打分評(píng)價(jià)在即 券商新三板業(yè)務(wù)自提內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)

新三板市場(chǎng)正迎來(lái)一個(gè)政策密集出臺(tái)的季節(jié)。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）預(yù)計(jì)新三板分層機(jī)制于5月份開始正式實(shí)施。在此之前，4月1日，對(duì)主辦券商“劃分等級(jí)”的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度就將先行。而2月份以來(lái)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)頻頻掄起監(jiān)管大棒，違規(guī)券商被密集“點(diǎn)名”。

截至3月11日，新三板掛牌公司已達(dá)5990家，體量直奔6000大關(guān)。在新三板市場(chǎng)快速壯大過(guò)程中，對(duì)掛牌公司分層次差異化監(jiān)管、對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)多方面、多樣化監(jiān)管勢(shì)在必行。

距新三板分層落地不足兩個(gè)月的時(shí)間里，市場(chǎng)密切期待引入分層能提升市場(chǎng)活躍度，引領(lǐng)新三板進(jìn)入2.0時(shí)代。在“大棒+蘿卜”的監(jiān)管引導(dǎo)下，新三板券商們也開始對(duì)自身的新三板業(yè)務(wù)重新審視和進(jìn)行調(diào)整。“如果說(shuō)2015年是開創(chuàng)年，2016年肯定是一個(gè)監(jiān)管年。”一家中型券商新三板業(yè)務(wù)人員張曉東對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“現(xiàn)在新三板的業(yè)務(wù)越來(lái)越難做了。”多家券商在券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量“打分”制度實(shí)施之前，都紛紛提高自己的內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)把控掛牌項(xiàng)目。未來(lái)新三板掛牌、做市等業(yè)務(wù)量與質(zhì)的博弈，是券商們需要平衡的問(wèn)題。

內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)悄然提高

“我們內(nèi)部在提高對(duì)擬掛牌公司的門檻標(biāo)準(zhǔn)。”一家南方小型券商新三板業(yè)務(wù)人員向記者透露，“2015年底內(nèi)部口頭上就要求收入達(dá)到2000萬(wàn)、凈利潤(rùn)達(dá)到500萬(wàn)的項(xiàng)目才會(huì)接，現(xiàn)在這一標(biāo)準(zhǔn)還將趨嚴(yán)。雖然掛牌的費(fèi)用足夠養(yǎng)團(tuán)隊(duì)了，但是現(xiàn)在看來(lái)后面的督導(dǎo)等工作量還是挺大的。”

導(dǎo)致該券商做出上述調(diào)整的，是即將實(shí)施的一套“評(píng)級(jí)打分”制度。

新三板掛牌公司數(shù)量快馬加鞭地沖向6000新平臺(tái)，與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，主辦券商執(zhí)業(yè)中出現(xiàn)大量未明確違反規(guī)則但執(zhí)業(yè)質(zhì)量低下的行為。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定在實(shí)施自律監(jiān)管措施之外，采用更為溫和、覆蓋面更廣的監(jiān)管手段，即執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度。

1月29日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，將對(duì)主辦券商實(shí)施負(fù)面管理清單，列出推薦掛牌負(fù)面行為、掛牌后督導(dǎo)負(fù)面行為、交易管理負(fù)面行為、綜合管理負(fù)面行為。年度評(píng)價(jià)中將根據(jù)評(píng)價(jià)點(diǎn)值高低，將主辦券商分為四檔，將根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行日常監(jiān)管、實(shí)施差異化制度安排以及對(duì)接證券公司分類評(píng)價(jià)體系。該辦法將自4月1日起正式施行。

3月初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在關(guān)于主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)培訓(xùn)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，上述券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度，推薦數(shù)量作為加分項(xiàng)已經(jīng)淡化，推薦有融資、有并購(gòu)重組、有交易的有行為掛牌公司，已成為鼓勵(lì)。

一家券商負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)的張學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“今年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的基調(diào)以風(fēng)控為主，通過(guò)保證質(zhì)量來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，所以掛牌速度不會(huì)像去年那樣大幅增長(zhǎng)。”

新三板市場(chǎng)的狂飆始于2015年。數(shù)據(jù)顯示，2014年末，新三板掛牌數(shù)量只有1572家，2015年末時(shí)掛牌數(shù)量猛增至5129家。截至2016年3月11日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)共計(jì)5990家，總股本為3557.84億股。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，今年1月份新增掛牌公司494家，對(duì)比2015年12月的744家驟減1/3；含春節(jié)假期的2月份新增掛牌公司較1月份減半至203家；3月第一周和第二周的新增掛牌企業(yè)分別為72家和112家。

