隋強(qiáng)詳解新三板重點(diǎn)工作 分層方案5月落地

◎新三板分層方案5月初正式實(shí)施，企業(yè)不應(yīng)簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)

◎?qū)⒓?xì)化完善掛牌準(zhǔn)入條件，設(shè)立特殊行業(yè)掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單及募集資金使用負(fù)面清單

◎完善交易制度，建立統(tǒng)一的盤(pán)后大宗交易和非交易過(guò)戶制度

◎全面修訂業(yè)務(wù)規(guī)則，化解長(zhǎng)期資金入市的制度政策障礙

◎“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”是誤讀

◎投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容

◎新三板發(fā)展將堅(jiān)持獨(dú)立市場(chǎng)定位

⊙記者 馬婧妤

在資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的大背景下，作為多層次市場(chǎng)體系重要組成部分的新三板市場(chǎng)的發(fā)展熱度持續(xù)上升。日前發(fā)布的“十三五”規(guī)劃綱要再次明確“深化新三板改革”的要求，意味著未來(lái)五年新三板市場(chǎng)將肩負(fù)更為重大的使命。

昨日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）和上海證券報(bào)社共同主辦的“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)”在滬召開(kāi)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在會(huì)上發(fā)表主旨演講，詳解了新三板市場(chǎng)未來(lái)一個(gè)階段改革發(fā)展的重點(diǎn)工作。

隋強(qiáng)透露，市場(chǎng)密切關(guān)注的新三板分層方案將于5月初正式實(shí)施，作為配套舉措，不同層次的市場(chǎng)還將輔以監(jiān)管、服務(wù)方面的差異化制度供給。同時(shí)，新三板還將建立特殊行業(yè)掛牌準(zhǔn)入及募集資金使用的負(fù)面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，多措并舉提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。

隋強(qiáng)還表示，對(duì)“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”、“脫離服務(wù)對(duì)象、為活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)”、“簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)市場(chǎng)分層標(biāo)準(zhǔn)”等觀點(diǎn)和誤讀，他并不認(rèn)同。但新三板投研服務(wù)的問(wèn)題亟待完善，且投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容，應(yīng)將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

主推四項(xiàng)工作 分層方案“分步走”

隋強(qiáng)表示，“十三五”規(guī)劃綱要明確提出“深化新三板改革”，對(duì)新三板市場(chǎng)建設(shè)者和參與者來(lái)說(shuō)，這意味著更高的工作要求、更強(qiáng)的使命擔(dān)當(dāng)。深化新三板改革的一個(gè)根本前提是形成共識(shí)，共識(shí)有利于各方厘清發(fā)展理念，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上優(yōu)化制度、提升市場(chǎng)績(jī)效。

他介紹，今年新三板的改革工作將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運(yùn)行效率、全面修訂市場(chǎng)規(guī)則等四個(gè)方面。其中，對(duì)各界密切關(guān)注的新三板分層工作，隋強(qiáng)給出了明確的時(shí)間表，即將于5月初落地。

隋強(qiáng)透露，新三板市場(chǎng)的分層將按“多層次、分步走”的原則，先分基礎(chǔ)、創(chuàng)新等兩層。目前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已擬定完成了掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則，相應(yīng)的配套技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)也正在推進(jìn)，5月初分層方案將正式實(shí)施。

同時(shí)，新三板市場(chǎng)將優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)管理。在準(zhǔn)入層面，將制定特殊行業(yè)掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，更進(jìn)一步支持符合結(jié)構(gòu)性改革要求、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)企業(yè)；在股票發(fā)行方面，將制定募集資金使用負(fù)面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，制定鼓勵(lì)企業(yè)掛牌同時(shí)發(fā)行的規(guī)則，引入授權(quán)發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券、非公開(kāi)發(fā)行證券，上線優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓功能等。

其三，將多措并舉提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。隋強(qiáng)表示，解決新三板市場(chǎng)發(fā)展的效率問(wèn)題，必須綜合考量市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)主體的發(fā)育程度、監(jiān)管手段的適應(yīng)程度、投資者結(jié)構(gòu)等因素。“缺了任何一個(gè)方面，都可能走到制度初衷的反面。”為提升新三板運(yùn)行效率，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司擬推動(dòng)的具體工作包括：推動(dòng)完善主辦券商制度，建立執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系；制定完善新三板股票交易制度規(guī)則的方案，在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，著重關(guān)注改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)因素、優(yōu)化并大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全統(tǒng)一的盤(pán)后大宗交易和非交易過(guò)戶制度等、堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)定位、積極化解長(zhǎng)期資金入市的制度政策障礙等工作。

