新三板首現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng) 楓盛陽大股東9成股份遭凍結(jié)

這幾個(gè)月，新三板企業(yè)楓盛陽過得頗不太平。

3月24日，天津楓盛陽醫(yī)療器械技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“楓盛陽”，證券代碼：430431）公告稱，因個(gè)人財(cái)產(chǎn)糾紛，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉金玲持有的3428.16萬股楓盛陽股份被法院凍結(jié)。其中包含已辦理質(zhì)押股份2570.79萬股、未辦理質(zhì)押股份857.38萬股。

而楓盛陽在此前不到11個(gè)月的時(shí)間里，股價(jià)從最高點(diǎn)24.3元跌至最低2.19元，在停牌前收盤于2.85元，跌幅近9成，其質(zhì)押股票也已跌破質(zhì)押價(jià)，公司緊急停牌，一位武漢券商人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，雖然新三板的股價(jià)波動(dòng)一直比較大，但在股權(quán)質(zhì)押上，這或許是新三板首例股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)案例。

值得關(guān)注的是，楓盛陽股權(quán)是在恒普金融進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，爆倉(cāng)之后由此引發(fā)的連環(huán)沖擊波或波及到“明天系”P2P恒普金融。

3月25日，長(zhǎng)江商報(bào)記者聯(lián)系到楓盛陽指定的對(duì)外電話，對(duì)方卻稱自己對(duì)所有事情一無所知，而在恒普金融的官網(wǎng)上，一款名為“新三板楓盛陽股權(quán)質(zhì)押-512091”的理財(cái)產(chǎn)品仍然排在第三位，狀態(tài)顯示“正在還款中”。

3月26日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析，P2P平臺(tái)從事股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，其實(shí)是通過P2P平臺(tái)將質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行再證券化、并出售給一般投資者。因此，利用P2P平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資在整個(gè)市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定、信心不強(qiáng)的時(shí)候，是存在很大風(fēng)險(xiǎn)的，特別是新三板市場(chǎng)目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價(jià)、也可能因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性而導(dǎo)致巨虧。所以，除非P2P平臺(tái)或其股東提供第三方擔(dān)保，否則P2P平臺(tái)或其股東只有自己買下質(zhì)押的股權(quán)以保證投資者不受損失。

股價(jià)跌破股權(quán)質(zhì)押價(jià)

事情源于2月26日晚間，楓盛陽主辦券商華龍證券發(fā)布公告稱，發(fā)現(xiàn)楓盛陽股票價(jià)格在2016年2月25日較前日下跌16.26%之后，2016年2月26日較2016年2月25日繼續(xù)下跌10.29%。

對(duì)于楓盛陽股價(jià)異常波動(dòng)情況，華龍證券稱，通過多種溝通方式，積極聯(lián)系楓盛陽的相關(guān)工作人員，截至目前，未獲得有效信息，“相關(guān)人員表示楓盛陽還在對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)情況進(jìn)行調(diào)查，尚未取得明確結(jié)論。”

2月29日，該股票上午下跌6.56%之后宣布緊急停牌，當(dāng)天收盤價(jià)僅為2.85元/股，已跌破質(zhì)押價(jià)，較2015年4月最高股價(jià)已經(jīng)跌了近90%。

而按照楓盛陽2月29日公布的業(yè)績(jī)，2015年公司業(yè)績(jī)同比呈上升狀態(tài)，營(yíng)收最高可達(dá)1.84億元，凈利潤(rùn)最高或達(dá)2928萬元，同比漲幅分別為11.74%、24.34%，對(duì)于楓盛陽股價(jià)一路走低，業(yè)界也十分不解。

多位券商向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析，楓盛陽的基本面并未出現(xiàn)明顯的變化，大跌的原因應(yīng)該是部分投資者減倉(cāng)時(shí)因流動(dòng)性原因引發(fā)了股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

楓盛陽的工作人員在接受媒體采訪時(shí)也表示：“具體原因尚不清楚，但公司正在正常運(yùn)營(yíng)，有異常會(huì)發(fā)布公告，一切以公告信息為準(zhǔn)。”同時(shí)，對(duì)于主辦券商發(fā)布公告提醒風(fēng)險(xiǎn)一事也表示：“目前公司正在跟主辦券商進(jìn)行溝通，近期會(huì)有公告發(fā)布，投資者近期可以關(guān)注。”

不過，記者發(fā)現(xiàn)，其招股書等公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在楓盛陽掛牌交易前的2013年末，貨幣資金余額多達(dá)4797.95萬元。掛牌交易之后，公司又分別在2014年7月、2015年5月和9月實(shí)施了3次定向增發(fā)，合計(jì)募集資金超8000萬元。此外，該公司2014年和2015年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)也分別高達(dá)2355.07萬元和1429.79萬元。

