推創(chuàng)新層打破新三板定價(jià)估值體系 動(dòng)態(tài)估值還看成長(zhǎng)性

4月26日，新三板分層定稿標(biāo)準(zhǔn)網(wǎng)絡(luò)瘋傳，其中標(biāo)準(zhǔn)一與標(biāo)準(zhǔn)三有重大改動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)一刪除200人股東的規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)三增加50合格投資者的要求。有投資人表示該消息尚屬內(nèi)幕但確屬真實(shí)，但股轉(zhuǎn)公司方面尚未予以正面肯定。

同日，由千億CLUB與五五私董會(huì)共同發(fā)起的 “新三板市值管理及最新動(dòng)態(tài)解讀”論壇在北京召開?；顒?dòng)邀請(qǐng)《啃碎新三板》一書作者，新鼎資本董事長(zhǎng)“啃哥”張馳、晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平、新三板智庫(kù)的聯(lián)合創(chuàng)始人羅黨論、首創(chuàng)證券投行部副總經(jīng)理甘霖、金融公關(guān)集團(tuán)、獅華金服創(chuàng)始人章誠(chéng)爽及五五私董會(huì)共同創(chuàng)始人馮晰，針對(duì)新三板各項(xiàng)新政進(jìn)行解讀，并對(duì)趨勢(shì)及走向進(jìn)行預(yù)測(cè)。近百名三板掛牌或擬掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人出席了本次活動(dòng)。

新三板具備了“天時(shí)，地利和人和”，是中國(guó)股市的看點(diǎn)

章誠(chéng)爽首先針對(duì)新三板的市值管理帶來主題演講，她從新三板掛牌數(shù)量、交易量和融資能力三個(gè)方面分析了當(dāng)前新三板的基本情況，然后指出，在戰(zhàn)新板暫停，注冊(cè)制推遲的情況下，新三板是中國(guó)股市的看點(diǎn)，具備了“天時(shí)”；2013-2015年3年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增18倍達(dá)到6583家，具備了“地利”；新三板合格投資人賬戶已經(jīng)達(dá)到23萬之多，具備了“人和”。

章誠(chéng)爽認(rèn)為，新三板是典型的機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，因此企業(yè)必須了解專業(yè)投資人的投資邏輯。目前大部分三板企業(yè)的市值管理普遍存在四大痛點(diǎn)，即不會(huì)通過戰(zhàn)略塑造表達(dá)企業(yè)價(jià)值、不會(huì)用資本市場(chǎng)的語(yǔ)言包裝自己、缺少很好的傳播渠道與策略，資本運(yùn)作的頂層設(shè)計(jì)也不清晰。而新三板企業(yè)想要在合理的估值融到錢，需要在做實(shí)企業(yè)基本面的同時(shí)，科學(xué)的應(yīng)用市值管理，定位，包裝，傳播，借力資本運(yùn)作，在新三板市場(chǎng)上爭(zhēng)得“一席之地”。

晨暉資本晏小平對(duì)新三板持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，新三板只是一個(gè)過渡性的市場(chǎng)，而非終極市場(chǎng)。短時(shí)間不具備在主板掛牌資格的企業(yè)，可考慮暫寄新三板，作為讓公眾了解企業(yè)的途徑，同時(shí)提升資本運(yùn)作空間。畢竟作為公眾公司，在新三板掛牌能夠突出公司的行業(yè)地位，同時(shí)新三板的估值標(biāo)準(zhǔn)會(huì)給企業(yè)一個(gè)相對(duì)較高的價(jià)值認(rèn)定。對(duì)于如何利用好這個(gè)市場(chǎng)，晏小平提供了百合網(wǎng)的案例：公司利用新三板市場(chǎng)高估值優(yōu)勢(shì)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和快速融資功能，收購(gòu)了在海外上市低估值的世紀(jì)佳緣，進(jìn)行了行業(yè)第一第二的整合，以小搏大，同時(shí)搶占市場(chǎng)龍頭地位。

“啃哥”張馳的看法則與晏小平全然不同。他建議企業(yè)上新三板就不要想轉(zhuǎn)板，雖然三板流動(dòng)性不好，但要看未來的發(fā)展。他堅(jiān)定看好新三板，他表示，兩會(huì)帶來了新三板三個(gè)重大利好：1、多層次市場(chǎng)，即新三板發(fā)展完善再推出注冊(cè)制；2、一個(gè)不用排隊(duì)的A股——戰(zhàn)略新興板延后推出；3、李克強(qiáng)總理答記者問中提到，不論市場(chǎng)怎么動(dòng)蕩，都要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