目前看，新三板公司掛牌速度有所下降，記者采訪發(fā)現(xiàn)，部分券商的內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)在提高。“去年，項(xiàng)目的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，其中之一是年凈利潤(rùn)在300萬(wàn)左右，評(píng)分體系推出之后，我們內(nèi)部在討論加強(qiáng)立項(xiàng)指標(biāo)，最新標(biāo)準(zhǔn)這月底應(yīng)該能定下來(lái)。”張曉東在一家券商北京分公司的新三板業(yè)務(wù)部門任職，這家券商對(duì)擬掛牌企業(yè)的把控分項(xiàng)目組、內(nèi)核、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三步走，目前已通過(guò)內(nèi)核的企業(yè)沒(méi)有掛不上新三板的，而現(xiàn)在內(nèi)核的標(biāo)準(zhǔn)還將進(jìn)一步提高，對(duì)公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書、盡職調(diào)查報(bào)告等材料的嚴(yán)謹(jǐn)度也將進(jìn)一步提高。

在執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度落地之后，很多靠人為把握的尺度，將被框在一個(gè)很清晰的規(guī)章里。屆時(shí)，券商申報(bào)主體不符合掛牌條件仍予以推薦申報(bào)、頻繁進(jìn)入做市報(bào)價(jià)豁免期、提交的材料錯(cuò)誤導(dǎo)致全國(guó)股轉(zhuǎn)公司出具的限售或解除限售的登記函在發(fā)函后重新出函等行為，都要被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)扣分。

張曉東認(rèn)為，更為嚴(yán)格的監(jiān)管首先將增加券商內(nèi)核的成本，質(zhì)量控制部審核材料需要投入更多精力，同時(shí)也增加項(xiàng)目組成員的工作量，對(duì)撰寫材料態(tài)度更嚴(yán)謹(jǐn)，不能犯低級(jí)錯(cuò)誤，對(duì)同一問(wèn)題不能反饋三次以上。“在評(píng)分規(guī)則下，新三板對(duì)掛牌企業(yè)材料要求可以和IPO項(xiàng)目相提并論，材料的嚴(yán)謹(jǐn)性和規(guī)范度絲毫不亞于后者，畢竟IPO項(xiàng)目體量比較大，投入的人力物力非常大，而現(xiàn)在新三板投資資源比較少，盡職調(diào)查時(shí)間也比較短。”其表示。

市場(chǎng)情緒回歸理性

3月4日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，新三板分層細(xì)則5月份將正式出臺(tái)。去年底全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）出來(lái)至今，市場(chǎng)對(duì)新三板的期待有增無(wú)減。不過(guò)當(dāng)前，掛牌企業(yè)緊鑼密鼓沖刺創(chuàng)新層的狂熱情緒已經(jīng)逐漸趨于理性。

一方面，“打分評(píng)價(jià)”等監(jiān)管趨嚴(yán)之下，主辦券商對(duì)那些處于灰色地帶的企業(yè)不能再睜一只眼閉一只眼，另一方面，一些不能被評(píng)為新三板“三好生”的企業(yè)也選擇靜觀市場(chǎng)變化。

江蘇一家擁有上億規(guī)模的創(chuàng)投公司的王先生告訴記者，細(xì)則推出時(shí)間的敲定短期內(nèi)不會(huì)“激起太多水花”，等創(chuàng)新板分層真正落定之后才會(huì)帶來(lái)一些具體影響。目前，從各種交易數(shù)據(jù)看，新三板的市場(chǎng)活躍度還是比較低迷。3月第二周新三板成交相較前一周有所回暖，但是仍然處于較低的水平：市場(chǎng)整體成交量及成交額分別為5.56億股和29.28億元。2、3月份新三板做市轉(zhuǎn)讓成交量每日在幾千萬(wàn)股，相比1月份和去年12月份有明顯回落。

王先生透露，新三板中介費(fèi)隨行就市地變化，律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的費(fèi)用、還有每年的管理費(fèi)都上去了。去年年中江蘇一帶的價(jià)格在150萬(wàn)上下浮動(dòng)，去年底高的時(shí)候都到了180萬(wàn)甚至200萬(wàn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)掛牌成本更高。而且新三板分層細(xì)則將企業(yè)分為A、B兩個(gè)梯隊(duì)，打擊了一部分只能上B梯隊(duì)企業(yè)的積極性，有的企業(yè)就選擇“等一等”。最近也有一些比較好的企業(yè)就想去上海戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