這些經(jīng)營(yíng)積累和資本運(yùn)作，本應(yīng)當(dāng)給楓盛陽帶來相當(dāng)大的現(xiàn)金來源。但事實(shí)上，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，在掛牌后并未實(shí)施過任何利潤(rùn)分配的情況下，截止到2015年上半年末，楓盛陽的貨幣資金儲(chǔ)備卻僅剩下1366.73萬元。通過經(jīng)營(yíng)積累和對(duì)外融資獲取的巨額資金，并未能夠保留在楓盛陽的賬戶當(dāng)中。

從楓盛陽的資產(chǎn)構(gòu)成來看，占用流動(dòng)資金最多的項(xiàng)目是應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款，其中應(yīng)收賬款在2015年上半年末高達(dá)8528.49萬元，是2013年末的1344.08萬元的6.35倍；但另一方面，公司在2015年上半年實(shí)現(xiàn)的銷售收入為8903.05萬元，相當(dāng)于2013年全年的1.13倍?？梢姡瑮魇㈥柕膽?yīng)收賬款增速明顯超過了銷售收入增速，從而導(dǎo)致資金緊張。

“明天系” 恒普金融“躺槍”

楓盛陽的股價(jià)在不到11個(gè)月的時(shí)間里暴跌了近9成，不僅套牢了此前3次參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，還將“明天系”證券公司恒泰證券旗下的互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)恒普金融拉下水。

楓盛陽披露的公告顯示，2015年12月26日，公司創(chuàng)始人及第一大股東劉金玲向北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司質(zhì)押了1000萬股股份，約占公司總股本的六分之一，質(zhì)押期限為收到借款之日起半年。

緊接著，恒泰普惠就在今年1月5日推出了一款名為“新三板-楓盛陽-質(zhì)押-512091”的理財(cái)項(xiàng)目，同時(shí)根據(jù)該項(xiàng)目的介紹借款人系天津楓盛陽醫(yī)療器械技術(shù)股份有限公司股東，以其持有的1000萬股股權(quán)作質(zhì)押，借款3000萬元。

工商信息顯示，北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司注冊(cè)成立于2015年4月，注冊(cè)資本為1000萬元，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)借貸業(yè)務(wù)，其運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)站為恒普金融；恒泰普惠唯一的出資人為“恒泰先鋒投資有限公司”，而恒泰先鋒是恒泰證券的全資子公司。而恒泰證券在2015年以“恒投證券”為股票簡(jiǎn)稱登陸香港資本市場(chǎng)，股票代碼HK01476，披露的股東正是“明天控股”及旗下中昌恒遠(yuǎn)及上海怡達(dá)等公司，“明天系”為實(shí)際控制人。

2月17日楓盛陽公告，劉金玲再次質(zhì)押33萬股，占總股本0.54%，并解釋稱本次質(zhì)押是根據(jù)劉金玲與北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司簽訂的《質(zhì)押合同》規(guī)定所做的補(bǔ)充質(zhì)押。至此，劉金玲在質(zhì)押給以及補(bǔ)充質(zhì)押給P2P平臺(tái)“恒普金融”的共計(jì)1033萬股。

該理財(cái)產(chǎn)品借款期限為6個(gè)月，預(yù)還款日期為2016年7月5日，預(yù)期年化收益率8.1%。該項(xiàng)目在上線當(dāng)日很快滿標(biāo)，兩位投資者分別認(rèn)購(gòu)1000萬元和2000萬元。給予這兩位投資者的風(fēng)控保障是，融資方以其持有的1000萬股楓盛陽股權(quán)質(zhì)押為本項(xiàng)目提供增信。同時(shí)，質(zhì)押股份轉(zhuǎn)托管至恒泰證券并辦理相關(guān)質(zhì)押手續(xù)；項(xiàng)目設(shè)置補(bǔ)倉(cāng)線，補(bǔ)倉(cāng)線為4.80元。

