7位大咖集體回應新三板4大難題！

2016年3月19-20日，由洞見資本主辦的“2016中國資本市場新機遇暨首屆新三板市值管理高峰論壇”在北京隆重舉辦，約500位新三板企業(yè)董事長、董秘等高管、國內十多名資本運作專家參與了研討。

本次峰會洞見資本研究院匠心打磨，巨制呈現(xiàn)，峰會高潮時段，洞見資本研究院專家顧問團代表圍繞企業(yè)關心的問題進行了集體答疑：

1關于新三板流動性的難題

▌南山投資執(zhí)行董事周運南：

戰(zhàn)略新興板刪除與新三板的關系是這樣的，李克強總理在兩會記者招待會上面再次提到了多層次資本市場，我們說的多層次資本市場，大家一般是這樣認為的，就是多層次資本市場最核心的是多層次的證券市場，那多層次的證券市場最核心的一環(huán)就是新三板了，所以很多人自然地就把暫緩戰(zhàn)略新興板說成新三板的利好。

我覺得這個消息對新三板來說是一個好壞參半的消息，好消息是原來戰(zhàn)略新興板不斷在新三板企業(yè)里面游說，在挖新三板的墻腳，對新三板來說戰(zhàn)略新興板是一個強有力的競爭對手，現(xiàn)在這個競爭對手沒有了；壞消息是原來很多新三板企業(yè)，準備IPO的時候確實是瞄準戰(zhàn)略新興板去的，如果戰(zhàn)略新興板不推出來的話，那么就影響了這一批企業(yè)轉板的通道。我個人認為戰(zhàn)略新興板的暫緩也好、刪除也好，不會影響我們建設多層次的資本市場，也不會影響新三板既定的發(fā)展方向。

▌洞見資本創(chuàng)始合伙人李鵬：

沒有充分競價不可能有價值發(fā)現(xiàn)。新三板的交易有兩種方式，第一種方式協(xié)議轉讓作價，私下商量好，交易達成，這有非常大的偶然性，且沒有連續(xù)性。第二種就是所謂的做市交易，做市商作為中間人雙方報價。這種也不一定是公平的，不能完全體現(xiàn)充分競價。

流動性在于換手率，A股流動性之所以好，是因為不管牛市還是熊市，每天數(shù)以千億計、萬億計的交易，中國股民將近兩億人?，F(xiàn)在社會上很多機構在呼喚新三板的流動性，放開投資者門檻，散戶也可以炒三板的股票，那就有流動性了，但這可能性不大。A股改革這么困難，就是因為中國的投資者群體不是以機構為主體，主要是散戶。這個門檻降低不了，三板上主要以機構投資者為主，機構的投資機會是長期投資，像中青創(chuàng)投這樣的機構，他們看好的企業(yè)，最終是要向轉板、并購方向發(fā)展的。不可能今天買明天賣。所以我個人認為，新三板的流動性是個偽命題。作為企業(yè)務必想清楚，你只有達到了那個高度，上了更高層級的市場，自然會有流動性。

2關于新三板監(jiān)管越來越嚴的問題

▌山西證券內核委員會主任委員劉東：

對于監(jiān)管現(xiàn)在本身市場的定位就是希望前面上市的入口放開，上去以后企業(yè)就要維持信息披露的真實、準確、完整，安安穩(wěn)穩(wěn)地在板塊里待著，來展示企業(yè)自己。其實現(xiàn)在監(jiān)管的條文主要針對于券商的，4月1日馬上會有一些對券商的評價體系開始實施。但是券商會把這個壓力傳遞給掛牌公司，因為如果券商把不住的話，證券公司自己將會受到很多處罰。

就監(jiān)管談幾個觀點，

第一、監(jiān)管是長期的，既然開始了就不會停止。最初券商上報材料，主要由股轉公司做審核工作，后來股轉公司把審核標準化以后，證券公司自己要先審核，這樣審核的壓力就下放了。前幾天股轉公司要求證券公司把所有的工作底稿全部上傳，進行留痕。就意味著原來有些券商在做項目的時候，做了一些材料，哪怕不規(guī)范，過去可能還不在監(jiān)管的范圍之內，但現(xiàn)在整個過程都在監(jiān)管的范圍之內。這樣對券商整個工作的要求更嚴格，人工成本肯定會增加，所以費用調整是在合理的預期之內，但并不意味著所有的都會漲價。因為確實有一些已經提前簽了協(xié)議的，還有一些券商人員匹配正好還有空余的，可能在價格上不會做過多的調整。這是從監(jiān)管和大家關心的價格的關系上講的。

