準(zhǔn)確的價(jià)值判斷才能掙錢(qián)。

總體而言，分層是好事情，對(duì)新三板生態(tài)是正向的積極作用，對(duì)企業(yè)特別是優(yōu)秀的企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)都是好事情，做市商會(huì)促使他提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升定價(jià)功能。

作者：挖貝網(wǎng)自媒體簽約專(zhuān)欄作者 新三板智庫(kù)