隨著楓盛陽股價(jià)跌破質(zhì)押價(jià)，該理財(cái)產(chǎn)品的兌付也變得撲朔迷離。

“新三板股權(quán)質(zhì)押融資容易爆倉(cāng)的最主要因素是流動(dòng)性差，無法形成持續(xù)穩(wěn)定的交投，因此股價(jià)不具備客觀公允性，很容易因?yàn)榇蠓▌?dòng)觸及平倉(cāng)線。”沈萌認(rèn)為，與A股相比，新三板的股權(quán)質(zhì)押有更多的不確定性。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，該恒普金融專注于新三板股權(quán)質(zhì)押融資，即由A股股東、新三板股東作為融資主體，以其持有的A股股票和新三板股權(quán)質(zhì)押為項(xiàng)目作增信，在平臺(tái)上展示其融資需求。其大多新三板項(xiàng)目年化收益率在8%左右，單筆投資金額高的兩三百萬，低的只有100元，而出于對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的考慮，新三板直接投資門檻一直是500萬元。

目前恒普金融網(wǎng)站上共有7家新三板掛牌企業(yè)10個(gè)股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目，除了楓盛陽，還包括硅谷天堂這樣的市值大戶。

完善新三板股權(quán)質(zhì)押 需提高交投活躍度

針對(duì)暴跌導(dǎo)致質(zhì)押股票市值縮水的情況，恒泰普惠本來可以繼續(xù)要求劉金玲補(bǔ)充質(zhì)押股份。然而，就在楓盛陽停牌之后，劉金玲又在3月4日實(shí)施了一宗股權(quán)質(zhì)押交易，將所持的1471萬股股份質(zhì)押給了自然人張慧。至此，劉金玲累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量達(dá)到2958.6萬股，占其所持股份總數(shù)的77.53%，剩余可用于質(zhì)押的股份市值已不足2500萬元。

而隨著3月24日劉金玲所持有的九成股票被司法凍結(jié)，恒普金融陷入更加尷尬的境地。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，風(fēng)險(xiǎn)控制并不好做，出現(xiàn)這種問題也代表這個(gè)P2P平臺(tái)并沒有做好盡職調(diào)查，P2P平臺(tái)最應(yīng)該采用的是走法律程序。當(dāng)然，如果一個(gè)P2P的產(chǎn)品流程非常完善，平臺(tái)完全可以要求項(xiàng)目的擔(dān)保方對(duì)此進(jìn)行賠償。

沈萌認(rèn)為，利用P2P平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資在整個(gè)市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定、信心不強(qiáng)的時(shí)候，是存在很大風(fēng)險(xiǎn)的，特別是新三板市場(chǎng)目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價(jià)、也可能因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性而導(dǎo)致巨虧。所以，除非P2P平臺(tái)或其股東提供第三方擔(dān)保，否則P2P平臺(tái)或其股東只有自己買下質(zhì)押的股權(quán)以保證投資者不受損失。

恒泰普惠只能期盼楓盛陽的股價(jià)在未來出現(xiàn)上漲，以提高其理財(cái)項(xiàng)目的增信額度。對(duì)此，上述券商人士卻表示憂慮：“楓盛陽大股東質(zhì)押率太高，包括此前參與定增的投資機(jī)構(gòu)，以及提供股權(quán)質(zhì)押貸款的恒泰普惠，在這樣的條件下，又有多少投資人愿意參與？”

楓盛陽停牌時(shí)的股價(jià)已經(jīng)跌破了補(bǔ)倉(cāng)線，融資人是持續(xù)補(bǔ)充標(biāo)的物還是提前還款，化解當(dāng)前的危機(jī)，外界尚不得而知。不過，在宋清輝看來，按照相關(guān)的規(guī)定，P2P平臺(tái)作為信息中介，他們可以引導(dǎo)投資者通過法律方式對(duì)實(shí)施股權(quán)質(zhì)押的公司進(jìn)行起訴，尤其是在質(zhì)押期限到期后追償本金以及投資收益。

上述券商人士表示，許多新三板的企業(yè)往往處于快速發(fā)展期，其股東或上市公司本身對(duì)資金的需求一直較為強(qiáng)烈。很多新三板的企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)，在申請(qǐng)銀行貸款的時(shí)候并沒有很好的抵押物，因此股權(quán)便成了這些企業(yè)股東為數(shù)不多的可利用資源，而通過質(zhì)押新三板股權(quán)來獲得融資已經(jīng)漸漸成為新三板的常見模式。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押次數(shù)為248次，而這一數(shù)字在2015年增加至648次，增長(zhǎng)161%。時(shí)間進(jìn)入2016年，截至目前，股權(quán)質(zhì)押融資的次數(shù)超過了300次，超過2014年全年，也較2015年同期大幅增加。

沈萌認(rèn)為，在目前新三板股權(quán)質(zhì)押不成熟的狀況下，還需要通過增加投資者規(guī)模、放開做市商資質(zhì)，提高交投活躍度，從而完善股權(quán)質(zhì)押的融資功能。