第二個觀點，其實監(jiān)管沒有那么可怕，很多掛牌公司是第一次登陸資本市場，有些無意中犯了一些錯誤或問題，比如信息披露有問題。假如你傳遞給投資人錯誤的信息，那對你的價格、你的誠信度都會有很大影響。但監(jiān)管員會告訴你，券商也有責任，企業(yè)會少走很多彎路。所以這是一個正面的引導。并且只要監(jiān)管到位以后整個市場更會蓬勃地發(fā)展。

3投資人選擇企業(yè)最關注哪些問題

▌洪泰新三板基金CEO馮志：

我不在乎你是在傳統(tǒng)經濟里，還是在新經濟里頭，因為我覺得現(xiàn)在是轉型期，而且“互聯(lián)網+”這個過程已經慢慢停下來了，為什么停下來了？“互聯(lián)網+”有個最大的特點，他最開始速度快，是標準化的、自主性的，有非常分散的市場。但他加到產業(yè)這一層的時候，非標化的、特殊性的這些問題都會出來。所以現(xiàn)在進入了一個傳統(tǒng)產業(yè)加互聯(lián)網的階段。

我們現(xiàn)在看的企業(yè)，很多是傳統(tǒng)企業(yè)里的自我改造者。新三板企業(yè)現(xiàn)在有六千多家，對于任何一個投資者去尋找他中意的企業(yè)都是非常困難的一件事。我在新三板上看企業(yè)的一個緯度是誰投過他，這樣可以快速地縮小范圍。比對納斯達克，你會發(fā)現(xiàn)在新三板上所謂的系統(tǒng)性機會并不顯著，但是個股的機會其實是顯著的，就是你可以尋找到那些優(yōu)秀的企業(yè)，但是它絕對不會成片地發(fā)生。

建議企業(yè)去尋找那些“專注地瞄準幾個企業(yè)做深投后管理”的投資機構，對企業(yè)來說會產生洞見資本研究院在其市值管理體系中說到的“巴菲特效應”。比如洪泰基金投了你，別的投資者會因為洪泰的價值投資，他會更看重你?？赡芪磥淼囊粌赡晡以谛氯迳蠒妒畮准移髽I(yè)，對這些企業(yè)持續(xù)后續(xù)跟進，做深投后管理。

▌中青創(chuàng)投董事長付巖：

其實我們看得是企業(yè)比較性感的一面，這份性感，一方面是企業(yè)內生的邏輯，到新三板這個階段，考察創(chuàng)始人，和創(chuàng)始人充分交流是必備的，而且要多角度去看。因為新三板是企業(yè)成長中的一個階段，創(chuàng)始人能把企業(yè)帶到什么地步，其實跟他的的格局、雄心，以及潛質是密切相關的。投資看“人”是第一位的。

第二個是看企業(yè)的整個商業(yè)邏輯?，F(xiàn)在互聯(lián)網和非互聯(lián)網的界限越來越弱化了，即使是一個傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，也應該懂得傳播自己，這是最基本的互聯(lián)網的應用。而現(xiàn)在這樣的一種傳播邏輯已經發(fā)生了嚴重的變化，如果靠大量的渠道和媒體投放去展示自己，現(xiàn)在顯然是效用最低的方法。任何企業(yè)都需要創(chuàng)造自己的焦點，在這樣一個時代里面?zhèn)鞑ナ侨ブ行幕?，所以應該用更多的思維。商業(yè)邏輯本身是企業(yè)商業(yè)模式的問題，無論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興的企業(yè)，如何優(yōu)化自身產業(yè)鏈的效率才是關鍵。

第三是增長邏輯，企業(yè)核心價值是增長，這個增長是有土壤的。企業(yè)所在的大行業(yè)、大方向是不是未來有一個巨大的市場。投資人判斷的是企業(yè)的未來。企業(yè)本身要有一個很好的歸納能力，有核心亮點，最后要形成一個爆點。路演時，有些企業(yè)講完后迅速就能得到投資人的圍攏，有些企業(yè)就被忽略了。在這樣一個短暫的交流過程中其實企業(yè)形成了一個爆點，就是企業(yè)用真實的故事版本給投資人描繪了一個很好的前景，這樣才有一個后續(xù)大量接觸的可能。在這個過程中企業(yè)要想清楚自己的增長邏輯，投資人很關心這個問題。

4關于提升新三板企業(yè)市值提升難題

▌洞見資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：

■第一個建議，在這樣一個互聯(lián)網+的時代，企業(yè)一定要學會使自己在互聯(lián)網時代有一個正能量、正向的傳播。在我們洞見資本研究院市值管理這個理論框架體系里面，其實并沒有速成的方法，不過有兩個建議可以實施：第一個建議是做好公司的各方面關系管理：投資人、分析師、監(jiān)管機構、財經公關、上下游客戶等關系管理，定期地做一些反向路演、正向路演。