分層制可能成為圈錢的游戲，把新三板市場(chǎng)玩死

對(duì)于即將出臺(tái)的分層制度，晏小平認(rèn)為不要對(duì)創(chuàng)新層抱太高期望。分層的好處在于可以將優(yōu)質(zhì)資源快速集中到小部分公司，但同時(shí)也像抽血一樣，將三板本就稀缺的資源集中到10%的公司，使得剩下90%的公司更加邊緣化。隨著新三板的資源越來越稀缺，新三板將變成圈錢的游戲，這樣會(huì)把市場(chǎng)玩死。

甘霖在這個(gè)問題上與晏小平保持一致。他表示實(shí)行分層制相當(dāng)于為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)“小主板”，而這會(huì)導(dǎo)致剩下90％的企業(yè)無法充分共享資源，這違背了新三板服務(wù)中小微企業(yè)的宗旨。

張馳對(duì)此有著不同的見解：美國(guó)納斯達(dá)克也分三層，未來將從分兩層到分三層、分四層，再到分板。這既是政策走向也是必然趨勢(shì)。分層可以降低投資人判別企業(yè)信息不對(duì)稱的成本，提高融資效率。此外，分層以后創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層一樣都可以融資，只不過好的企業(yè)估值高，差一點(diǎn)的估值低而已。張馳稱，在新三板，所有機(jī)構(gòu)的信息來源是一致的，機(jī)構(gòu)在一個(gè)共同的平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)，這樣的市場(chǎng)才有前途。一個(gè)有前途的市場(chǎng)應(yīng)該是“二八”法則，20%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)掌握資源，值得投的企業(yè)也就10-20%。投資不能像撒胡椒面，應(yīng)該專注于一兩個(gè)行業(yè)，找優(yōu)質(zhì)的企業(yè)深度投資。

新三板企業(yè)引入做市商的利弊

針對(duì)參會(huì)嘉賓的提問，張馳表示能分到創(chuàng)新層的企業(yè)要盡快做市！因?yàn)槭紫纫坏┓謱?，就意味著目前分散?583家企業(yè)的資金會(huì)向創(chuàng)新層聚集。其次，今年包括公募基金、銀行、保險(xiǎn)、社?；鸬却筚Y金將進(jìn)入新三板，由于二級(jí)市場(chǎng)可以提供交易的活躍度和流動(dòng)性的改善，因此絕大部分交易會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)完成。此外他還預(yù)計(jì)，今年7、8月份新三板會(huì)有一波大的行情出現(xiàn)，能在這波行情中提升價(jià)值的，只有已經(jīng)做市的企業(yè)。最后張弛提議，做市價(jià)格需要與做市商協(xié)商，盡量定在定增價(jià)格的80-90％，否則價(jià)格上不去。

晏小平對(duì)此依然持不同觀點(diǎn)：企業(yè)如果夠創(chuàng)新層的條件就夠主板IPO的條件，那么就千萬不要做市。因?yàn)楦鶕?jù)新三板最新規(guī)定，掛牌企業(yè)往主板申報(bào)IPO材料的要清理三類股東：信托、契約型基金、資管計(jì)劃，而這三類資金正屬于做市機(jī)構(gòu)交易的核心對(duì)象。做事對(duì)投資人不可控，這相當(dāng)于給自己套上繩索，將來會(huì)很難清理。

甘霖也表示，做市的壞處在于股東人數(shù)超過200人需受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，同時(shí)來路不明的股東也會(huì)給企業(yè)在監(jiān)管中增添不必要的麻煩。

章誠(chéng)爽態(tài)度相對(duì)中立，她建議20億以內(nèi)市值的企業(yè)不宜做市，應(yīng)首先做好宣傳，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓把市值做上去，先融到錢，把企業(yè)發(fā)展好、市值做上去。未來盤子大了再考慮做市。

進(jìn)入不了創(chuàng)新層，掛牌新三板是否還有意義？

張馳認(rèn)為，如果未來五年都無法分到創(chuàng)新層，就沒必要掛板，因?yàn)檫@樣的企業(yè)太小沒有投資價(jià)值。投資應(yīng)選擇有成長(zhǎng)價(jià)值或者是細(xì)分行業(yè)龍頭的。而如果未來兩三年有信心上到創(chuàng)新層的，則應(yīng)該進(jìn)入新三板。因?yàn)檎咴谥饾u收緊，當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)又會(huì)提高了。同時(shí)作為一個(gè)公眾公司，也會(huì)讓產(chǎn)業(yè)上下游對(duì)其更加認(rèn)可。他提示，掛牌前要充分考慮未來企業(yè)的行業(yè)定位、發(fā)展空間、以及信心和決心，如果要掛一定趕早不趕遲。

羅黨論針對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充，他表示今年新三板的主題不是分層而是分化，IPO與進(jìn)入創(chuàng)新層是手段而非目的，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，可能有潛力上創(chuàng)新層的公司更有投資價(jià)值。目前，羅黨論和他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)覆蓋了2300多家新三板掛牌企業(yè)。

