新三板成長性勝過中小創(chuàng) 逾三成公司去年盈利翻番

2013年3月28日，上海證券報以《謝庚詳解“新三板”：滿足基準條件我們就會說Yes》為題，整版報道了新三板制度改革及其發(fā)展理念。彼時新三板尚未全國擴容，掛牌總數(shù)僅200多家。彈指三年，截至2016年5月5日，新三板掛牌數(shù)量已突破7000家。為更好報道新三板領(lǐng)域新聞，助力多層次資本市場建設(shè)，上海證券報自本周起，于每周五辟出一個整版專題報道新三板。本期以新三板掛牌公司2015年年報為主題。

據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新披露，至5月5日，新三板掛牌數(shù)量達7008家，相當于三年前新三板全國擴容前掛牌總數(shù)的30倍。飛速壯大的新三板“成色”究竟如何？據(jù)券商統(tǒng)計，截至目前，已披露2015年年報的6883家新三板掛牌公司中，有5693家公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)盈利，占比約83%，其中盈利增速超過100%的公司有2342家，占比約34%。

較小的營收規(guī)模和利潤基數(shù)也意味著成長彈性更大。據(jù)統(tǒng)計，新三板公司2015年整體凈利潤878.7億元，同比盈利增速達到41%，遠高于中小板和創(chuàng)業(yè)板的同期指標，有券商研究員甚至提出“整體利潤增速超創(chuàng)業(yè)板一倍”。

快速成長的新三板還吸引了越來越多的投資者參與。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露，截至2015年年底，新三板的機構(gòu)投資者數(shù)量達到2.27萬個，個人投資者數(shù)量為19.86萬戶，分別是2014年年底的4.8倍和4.5倍。

利潤增速優(yōu)于中小創(chuàng)

據(jù)申萬宏源(000166)統(tǒng)計，6883家已公布2015年年報的新三板掛牌公司中，有5693家公司盈利，占比82.7%，盈利總額排名前列的主要是金融類公司，其中東海證券以18.3億凈利潤居于榜首，其次是盈利14億的南京證券，湘財證券、齊魯銀行、中科招商和華龍證券的盈利也都超過10億元。不過從盈利區(qū)間來看，凈利潤1000萬至3000萬的公司數(shù)量居多，占比30.6%，凈利潤超過1000萬的公司在全部掛牌公司中占比達到49.9%，但也有68家公司的凈利潤在10萬元以下。

整體來看，6883家掛牌公司共實現(xiàn)營業(yè)收入11295億元，同比增長16.2%，增速較2014年回落0.1個百分點；歸屬母公司凈利潤878.7億元，同比增長41%，增速較2014年上升6.8個百分點。而同期中小板和創(chuàng)業(yè)板分別錄得25.3%和19.2%的凈利潤增速。

廣證恒生就新三板企業(yè)的成長性和創(chuàng)業(yè)板進行了對比。據(jù)該證券咨詢公司統(tǒng)計，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，新三板企業(yè)平均資產(chǎn)為2.81億元，平均營業(yè)收入為1.64億元，平均歸屬于母公司凈利潤為0.13億元；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均營業(yè)收入為11.01億元，平均資產(chǎn)達22.95億元，平均歸屬于母公司的凈利潤為1.21億元。從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力絕對值上看，新三板企業(yè)仍與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有較大差距。

不過，從企業(yè)凈利潤增長率上看，2015年度，新三板有多達2342家公司凈利潤增長率在100%以上，占比達34.02%。而同期創(chuàng)業(yè)板公司凈利率增長在100%以上的數(shù)量為72家，占比為14.82%。創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比下降的企業(yè)占比高于新三板企業(yè)，而高增速區(qū)間的企業(yè)數(shù)量卻少于新三板。以凈利潤增長衡量的盈利能力成長性來看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

另從凈資產(chǎn)收益率來看，創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）為8.62%。同期，新三板整體凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）為10.87%，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊9.83%，做市板塊為14.72%。廣證恒生認為，整體而言，新三板凈資產(chǎn)收益率比創(chuàng)業(yè)板要高，整體盈利能力更好。

還有券商對可能入選創(chuàng)新層的一批企業(yè)進行了單獨統(tǒng)計分析，以同時符合兩個以上創(chuàng)新層標準的107家企業(yè)為樣本基礎(chǔ)，其平均營業(yè)收入為6.82億元，雖然離創(chuàng)業(yè)板的平均規(guī)模還有一定距離，但這107家公司的平均凈利潤達到9404萬元，與創(chuàng)業(yè)板的平均凈利潤1.21億元已差距不大。而該107家公司的凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）達到24.41%，凈利潤增長率（算術(shù)平均）達到356.57%，遠遠超過創(chuàng)業(yè)板。

做市板塊優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊

新三板內(nèi)部的兩大板塊即做市板塊和協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊之間，也出現(xiàn)較為明顯的業(yè)績分化線，整體來看，做市板塊的業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。截至5日，逾7000家掛牌公司中，做市轉(zhuǎn)讓的公司數(shù)量為1492家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)為5516家。

興業(yè)證券(601377)研究所新三板研究團隊就平均營收、平均凈利潤、營收增速中位數(shù)、凈利潤增速中位數(shù)、毛利率（非金融）、凈利率（非金融）等六大指標進行了統(tǒng)計，其中做市板塊對應(yīng)數(shù)據(jù)分別為2.24億元、2106萬元、15.96%、27.82%、35.07%和10.75%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊分別為1.49億元、1051萬元、18.47%、23.24%、33.17%和6.71%。六項指標中，有五項指標做市板塊的表現(xiàn)優(yōu)于協(xié)議板塊。興業(yè)證券認為，無論是規(guī)模還是盈利能力，做市板塊整體要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。

對于兩大板塊業(yè)績的差異，興業(yè)證券研究所新三板研究團隊認為主要有三點原因：一是做市公司大多經(jīng)過做市商的篩選，質(zhì)地相對優(yōu)良；二是做市公司在融資上更有優(yōu)勢，有助于降低財務(wù)費用；三是基于做市、融資和分層等資本市場訴求，企業(yè)釋放業(yè)績的動力也更加充足。

申萬宏源新三板首席分析師李筱璇也持同樣觀點。不過李筱璇也提出，2015年財報數(shù)據(jù)可能略帶水分，“其中很重要的一點是，分層方案（征求意見稿）出來之后，少數(shù)公司為了沖刺創(chuàng)新層可能有釋放業(yè)績的動力。”

也有券商認為做市板塊的公司業(yè)績并不絕對優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。如安信證券研究中心新三板研究負責(zé)人諸海濱就指出，從凈利潤增速來看，做市轉(zhuǎn)讓凈利潤增速為34.1%，比較協(xié)議轉(zhuǎn)讓凈利潤增速45.6%，做市轉(zhuǎn)讓板塊要低11.5個百分點。諸海濱表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊中也還有大量的好公司待發(fā)掘。

另一個不容忽視的事實是，新三板公司的業(yè)績分化較主板公司更為嚴重。據(jù)券商統(tǒng)計，雖然有超過三成的公司2015年度凈利潤增速超過100%，但也有一大批公司2015年度業(yè)績下滑超過50%，當然，這些公司也更難通過做市券商的篩選。從這個角度而言，新三板實施分層管理可謂勢在必行。