報(bào)價(jià)系統(tǒng)制度疾行兩周連發(fā)11文 開(kāi)戶(hù)數(shù)20倍新三板

繼滬深交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之后，一個(gè)由證券業(yè)協(xié)會(huì)管理，定位于全國(guó)性機(jī)構(gòu)間的私募市場(chǎng)正在加速構(gòu)建。

4月27日，中證機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（下稱(chēng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）下發(fā)《報(bào)價(jià)系統(tǒng)增信產(chǎn)品業(yè)務(wù)指引（試行）》、《報(bào)價(jià)系統(tǒng)投資授信業(yè)務(wù)指引（試行）》，對(duì)報(bào)價(jià)系統(tǒng)內(nèi)的產(chǎn)品增信、投資授信業(yè)務(wù)進(jìn)行明確。

事實(shí)上，這已是4月份報(bào)價(jià)系統(tǒng)針對(duì)交易機(jī)制等制度約束層面下發(fā)的第九次通知；而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，自4月12日至4月26日的兩周內(nèi)，報(bào)價(jià)系統(tǒng)已連續(xù)修訂或發(fā)布11份業(yè)務(wù)指引或規(guī)則。

據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，報(bào)價(jià)系統(tǒng)交易制度的快速完善，與監(jiān)管層有關(guān)資本市場(chǎng)建設(shè)上的兩交易所（上交所、深交所）、兩系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、報(bào)價(jià)系統(tǒng)）布局目標(biāo)不無(wú)關(guān)聯(lián)。

多業(yè)務(wù)迎來(lái)明確

自4月12日的兩周以來(lái)，由報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)布的這11份業(yè)務(wù)規(guī)則、指引涵蓋資產(chǎn)拍賣(mài)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、登記結(jié)算、代理交易、股權(quán)登記、做市、報(bào)價(jià)商、私募股權(quán)融資、增信、授信等多個(gè)環(huán)節(jié)。而在相關(guān)指引、規(guī)則下發(fā)后，報(bào)價(jià)系統(tǒng)的上述業(yè)務(wù)及環(huán)節(jié)也將得以推進(jìn)。

值得一提的是，其中的部分業(yè)務(wù)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)上尚未形成形態(tài)。其下發(fā)《資產(chǎn)拍賣(mài)業(yè)務(wù)指引》便是如此，其擬允許在報(bào)價(jià)系統(tǒng)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)，但前提是拍賣(mài)業(yè)務(wù)也需要獲得報(bào)價(jià)系統(tǒng)的認(rèn)可，即企業(yè)需要在報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行注冊(cè)成為拍賣(mài)人，才能接受資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方委托開(kāi)展拍賣(mài)業(yè)務(wù)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于報(bào)價(jià)系統(tǒng)投資主體較多，因此該類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)通有利于部分機(jī)構(gòu)從事不良資產(chǎn)等資產(chǎn)處置活動(dòng)，降低資產(chǎn)處置過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)。

“一般銀行和資產(chǎn)管理公司在出現(xiàn)壞賬時(shí)要處置不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等質(zhì)押物，往往也有穩(wěn)定的資產(chǎn)處置渠道，但不良率提高后，處置轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的需求提升了。”北京一位股份行公司業(yè)務(wù)部人士稱(chēng)，“這樣用拍賣(mài)的方式把資產(chǎn)處置平臺(tái)化，將提高資產(chǎn)處置的效率，另外機(jī)構(gòu)也可以作為拍賣(mài)人做中介，比如法院有這個(gè)需求，但他無(wú)法注冊(cè)成為拍賣(mài)人，這時(shí)候中介機(jī)構(gòu)可以受托來(lái)做這個(gè)事。”

此外，該批規(guī)范的業(yè)務(wù)范圍還包括單次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，而據(jù)《指引》規(guī)定，可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)類(lèi)別包括票據(jù)資產(chǎn)、債券、倉(cāng)單、存款單、資管計(jì)劃、大宗商品乃至專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)。

而該業(yè)務(wù)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)報(bào)價(jià)系統(tǒng)成為同業(yè)間資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓套利模式的猜想——同業(yè)業(yè)務(wù)遭到127號(hào)文約束后，部分銀行與資管機(jī)構(gòu)在尋找交易場(chǎng)所對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)標(biāo)、轉(zhuǎn)讓等逃離操作。

