不妨將弱化IPO審核視為積極信號(hào)

如果監(jiān)管層在此后的審核中繼續(xù)進(jìn)行類似的自由裁量，我們不妨視其為積極信號(hào)，因?yàn)镮PO審核標(biāo)準(zhǔn)的適度松動(dòng)完全符合當(dāng)下的政策傾向和現(xiàn)實(shí)需要，也完全符合未來金融市場(chǎng)改革的方向。

創(chuàng)業(yè)板IPO審核標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)了嗎？據(jù)媒體報(bào)道，萬集股份2014年業(yè)績下滑，但仍然在3月18日通過了創(chuàng)業(yè)板IPO審核，這一消息被解讀為監(jiān)管層在釋放加強(qiáng)信披、弱化財(cái)務(wù)指標(biāo)的信號(hào)。

嚴(yán)格來說，萬集股份過審并不必然意味著IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的松動(dòng)。應(yīng)當(dāng)看到，萬集股份的業(yè)績符合上市規(guī)定中的硬性要求，至于業(yè)績回落能否過審，在上市規(guī)定中并沒有明確要求，因此，監(jiān)管層對(duì)此的自由裁量一反常規(guī)，完全有可能是偶一為之的無心之舉。畢竟就目前來講，類似萬集股份的過審公司還只是個(gè)案。

不過，如果監(jiān)管層在此后的審核中繼續(xù)進(jìn)行類似的自由裁量，我們不妨視其為積極信號(hào)，因?yàn)镮PO審核標(biāo)準(zhǔn)的適度松動(dòng)完全符合當(dāng)下的政策傾向和現(xiàn)實(shí)需要，也完全符合未來金融市場(chǎng)改革的方向。

隨著*ST博元被強(qiáng)制退市，當(dāng)前退市制度的落地已經(jīng)有些眉目，在這種情況下，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的適度松動(dòng)也是應(yīng)有之義。

作為A股市場(chǎng)的改革方向，IPO注冊(cè)制實(shí)施的要義在于放開審核、強(qiáng)化監(jiān)管，強(qiáng)化監(jiān)管是放開審核的前提，如今包括執(zhí)行退市制度在內(nèi)，一系列強(qiáng)化監(jiān)管的措施都在進(jìn)行，而A股一直以來最大的問題就在于缺乏常態(tài)化的監(jiān)管，雖然現(xiàn)在的監(jiān)管還缺少根本性的制度基礎(chǔ)，但考慮到注冊(cè)制的推出不會(huì)太遠(yuǎn)，IPO完全有適度放松審核的條件。

作為存量市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板，推出注冊(cè)制需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，無論是加強(qiáng)監(jiān)管，還是逐漸放松審核，都是IPO注冊(cè)制推出前的必要鋪墊。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這樣的存量市場(chǎng)，實(shí)行漸進(jìn)式的IPO放量擴(kuò)容，防止注冊(cè)制推出時(shí)對(duì)市場(chǎng)造成過大沖擊，是積極意義的嘗試。相比A股創(chuàng)業(yè)板，新三板市場(chǎng)是增量市場(chǎng)，其擴(kuò)容、分層等改革的推進(jìn)力度更能反映政策推進(jìn)資本市場(chǎng)改革的意圖和決心。實(shí)際上，當(dāng)下決策者很可能是將新三板市場(chǎng)作為A股注冊(cè)制改革的先導(dǎo)，即大量的公司先在新三板上市，待A股注冊(cè)制落地，其中一些公司通過轉(zhuǎn)板率先實(shí)現(xiàn)A股IPO。如果我們能從新三板市場(chǎng)看到?jīng)Q策層推進(jìn)A股市場(chǎng)改革的用心，就會(huì)理解IPO審核放松的必要性。

當(dāng)下我國企業(yè)負(fù)債過高，有通過股權(quán)融資提高直接融資占比的現(xiàn)實(shí)需要。目前我國企業(yè)負(fù)債率已接近160%，高杠桿問題迫切需要得到紓解，這是放松IPO審核、加快發(fā)展股權(quán)融資的現(xiàn)實(shí)意義。IPO注冊(cè)制能夠最大限度地保證優(yōu)秀企業(yè)得到股權(quán)融資，但由于當(dāng)下注冊(cè)制還沒有明確的時(shí)間表，在監(jiān)管到位的情況下，適當(dāng)放松IPO審核標(biāo)準(zhǔn)是值得肯定的。

就政策意圖來看，當(dāng)下的A股市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)，改革是壓倒一切的。應(yīng)該說這一點(diǎn)已經(jīng)成為各方共識(shí)，市場(chǎng)將萬集股份通過IPO審核解讀為監(jiān)管層釋放加強(qiáng)信披、弱化財(cái)務(wù)指標(biāo)的信號(hào)，其深層原因也在于此。從這個(gè)意義上講，IPO審核漸進(jìn)式的弱化，有利于注冊(cè)制改革的早日推出。