所謂反向路演，是多接觸熟悉自己所在行業(yè)的投資人，定期地把他們請到自己企業(yè)里，把公司最新的發(fā)展情況、亮點進行一個溝通交流，這叫反向路演。

正向路演是主動的把企業(yè)的行業(yè)發(fā)展變化、企業(yè)核心競爭力、最新的戰(zhàn)略布局，與這個行業(yè)內知名的研究機構進行溝通宣傳等等，這是關系管理，我覺得很多新三板企業(yè)是可以做的，而這一塊往往是他們企業(yè)忽略的。

■第二個建議，新三板企業(yè)應該在融資之前，在做好市值管理之前，一定要把資本運作所需的人才隊伍建設問題提到一個日程表上，這是非常重要的。管理學大師德魯克說過一句話，幾乎所有的組織90%以上的管理可能是相通的，無論你是一個學校，還是一個公司，還是一個組織,那我在這句話上做了一個延伸，我覺得對于非常多的新三板企業(yè)，在資本運作這個話題95%以上都是相通的，遇到的問題、解決的辦法、需要提升的能力都是一樣的。打造企業(yè)資本運作的人才隊伍建設，包括董秘、財務總監(jiān)、并購顧問、對外關系管理的專職人才培養(yǎng)，這是新三板企業(yè)需要立即考慮的。

▊方正證券高級副總裁于建科：

目前新三板有六千多家企業(yè)，但新三板成編制的研究員可能不到一百人?？紤]這個差距，大部分新三板公司得不到覆蓋。從另外一個角度來講，你對新三板的世界觀決定你研究的方法論，在這個方法論的基礎上決定你的戰(zhàn)術動作。我個人對新三板研究是兩個核心思路。

■第一個是求異存同，我會關注新三板比較獨有的，甚至稀缺的標的。我到方正證券新三板之前在一家買方做新三板投資，當時在投資過程中就有一個很深的體會。整個新三板熱門板塊的估值，我叫做估值傳遞，就是所有的新三板的估值來自二級市場傳遞過來的，比如說教育在二級市場非常熱，那么在新三板也非常熱。從這種現(xiàn)象就導致我們作為買方其實很難獲得一個超額收益。我今年年初把所有新三板投資機構的收益率拉出來，發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一個離散的分布，就是公募基金和私募的收益率是非常規(guī)律的，但是新三板的這個層面他的投資機構是離散的。說明他是沒有一個系統(tǒng)性的賺錢機會。

如果新三板只是做一個估值的傳遞者或者接受者，這是一個非?？膳碌氖虑椤Ｋ曰谶@個邏輯，我們就找那些在新三板獨有的，但是未來有可能把這個估值傳遞到未來二級市場，我們叫估值傳遞者。如果我們在新三板能夠找到這種研究領域就意味著投資者有可能獲取一個比較好的投資收益。這是所謂的求異存同。

■第二個是類A股化，這個思路就是我們對新三板標的的研究深度和報告深度，要跟A股的二級市場研究完全一致。對于新三板獨有的標的，我們目前寫的報告做的研究，是不跟二級市場研究員相比的，是跟國內頂級創(chuàng)投相比的。這也意味著我們對新三板的標的的覆蓋是相當有限的。我們新三板研究中心終究是要為投資機構賺錢，如果投資機構賺不到錢，整個新三板的價值鏈條，這個天平是會失衡的，長期以往新三板市場是不可能得到一個健康發(fā)展的。

所以在我們這個層次來決定就意味著新三板這個研究團隊覆蓋的家數(shù)確實會越來越少。但好消息是，未來新三板的質量會越來越高，2014年我們接觸的標的在現(xiàn)在簡直是沒法比的。從這個層面來講就意味著越來越多的公司將會得到覆蓋。但是這意味著有一個假設，就是我接觸過在所有的投資鏈條里面優(yōu)秀的企業(yè)是不缺乏資本市場出口的。想通過新三板獲得一個系統(tǒng)性的，不是通過主業(yè)得到一個市值的提升，在新三板的層面這個現(xiàn)象是越來越不可能成立的。所以說如果一個企業(yè)在新三板想要獲得覆蓋，你的價值、你的基本面一定要過硬。資本是勢力的，也是聰明的。資本勢力是指他只對價格合適的企業(yè)感興趣。但是資本又是最聰明的，他可以最快地辨識出最好的投資機會。

所以從這個層面我覺得新三板的公司要扎扎實實把公司的基本面做好。我的心得就是新三板一定要完全自下而上。 來源：微信公眾號 洞見資本研究院

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