戰(zhàn)略新興板擱淺 創(chuàng)業(yè)、投資何去何從？

“重點服務(wù)已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)”的定位，讓戰(zhàn)略新興板為眾多高成長企業(yè)和中概股回歸企業(yè)寄予厚望。然而，“十三五”規(guī)劃中刪除“設(shè)立戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”的內(nèi)容，被廣泛解讀為戰(zhàn)略新興板的推進(jìn)進(jìn)入擱置狀態(tài)，這一決定將為PE／VC機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來哪些影響？

2015年6月中旬，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》指出，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

“重點服務(wù)已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)”的定位，讓戰(zhàn)略新興板為眾多高成長企業(yè)和中概股回歸企業(yè)寄予厚望。

當(dāng)大家都在期待戰(zhàn)略新興板的設(shè)立將在2016年有實質(zhì)性進(jìn)展時，消息傳來，“十三五”規(guī)劃綱要草案的修訂中，刪除了“設(shè)立戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”的內(nèi)容。

這被廣泛解讀為戰(zhàn)略新興板的推進(jìn)進(jìn)入擱置狀態(tài)。這對中國市場的PE/VC將帶來哪些影響？希望借道戰(zhàn)略新興板進(jìn)入國內(nèi)資本市場的中概股企業(yè)、高成長企業(yè)將面臨何種選擇？

市場作何反應(yīng)？

《21世紀(jì)》：如何看待戰(zhàn)略新興板在多層次資本市場建設(shè)中的必要性？ 現(xiàn)階段，市場對戰(zhàn)略新興板推出的預(yù)期是怎樣的？

譜潤投資董事長周林林：戰(zhàn)新板推出的初衷是和美國的納斯達(dá)克接軌，把沒有達(dá)到利潤要求的新興企業(yè)留在國內(nèi)上市。此次戰(zhàn)新板暫停后會不會再重提，將主要和中國資本市場未來發(fā)展的成熟度相關(guān)。

清科研究中心分析師吳蒙：戰(zhàn)新板擬定是重點服務(wù)已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是這兩類企業(yè)中具有國家戰(zhàn)略意義的企業(yè)，并高度關(guān)注新型公司治理結(jié)構(gòu)。

可見在上市公司產(chǎn)業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等方面，戰(zhàn)新板與現(xiàn)有的主板、新三板形成了錯位發(fā)展的互補(bǔ)關(guān)系；從長遠(yuǎn)來看，戰(zhàn)新板也能起到承上啟下的作用，即可承接來自新三板的優(yōu)秀企業(yè)，也可與現(xiàn)有主板形成有效對接，是我國多層次資本市場的重要組成部分。

點點客董事長黃夢：戰(zhàn)略新興板如果出臺，至少會形成一定的鯰魚效應(yīng)。雖然新三板是一個類注冊制的市場，但投資者門檻過高導(dǎo)致流動性和估值都難如人意。當(dāng)有戰(zhàn)略新興板出現(xiàn)的時候，如果新三板市場不能盡快解決上面提到的問題，那么優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會流向戰(zhàn)略新興板。

目前有兩種比較主流的解讀方式。一種是說戰(zhàn)略新興板會擱置，另一種解讀是重要性沒有高到放進(jìn)“十三五”規(guī)劃?，F(xiàn)在看來，哪怕最終證明是后一種解讀，當(dāng)推出來的時候各種政策配套可能也不會非常順暢。

戈壁創(chuàng)投合伙人徐晨： 注冊制可以提高企業(yè)和資本市場對接的效率，戰(zhàn)略新興板可以擴(kuò)大企業(yè)和資本市場對接的寬度，這些都代表了政府層面希望企業(yè)能夠更快地和資本市場對接的期望。

市場總體的看法還是比較悲觀的。雖然并不是說戰(zhàn)略新興板就不做了，但至少是暫時擱置、不再被放到非常高的戰(zhàn)略高度。這種情況下，市場擔(dān)心未來在政策特殊性和革新性上可能也會打折扣。

盛世投資總裁張洋：多層次資本市場的建設(shè)是一個長期的工作。 即使戰(zhàn)略新興板推出了，也不代表多層次資本市場就建成了；沒有戰(zhàn)略新興板，也不代表多層次資本市場就建不成。

早期投資相對從容，PE退出面臨短期壓力

《21世紀(jì)》：戰(zhàn)略新興板（“戰(zhàn)新板”）沒有寫進(jìn)“十三五”規(guī)劃綱要中，這一消息對PE/VC的投資和退出，將帶來什么影響？

徐晨：之前大家對戰(zhàn)略新興板的期許是新興產(chǎn)業(yè)類企業(yè)的“綠色通道”，希望它能夠為輕資產(chǎn)、短期內(nèi)還處在虧損階段的新興企業(yè)提供一個對接資本市場的入口。

短期來看，如果之前有項目已經(jīng)在做登陸戰(zhàn)略新興板的準(zhǔn)備，肯定是受到?jīng)_擊的；長期來看，現(xiàn)階段國內(nèi)資本市場對資產(chǎn)比較輕、現(xiàn)階段還處在虧損的企業(yè)還沒有一個非常好的解決方案。

吳蒙：對于天使、VC、PE等不同投資機(jī)構(gòu)而言，戰(zhàn)略新興板取消的影響程度不同。因為天使和VC的退出周期相對較長，還能比較從容地調(diào)整被投企業(yè)的退出計劃；而PE機(jī)構(gòu)則面臨短期退出的壓力，尤其對于去年高價投資TMT、醫(yī)療等新興行業(yè)企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)，對于退出渠道和退出回報的沖擊都將是巨大的。

