政策變化或催生制度紅利 新三板成多層次市場(chǎng)排頭兵？

“結(jié)合目前政策變化和我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的條件，我覺(jué)得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

“不管市場(chǎng)發(fā)生怎樣的波動(dòng)，還是要堅(jiān)定不移發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。”3月16日上午，十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議閉幕后，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在回答記者提問(wèn)時(shí)表示。

此前在3月5日發(fā)布的2016年政府工作報(bào)告，以及3月12日證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余在回答記者提問(wèn)時(shí)，也都提到了 “多層次資本市場(chǎng)”這項(xiàng)內(nèi)容。

而另一方面，兩會(huì)期間有關(guān)資本市場(chǎng)的政策亦出現(xiàn)了一些變化，注冊(cè)制沒(méi)有出現(xiàn)在今年的政府工作報(bào)告中，而是出現(xiàn)在了“十三五”規(guī)劃綱要草案中。另外，“設(shè)立戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板”這項(xiàng)內(nèi)容也從“十三五”規(guī)劃綱要草案中被隱去。

“結(jié)合目前政策變化和我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的條件，我覺(jué)得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

兩會(huì)政策生變

在本屆兩會(huì)召開(kāi)前，有很多新三板市場(chǎng)人士對(duì)注冊(cè)制推進(jìn)，以及戰(zhàn)新板開(kāi)板可能造成的抽血效應(yīng)頗感擔(dān)憂。

而記者也了解到，上交所戰(zhàn)新板儲(chǔ)備的企業(yè)當(dāng)中不乏新三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但兩會(huì)期間政策風(fēng)向的變化讓市場(chǎng)始料未及。

先是注冊(cè)制改革被寫(xiě)進(jìn)“十三五”規(guī)劃綱要，描述也變成了“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。隨后戰(zhàn)新板推出進(jìn)度情況也變得不明晰。

3月15日，根據(jù)人大代表和政協(xié)委員對(duì)“十三五”規(guī)劃《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要草案》提出的意見(jiàn)，對(duì)其進(jìn)行了修改完善，共擬修改57處，其中 “設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板” （下稱(chēng)“戰(zhàn)新板”）這一內(nèi)容被刪除。而這一項(xiàng)改變于3月16日上午由全體代表表決通過(guò)。

連續(xù)兩項(xiàng)變化突然間使得新三板市場(chǎng)在我國(guó)資本市場(chǎng)改革棋局中的地位變得微妙起來(lái)。

而一些學(xué)者和市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果注冊(cè)制推進(jìn)放緩，戰(zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明朗，那么在完善多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，其組成部分包括新三板將有可能承擔(dān)一部分試驗(yàn)注冊(cè)制的責(zé)任。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇便指出：“這個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)共識(shí)了，就是說(shuō)如果在面上沒(méi)有辦法盡快推出注冊(cè)制的話，它可能需要一個(gè)特區(qū)一樣的東西來(lái)進(jìn)行試驗(yàn)，新三板某種意義上已經(jīng)是一個(gè)注冊(cè)的性質(zhì)了，但是它也有許多要配套的地方，也面臨著進(jìn)一步的加強(qiáng)。”

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為：“因?yàn)橹靼宕媪亢艽?，改起?lái)影響也比較大，所以可能在新興的市場(chǎng)先試行，是一種不錯(cuò)的策略。在新的行業(yè)新的市場(chǎng)開(kāi)始注冊(cè)制，等它慢慢發(fā)展壯大之后，注冊(cè)制也逐步成熟了。而且在新的市場(chǎng)慢慢實(shí)行注冊(cè)制，可以積累經(jīng)驗(yàn)。”

正是政策的變化和現(xiàn)存條件的對(duì)比，讓企業(yè)也重新思考資本市場(chǎng)入口的問(wèn)題。

先是有新三板掛牌企業(yè)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反饋，曾經(jīng)做好了去戰(zhàn)新板的打算，如今還要再權(quán)衡下新三板目前的情況。

另有一家新三板掛牌企業(yè)的董秘則告訴記者，“我們已進(jìn)行了IPO輔導(dǎo)，如果注冊(cè)制和戰(zhàn)新板進(jìn)度不明朗的話，我們還得選擇留在新三板。”

新三板的制度紅利

事實(shí)上，新三板的一些制度設(shè)計(jì)在某種程度上已經(jīng)在向IPO靠攏。

2015年11月20日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），提出了探索放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

“一旦修改了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第39條，放開(kāi)定向發(fā)行35人限制，在某種程度上相對(duì)于變成了向特定對(duì)象進(jìn)行的IPO一樣。”中信建投一位承做新三板的投行人士對(duì)記者表示。

與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在做配套政策的完善。

此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將改革新三板特有的“掛牌同時(shí)定增”模式，未來(lái)將要求企業(yè)只有在取得掛牌同意函之后，才可向投資者定向發(fā)行。

根據(jù)這項(xiàng)政策變化的意圖，某滬上券商人士向記者指出，如果掛牌企業(yè)在取得掛牌函后再向市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)及合格投資人進(jìn)行路演，推介，之后進(jìn)行詢價(jià)，最后定價(jià)發(fā)行，這一套流程實(shí)際與A股IPO的流程相似。

“一旦這項(xiàng)制度正式實(shí)行勢(shì)必可以緩解一部分IPO堰塞湖的壓力。”前述中信建投人士認(rèn)為。

除了緩解IPO的壓力，因?yàn)閼?zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明確的VIE架構(gòu)回歸公司，也可能會(huì)有一部分選擇新三板。

鼎新資本的董事長(zhǎng)張弛就表示，“‘戰(zhàn)新板’前途未卜之下，無(wú)論是發(fā)展迅速的研發(fā)類(lèi)虧損企業(yè)，還是為了美股回歸私有化負(fù)債累累的明星企業(yè)，能選擇的只有新三板。因?yàn)樾氯逶试S虧損企業(yè)掛牌，新三板能夠解決美股私有化回歸著急償還私有化貸款的時(shí)間需求。”

不僅如此，預(yù)計(jì)5月實(shí)施的新三板分層制度也頗具政策支持。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾表示，創(chuàng)新層市場(chǎng)將以提高市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。

另外，還將對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度，和掛牌公司股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購(gòu)貸款和并購(gòu)基金的可行性。