第四，市場(chǎng)交易制度的優(yōu)化涉及規(guī)則修改、制定，以及技術(shù)系統(tǒng)配套等工作，按目前規(guī)劃，這些工作將在今年年底前完成。另外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正著手系統(tǒng)性修訂市場(chǎng)制度規(guī)則。今年將全面、系統(tǒng)地對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行整體修訂，進(jìn)一步明確自律監(jiān)管要求和措施、明確處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)、豐富市場(chǎng)管理的基礎(chǔ)性支撐，加強(qiáng)各方面監(jiān)管協(xié)作。

應(yīng)該說(shuō)，自服務(wù)范圍擴(kuò)大到全國(guó)以來(lái)，新三板市場(chǎng)在短短兩年內(nèi)取得了有目共睹的成績(jī)。隋強(qiáng)認(rèn)為，這些成績(jī)的取得，核心在于新三板發(fā)展始終緊緊把握住“堅(jiān)定服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、科技型中小微企業(yè)”這一根本宗旨。

但他也坦言，新三板市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，是一個(gè)年輕、新生的市場(chǎng)，還存在監(jiān)管不適應(yīng)、發(fā)展不平衡、運(yùn)行質(zhì)量不高等客觀問(wèn)題。

就此，隋強(qiáng)提出了“四個(gè)堅(jiān)持”的新三板深改理念，即：堅(jiān)持法治化原則，積極踐行規(guī)則監(jiān)管；堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，管理好市場(chǎng)預(yù)期，處理好政府、自律組織與市場(chǎng)主體的關(guān)系，將企業(yè)選擇權(quán)、價(jià)值判斷權(quán)交給市場(chǎng)，優(yōu)化公開(kāi)透明的市場(chǎng)環(huán)境，降低市場(chǎng)運(yùn)行中的溝通協(xié)調(diào)成本；堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制匹配的原則，高度重視風(fēng)險(xiǎn)防控；堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)定位，堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)設(shè)計(jì)原則。

厘清“主板思維”帶來(lái)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)

新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，引發(fā)了各界對(duì)這一新興市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，但長(zhǎng)期以來(lái)的“主板思維”也使部分市場(chǎng)人士在深刻理解新三板功能、特點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)了一定偏差。對(duì)此，隋強(qiáng)明確表示，他并不認(rèn)同“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”、“脫離服務(wù)對(duì)象、為活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)”、“簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)市場(chǎng)分層標(biāo)準(zhǔn)”等觀點(diǎn)和誤讀。

隋強(qiáng)特別強(qiáng)調(diào)，新三板市場(chǎng)設(shè)置包容的準(zhǔn)入條件，并不意味著市場(chǎng)沒(méi)有門(mén)檻，也不意味著監(jiān)管上將放松要求。“用寬或松來(lái)理解新三板的準(zhǔn)入要求，甚至認(rèn)為隨隨便便都可以掛牌，是一種誤解。”隋強(qiáng)說(shuō)，如果僅僅簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)新三板底線準(zhǔn)入條件，滿足于一掛了之，要不了太長(zhǎng)的周期，無(wú)論是券商執(zhí)業(yè)還是掛牌企業(yè)，勢(shì)必會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

近期市場(chǎng)對(duì)深化新三板改革議論較多，隋強(qiáng)認(rèn)為，這其中既不乏真知灼見(jiàn)，也有不少反映出了很強(qiáng)的“主板慣性思維”和急躁情緒。“以我的經(jīng)驗(yàn)判斷，復(fù)制主板經(jīng)驗(yàn)是行不通的。”他說(shuō)，新三板要持續(xù)改進(jìn)市場(chǎng)績(jī)效，是要完善市場(chǎng)功能，必須進(jìn)行系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，為了活躍交易而活躍交易的觀點(diǎn)是不能贊成的。脫離服務(wù)對(duì)象的制度安排可能一時(shí)痛快，長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻會(huì)成為動(dòng)搖新三板發(fā)展根基的禍因。

隋強(qiáng)還提出，近期市場(chǎng)在討論新三板分層時(shí)，也存在解讀的誤區(qū)，一些中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)企業(yè)對(duì)標(biāo)分層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候存在誤導(dǎo)嫌疑。他鄭重提醒，在看待分層標(biāo)準(zhǔn)、解讀具體指標(biāo)時(shí)，要審慎客觀，既要看差異化的分層標(biāo)準(zhǔn)，更要看共同標(biāo)準(zhǔn)；既要看準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更要看維持標(biāo)準(zhǔn)；既要看所有指標(biāo)中的鼓勵(lì)性指標(biāo)，更要看監(jiān)管負(fù)面清單指標(biāo)。“三者缺一不可。”