企業(yè)怎么給自己估值？

張馳的答案是：去年的估值普遍是15倍左右。但創(chuàng)新層的推出打破了以往的估值體系，今年很多確定能分到創(chuàng)新層，且未來成長(zhǎng)空間很大的企業(yè)都給到今年對(duì)賭利潤(rùn)20倍以上的估值。然而這么高的估值已經(jīng)超出了PE的投資范圍，更接近于二級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯。

晏小平認(rèn)為，大量虧損的公司涌入新三板，傳統(tǒng)的PE估值方法已經(jīng)不適用，需要?jiǎng)討B(tài)估值，主要還是看成長(zhǎng)性。不同商業(yè)模式的公司應(yīng)用不同的估值方式與體系。

新三板企業(yè)如何做好市值管理？

獅華公關(guān)董事總經(jīng)理鄧智歡對(duì)于三板企業(yè)如何做好市值管理講得十分簡(jiǎn)單明了。鄧智歡稱企業(yè)進(jìn)行市值管理，找投資人和傳播渠道都很重要，但對(duì)于企業(yè)而言，需要首先練好“內(nèi)功”。自身業(yè)績(jī)是最最基礎(chǔ)的；其次企業(yè)管理者應(yīng)明確追求的目標(biāo)是什么，考慮清楚這個(gè)問題的企業(yè)家會(huì)在執(zhí)行時(shí)更有毅力和信念；最后就是企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃要有一個(gè)投資人能夠接受的邏輯，要把企業(yè)價(jià)值清晰、完整的表達(dá)。

馮晰針對(duì)這個(gè)話題援引了一個(gè)生動(dòng)的案例：九鼎的市值增長(zhǎng)并非利潤(rùn)增長(zhǎng)，而是利用好了每一個(gè)增發(fā)杠桿的拐點(diǎn)做大市值，即企業(yè)業(yè)務(wù)層級(jí)的拔高。這有可能是業(yè)務(wù)規(guī)模的上升，也有可能是商業(yè)模式的提升。企業(yè)要把自己定位成一個(gè)有更大跑道的企業(yè)。馮晰曾成功幫助多家企業(yè)成功掛牌三板。

章誠(chéng)爽對(duì)此表示，新三板的市值管理更適宜那些商業(yè)模式可塑性高、創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性，同時(shí)具有一定規(guī)模的企業(yè)，她還提示，企業(yè)在掛牌前最好引入一輪戰(zhàn)略投資人，包括上市公司或有經(jīng)驗(yàn)的PE作為戰(zhàn)略投資者，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。她認(rèn)為對(duì)于小企業(yè)，如果要擴(kuò)大自己的知名度，必須學(xué)會(huì)借力，借助戰(zhàn)略投資人的影響力宣傳自己。對(duì)于有實(shí)力的企業(yè)，進(jìn)行公司價(jià)值宣傳時(shí)，應(yīng)該借助于媒體，結(jié)合公司全年計(jì)劃，根據(jù)公司所發(fā)生的資本大事件及所處行業(yè)的政策法規(guī)、發(fā)展趨勢(shì)和可比公司動(dòng)態(tài)等，深入發(fā)掘公司投資價(jià)值和宣傳亮點(diǎn)。

張馳認(rèn)為，市值管理就是一個(gè)“讓市場(chǎng)知道你在做什么”的充分溝通的過程，通過宣傳讓更多合格投資人知道自己，再通過技術(shù)和渠道把企業(yè)的亮點(diǎn)進(jìn)行包裝。他還提示，企業(yè)的估值要循序漸進(jìn)，不能過高也不能過低。

對(duì)于新三板企業(yè)的市值管理，羅黨論則認(rèn)為中小企業(yè)談市值管理太早了，一個(gè)企業(yè)值多少錢難以量化，如果不能在細(xì)分行業(yè)做到或有可能做到龍頭，企業(yè)不一定有很大的投資價(jià)值。

最后，張馳預(yù)測(cè)新三板未來三到五年的政策發(fā)展方向：1、分層會(huì)使現(xiàn)有資金從基礎(chǔ)層向創(chuàng)新層流動(dòng)，創(chuàng)新層交易會(huì)活躍；2、公募基金進(jìn)入新三板，間接降低500萬門檻，讓普通人買得起新三板基金。這將同時(shí)使得創(chuàng)新層的交易會(huì)更活躍，估值會(huì)更高。另一方面做市商缺乏，會(huì)使VC、PE被引入成為做市商；3、隨著估值的提高，流動(dòng)性的進(jìn)一步改善，創(chuàng)新層會(huì)推出競(jìng)價(jià)交易，創(chuàng)新層的定價(jià)和交易規(guī)則就會(huì)與A股創(chuàng)業(yè)板一樣，當(dāng)是否去A股IPO對(duì)企業(yè)影響不大的時(shí)候，轉(zhuǎn)板制度會(huì)平穩(wěn)推出。