“許多中小銀行認(rèn)可地方金交所掛牌資產(chǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，不排除也會(huì)認(rèn)可報(bào)價(jià)系統(tǒng)是轉(zhuǎn)標(biāo)通道，另外就是通過(guò)交易所可以繞開(kāi)底層資產(chǎn)的穿透，規(guī)避信貸額度和打包還原的問(wèn)題，另外還可以轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。” 北京一家基金子公司中層人士稱(chēng)，“對(duì)于交易平臺(tái)來(lái)說(shuō)，他們也愿意做這個(gè)事，因?yàn)檫@樣能夠促進(jìn)交易市場(chǎng)規(guī)模。”

引入做市機(jī)制

除資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓外，該批業(yè)務(wù)規(guī)范還為報(bào)價(jià)系統(tǒng)引入了做市交易機(jī)制。

4月21日和25日，報(bào)價(jià)系統(tǒng)連續(xù)發(fā)布《做市業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權(quán)報(bào)價(jià)商業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權(quán)估值商業(yè)務(wù)指引（試行）》等多個(gè)文件，對(duì)報(bào)價(jià)系統(tǒng)定位的私募股權(quán)的做市機(jī)制進(jìn)行勾勒。

根據(jù)規(guī)定，報(bào)價(jià)系統(tǒng)可做市產(chǎn)品不僅包含私募股權(quán)，還包括非公開(kāi)發(fā)行公司債券、收益憑證、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等私募產(chǎn)品，而做市機(jī)制將包括雙邊報(bào)價(jià)做市和回應(yīng)詢(xún)價(jià)做市兩類(lèi)。

加入報(bào)價(jià)系統(tǒng)的證券公司、期貨公司、基金公司、銀行、私募基金等機(jī)構(gòu)若想成為做市商，也需要滿(mǎn)足凈資產(chǎn)不低于一億元 、具有以自營(yíng)資金開(kāi)展業(yè)務(wù)的能力與權(quán)限等九項(xiàng)條件；此外針對(duì)私募股權(quán)定價(jià)難的問(wèn)題，還引入了“估值商”制度。

報(bào)價(jià)系統(tǒng)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)得以放行和約束，與監(jiān)管層將其定位于全國(guó)性私募間市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)不無(wú)關(guān)聯(lián)，而在證券業(yè)協(xié)會(huì)的管理下，其或亦被視為滬深交易所、新三板之后的證券市場(chǎng)的“第四極”。

“報(bào)價(jià)系統(tǒng)目前還處在發(fā)展期，因?yàn)橐蛟烊珖?guó)互聯(lián)互通類(lèi)的私募市場(chǎng)，所以未來(lái)還有較大的想象空間。”一位接近中證協(xié)的券商人士表示，“之前監(jiān)管層提出過(guò)‘兩所兩系統(tǒng)’的提法，這也明確了報(bào)價(jià)系統(tǒng)在多層次市場(chǎng)中的重要性。”

但也有業(yè)內(nèi)人士指出，報(bào)價(jià)系統(tǒng)目前開(kāi)展轉(zhuǎn)讓的私募債、資管計(jì)劃等產(chǎn)品，滬深交易所的固收平臺(tái)已提供了轉(zhuǎn)讓服務(wù)，這意味著報(bào)價(jià)系統(tǒng)的部分業(yè)務(wù)有重復(fù)建設(shè)之嫌。

“其實(shí)券商柜臺(tái)還好，許多產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)在交易所平臺(tái)了，比如資管計(jì)劃，既掛在交易所又掛在報(bào)價(jià)系統(tǒng)，可能會(huì)有重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題。”華南一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人指出，“而且現(xiàn)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)的產(chǎn)品規(guī)模仍然比較有限。”

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)價(jià)系統(tǒng)歷史成交筆數(shù)為25.21萬(wàn)筆，成交規(guī)模達(dá)3791.72億元；4月27日其單日成交規(guī)模約為1.6億元，活躍度遠(yuǎn)低于新三板市場(chǎng)。

不過(guò)從投資者數(shù)量上，報(bào)價(jià)系統(tǒng)的投資者規(guī)模卻并不??；截至4月27日，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)已達(dá)464.31萬(wàn)戶(hù)，而截至去年底，新三板的投資者人數(shù)也僅為22.13萬(wàn)戶(hù)，即報(bào)價(jià)系統(tǒng)開(kāi)戶(hù)數(shù)已達(dá)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的21倍之多。