紀(jì)源資本合伙人于立峰：戰(zhàn)略新興板的暫停推出不會對PE/VC機(jī)構(gòu)產(chǎn)生根本性的影響。因為中國多層次的資本市場已經(jīng)形成，處于進(jìn)一步完善和發(fā)展的過程，并沒有哪家機(jī)構(gòu)會專門針對戰(zhàn)新板的條件去做投資決策。機(jī)構(gòu)一定是根據(jù)自己的投資邏輯去決策，最后公司發(fā)展到一定階段，有些適合主板、創(chuàng)業(yè)板，有些適合新三板、戰(zhàn)新板上市。

但戰(zhàn)略新興板的暫停推出，對PE/VC機(jī)構(gòu)的投資決策會產(chǎn)生一定的影響，機(jī)構(gòu)會考量投資組合的構(gòu)成與被投企業(yè)的特點，考慮合理回報及回報時間的問題。

張洋：我個人覺得沒什么影響。戰(zhàn)略新興板只是資本市場的一個板塊，可能會影響個別項目，比如那些投資價格比較高、希望借著戰(zhàn)略新興板的推出順勢上市的項目。對真正好的項目只是暫時性的影響，真正的好公司有很多退出的方式。

股權(quán)投資是長期的投資，不會因暫時的政策變化而變化。如果一定要說對PE/VC行業(yè)會帶來什么影響，我反倒覺得會是好的影響，因為這是政策呵護(hù)股市的具體表現(xiàn)。

《21世紀(jì)》：據(jù)您了解，本有意登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)，有什么打算或選擇？對新興行業(yè)早期項目的融資是否會有所影響？

徐晨：對于還沒有盈利的公司來說，唯一的解決方案就是上新三板了。企業(yè)面對是否掛牌新三板的選擇的時候會存在一定的疑慮，比如財務(wù)數(shù)據(jù)不太好的公司是沒有機(jī)構(gòu)愿意給他們做市，企業(yè)需要面對流通性和募資能力的挑戰(zhàn)。對于這些企業(yè)而言，即使掛牌新三板，意義也不是很大。

掛牌新三板的企業(yè)要轉(zhuǎn)板需要很長的流程，和公開市場的對接仍有不確定性，這也是企業(yè)的一個擔(dān)憂。

黃夢：之前大家一直以為戰(zhàn)略新興板一定會推出，只是時間早晚的問題。所以當(dāng)消息出現(xiàn)的時候，大家都感到很意外。不論選擇怎樣的解讀方式，目前看都不是非常樂觀的。我們現(xiàn)階段還是努力把業(yè)務(wù)做得更好，期待新三板的流動性和估值可以更好一點。

于立峰：機(jī)構(gòu)在對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，尤其是“雙創(chuàng)”期間出現(xiàn)的一些創(chuàng)業(yè)公司的投資上，會有一些退出渠道上的考量。屬于戰(zhàn)略新興行業(yè)的早期項目，需要發(fā)展三五年以上時間才能在財務(wù)指標(biāo)上有所體現(xiàn)，因此對于投資機(jī)構(gòu)來說，退出會比較困難。新三板不需要盈利指標(biāo)，但流動性確實有不盡如人意的地方，目前企業(yè)通過新三板融資難，此外新三板的分層和轉(zhuǎn)板機(jī)制也還未推出。

投機(jī)和虧損公司挑戰(zhàn)更大

《21世紀(jì)》：此前多家有意回歸境內(nèi)資本市場的中概股企業(yè)表達(dá)了登陸戰(zhàn)新板的意向，這些企業(yè)的回歸進(jìn)程是否會受到影響？

周林林：對于所投項目概念性多一點的PE/VC來說，受到的影響會大一些。他們所投的電商、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)還沒有盈利，戰(zhàn)略新興板如果開通，有利于這些企業(yè)對接資本市場，更加便利的進(jìn)行融資。另一方面，對于專注做中概股回歸的PE來說，也會受到影響。他們主要想賺中國資本市場跟美國資本市場的利差，而不是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個回報。

張洋：中概股有兩類，一類是VIE結(jié)構(gòu)的，主要是TMT領(lǐng)域的企業(yè)，這些暫時還沒有盈利的企業(yè)確實會受到影響；還有一些非TMT行業(yè)、有很好盈利能力的中概股企業(yè)，他們不會受到太多影響。

徐晨：這要分兩類。對于總體盈利情況不錯的中概股企業(yè)來說，可以選擇買殼、進(jìn)行改組，這是之前中概股回歸主要采取的方式； 還有一種辦法是考慮和相關(guān)主管部門協(xié)商，推到中小板、創(chuàng)業(yè)板的板塊。 比較尷尬的是仍處于虧損狀態(tài)的企業(yè)，比如電商公司，會有比較大的挑戰(zhàn)。

于立峰：受戰(zhàn)新板影響比較大的是中概股回歸的公司，這些公司拆VIE架構(gòu)回歸的主要動力是市值在美國被低估，中國的估值會相對高一些。戰(zhàn)新板暫停后，中概股中有持續(xù)盈利的企業(yè)，可以通過借殼、IPO等在國內(nèi)上市；對于本身沒有盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在現(xiàn)有發(fā)行體制下顯然不可能IPO。

這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以選擇新三板上市，或者不拆VIE架構(gòu)繼續(xù)在美國上市，暫緩回歸。中概股回歸本身不是瞄著戰(zhàn)新板去的，大多是覺得價值被低估才做的回歸。戰(zhàn)新板何時推出一直都是未知數(shù)，因此對于中概股回歸來說，戰(zhàn)新板推不推出不會是最主要的影響因素。