王先生稱，其接觸到的一些中小企業(yè)，對(duì)新三板的認(rèn)知還存在一些誤區(qū)，企業(yè)一聽(tīng)?wèi)?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板在上交所，還是更青睞上海的選項(xiàng)。部分科技含量較高的企業(yè)也較為自負(fù)，只奔著創(chuàng)業(yè)板和中小板，需要時(shí)間把這種觀念扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。目前，王先生所在的公司主要從產(chǎn)品、管理團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)報(bào)表三個(gè)維度來(lái)考察企業(yè)。“參照已掛牌的企業(yè)或者在A股上市的類似企業(yè)，一些硬性的指標(biāo)比如，營(yíng)業(yè)額過(guò)千萬(wàn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)每年20%-30%的區(qū)間，毛利率不低于50%，凈利率不低于25%。”

對(duì)券商來(lái)說(shuō)，新三板分層細(xì)則的落地比市場(chǎng)預(yù)期的要快一些，從去年開始的激進(jìn)的跑馬圈地?cái)U(kuò)張運(yùn)動(dòng)也變得更為審慎。張曉東表示，去年可上可不上的一些不完全合規(guī)的項(xiàng)目，今年是一定上不了了。另一方面，券商對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈。萬(wàn)得資訊顯示，主辦券商掛牌統(tǒng)計(jì)共有85家。“實(shí)踐過(guò)程中明顯感受到券商在爭(zhēng)奪新三板掛牌企業(yè)。”張曉東表示，去年我們?cè)趲椭髽I(yè)掛牌時(shí)發(fā)現(xiàn)，門檻會(huì)比想象中的要高一些。“想掛牌的企業(yè)比較多，但是達(dá)到要求的比預(yù)期少。我們碰到的一些項(xiàng)目，背后至少有兩三家券商。”一位在福建的新三板掛牌業(yè)務(wù)人員更是表示，在地方上，券商對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的搶奪更為嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)過(guò)六七家券商在爭(zhēng)搶同一家企業(yè)的情況。

分層細(xì)則落地預(yù)期加快短期內(nèi)并沒(méi)有改變他們的投資策略。張曉東表示，“現(xiàn)在還是跑馬圈地的過(guò)程，新三板掛牌有5000多家，但是我們的份額只在1%左右。我們不會(huì)只注重能上創(chuàng)新層的企業(yè)，對(duì)企業(yè)掛牌以及掛牌前期的培育工作也會(huì)是重點(diǎn)。當(dāng)前目標(biāo)還是擴(kuò)大市場(chǎng)份額，今年增加到100家，北京分公司15家左右，手中有了資源游戲才能玩得起來(lái)。今年的目標(biāo)不是盈利，只有先把市場(chǎng)搶占下來(lái)，后續(xù)的業(yè)務(wù)包括并購(gòu)、重組、定增才能賺錢。”

在王先生看來(lái)，新三板是注冊(cè)制的試水，市場(chǎng)問(wèn)題交由市場(chǎng)解決是大趨勢(shì)，市場(chǎng)各方對(duì)新三板寄予厚望。盛景網(wǎng)聯(lián)集團(tuán)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)認(rèn)為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)即將推行的創(chuàng)新層企業(yè)將會(huì)予以一定的優(yōu)惠政策。他希望未來(lái)會(huì)有公募基金進(jìn)場(chǎng)，或以此為基礎(chǔ)，逐步增加做市商的數(shù)量，投資者門檻短時(shí)間之內(nèi)能有一定下降空間，但是不可能降到非常低。“新三板還是一個(gè)一級(jí)半市場(chǎng)，需要的是相對(duì)專業(yè)的門檻，掛牌低門檻，如果投資者門檻也很低的話，那新三板就會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)很高的一個(gè)市場(chǎng)。”

據(jù)股轉(zhuǎn)公司估計(jì)，截至去年底，約有五六百家掛牌公司滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。張學(xué)認(rèn)為，股轉(zhuǎn)公司關(guān)于創(chuàng)新層的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)有一些是很好人為操作的，比如最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人、做市商家數(shù)不少于6家。去年年底雖然有一些企業(yè)股東人數(shù)、做市規(guī)模大幅提高，但是其本身資質(zhì)并沒(méi)有大的提高，這種情況是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不想看到的。他們的本意是用一批起帶動(dòng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)盤活整個(gè)市場(chǎng)。從市場(chǎng)反饋的聲音來(lái)看，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有可能在標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三的基礎(chǔ)上提高要求。（應(yīng)受訪者要求，文中“張曉東”、“張學(xué)”均為化名）