投研服務(wù)是主辦券商制度的重要內(nèi)容

隋強(qiáng)在發(fā)言中特別強(qiáng)調(diào)了新三板投研服務(wù)亟待完善的問(wèn)題，提出投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容，應(yīng)把形成專業(yè)定價(jià)能力作為提升投研能力的根基，將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

他認(rèn)為，目前新三板的投研狀況很不樂(lè)觀。“資本市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)，投資服務(wù)如果缺失，就會(huì)提升市場(chǎng)的運(yùn)行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場(chǎng)的程度。”

隋強(qiáng)認(rèn)為，下一步要推動(dòng)投研服務(wù)發(fā)展，可考慮以下視角：首先，要把投研服務(wù)在全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮，全面、長(zhǎng)周期、經(jīng)常地貫穿于主辦券商業(yè)務(wù)鏈條、業(yè)務(wù)體系當(dāng)中；其次，應(yīng)把形成專業(yè)定價(jià)能力作為提升投研能力的根基，主辦券商制度是一個(gè)共享、信任的制度體系，專業(yè)、專注十分重要，在新三板市場(chǎng)簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)的估值方法是不行的；再者，要守住合法、規(guī)范執(zhí)業(yè)的底線。

“主辦券商是市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的培育者、判斷者和傳遞者。”隋強(qiáng)說(shuō)，主辦券商收獲的應(yīng)當(dāng)是企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的收益，體現(xiàn)的是市場(chǎng)主體的共享和信任，因此，只有把投研服務(wù)放在主辦券商制度中整體考慮，投研才有價(jià)值和生命力。

隋強(qiáng)最后評(píng)價(jià)，經(jīng)過(guò)近兩年多來(lái)的發(fā)展，新三板市場(chǎng)已初步形成了服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的制度和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)形成了積極的引導(dǎo)效應(yīng)。這與新三板市場(chǎng)持續(xù)構(gòu)建符合小微企業(yè)特點(diǎn)的服務(wù)監(jiān)管機(jī)制密不可分。

他表示，這套監(jiān)管服務(wù)機(jī)制和制度安排主要包括四個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，依托主辦券商制度內(nèi)在的市場(chǎng)化遴選約束機(jī)制，配以包容、高效、透明的自律審查機(jī)制，為中小微企業(yè)對(duì)接市場(chǎng)、對(duì)接新三板創(chuàng)造了基本的條件。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也構(gòu)建了一套透明、高效的自律審查機(jī)制。目前新三板掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的審查時(shí)間平均穩(wěn)定在兩個(gè)月之內(nèi)，發(fā)行的備案審查穩(wěn)定在十個(gè)工作日左右。

第二，在堅(jiān)持公司自治和規(guī)范運(yùn)作的前提下，持續(xù)構(gòu)建小額、快速、靈活、多元的持續(xù)融資機(jī)制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全市場(chǎng)共有1887家掛牌公司完成了2565次股票發(fā)行，合計(jì)融資1216.17億元，融資額度分別是2013年、2014年的121倍和9.21倍。“新三板在很大程度上回歸了普惠金融、草根金融的本色，讓市場(chǎng)的融資安排更接地氣，中小微企業(yè)照樣可以得到資本市場(chǎng)的服務(wù)支持。”隋強(qiáng)說(shuō)。

第三，積極適應(yīng)中小微企業(yè)的差異化特色，以多元交易方式為支撐，持續(xù)改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量、改善投融資對(duì)接條件。

第四，立足于中小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特性，堅(jiān)持嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法的系統(tǒng)安排，構(gòu)建市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。

隋強(qiáng)表示，市場(chǎng)的投資文化、理念會(huì)影響投資行為，投資行為反過(guò)來(lái)又會(huì)影響市場(chǎng)績(jī)效。新三板之所以能夠平穩(wěn)、健康度過(guò)兩周年，一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是堅(jiān)持了嚴(yán)格的適當(dāng)性管理制度，高凈值客戶背后是長(zhǎng)期投資資金，而適當(dāng)性管理制度促進(jìn)了市場(chǎng)長(zhǎng)期、價(jià)值投資理念；另一經(jīng)驗(yàn)是嚴(yán)格監(jiān)管安排，有了良好的秩序，才能為后續(xù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，因此看待新三板市場(chǎng)發(fā)展一定要有長(zhǎng)期、發(fā)展、規(guī)范的理念。