新三板：只談邏輯 沒有對錯

新三板這盤資本市場的大棋已經開局，創(chuàng)新層猶如新三板棋眼，一子活則全盤活，抓住分層這個千載難逢的機會，新三板將機會無限。

上了創(chuàng)新層的企業(yè)才叫真正上了新三板

購買一家企業(yè)的股權或股票，實質上是購買這家企業(yè)未來的利潤。廣證恒生依據新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)布的2015年的各家財報對比可以看到，現在新三板企業(yè)盈利前20家強的企業(yè)，可以躋身創(chuàng)業(yè)板前30強。而且有100多家企業(yè)的平均凈利潤逼近創(chuàng)業(yè)板，而且成長性喜人。

根據現在新三板的分層標準，其中任何一套標準都與創(chuàng)業(yè)板上市的標準或美國納斯達克的上市標準相當。（見下表）

新三板創(chuàng)新層、創(chuàng)業(yè)板與納斯達克上市標準

是否可以邏輯推理以后能上創(chuàng)新層的企業(yè)，他們的市盈率都將不會低于創(chuàng)業(yè)板和美國納斯達克，流動性也將可能會大大提高。本人認為，新三板、沒分層沒機會，分層后才有真正的機會。只有在創(chuàng)新層的企業(yè)才叫真正上了新三板，在基礎層的企業(yè)，也就只能算新三板的備胎了。

新三板分層是一次載入史冊的重大事件

新三板最大的好處就是還沒有什么好處，而這次股轉系統推出的三套創(chuàng)新層標準，只要企業(yè)達到其中的任何一套標準，企業(yè)既可自動升級到創(chuàng)新層，無需審批，這是一次可以載入新三板史冊的重大利好。

有人會問，既然創(chuàng)新層的標準已經儼然超過創(chuàng)業(yè)板，那為什么企業(yè)不去創(chuàng)業(yè)板掛牌上市呢？

創(chuàng)業(yè)板上巿不是門檻高與低的問題，而是大門寬與窄的問題。創(chuàng)業(yè)板開門迎客五年多來，一共只有四百多家企業(yè)上市，平均每年只有八十多家，遠遠不能滿足市場的需求?，F在還有幾百家企業(yè)才排隊，誰也不知道天邊哪塊云彩哪天會下雨，等輪到自己的企業(yè)時，可能黃花菜都涼了，白白的讓企業(yè)錯過了寶貴的發(fā)展時間和空間。去美國上市也一樣，不僅市盈率低，市值被嚴重低估，而且融資也非常艱難，這也是很多中概股為什么要回歸的原因。

創(chuàng)業(yè)板就如同公務員考試，有時候既使考到第二名都沒用，因為本次只錄取一人。而新三板的基礎層到創(chuàng)新層，就猶如此次的基金從業(yè)資格證書的考試。您排在多少名并不重要，只需要及格就行，達到條件即可，這才是新三板至今為止最大的政策利好。

用辯證和發(fā)展眼光看待新三板的流動性

很多人擔心炒房炒成了房東，玩牌玩成了相公，買股變成了股東。畢竟流動性影響企業(yè)估值，也深刻的影響著融資。站在投資的角度，沒有流動性幾乎就沒有一切。對于新三板的流動性，我倒是建議大家用辯證和發(fā)展的眼光來看待。

歷史不會重演，但邏輯可以推理。美國納斯達克1971年成立，但直到1982年才第一次開始分層，分為全國市場和常規(guī)市場，將一批規(guī)模大、流動性好的企業(yè)、強制劃入到納斯達克全國市場，其他的納入到常規(guī)市場。類似于我們今天的創(chuàng)新層和基礎層；分層后的納斯達克、吸引了一大批高富帥、白富美等明星公司，一大批優(yōu)秀的公司開始顯現，包括分層前就已經掛牌的英特爾、蘋果，和分層后的微軟、亞馬遜、谷歌，也包括中國的網易、攜程等等。2006年，納期達克又開啟了第二次分層，分為了全球精選市場，全球市場（也就是以前的全國市場）和資本市場。包括中國的攜程、網易、搜狐、TOM在線、盛大、前程無憂等八家企業(yè)入選。百度的李彥宏因當年企業(yè)沒有被入選全球精選市場而一度暗然失色。保守估計，國內能達到新三板掛牌標準的企業(yè)至少三萬家左右，新三板多年后能否也分為三層或多層，吸引全球的明星企業(yè)來新三板掛牌呢，我們將試目以待。

相比于1971年成立的納斯達克和1982年成立的滬深股市，新三板還只是一個不到三歲的小孩子，我們不能把一個三歲的小朋友拿去與四十多歲的中壯年和二十多歲的青少年相比。更何況當年的老八股成交量最低的一天才八千多元人民幣；分層前的納斯達克只是電子報價系統，而且還不提供交易，與今天的區(qū)域性股權交易所相似。當年的他們也屬于爺爺不疼姥姥不愛，僵尸成群，遠遠不如今天的新三板。

流動性好與差，只是一個相對的概念，新三板是一個機構市為主的資本市場，更多的類似于股權投資，大量的新三板企業(yè)屬于創(chuàng)新性，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，它們需要相當長的一段時間來發(fā)展壯大。我們永遠不要期待新三板的流動性會像A股一樣的流動性，很多時候，過猶不及，合適的才是最好的。更何況美國納斯達克的殘酷現實也告訴我們，只有一些明星企業(yè)的流動性猶如長江黃河，波濤洶涌，滔滔不絕。但更多的企業(yè)就如麗江古鎮(zhèn)的小溪，水緩慢，枯而不絕。多說一句吧，很多去年和前年成立的投資新三板的資管產品和私募基金，大部份是2+1年的期限，可能會面臨巨大的退出風險。去年新三板定增的產品70%浮虧，如果抱著固有的投資A股的邏輯思維來投資新三板，結果會死的很難看。

影響流動性的還有一個重要原因，那就是新三板的生態(tài)系統還沒有形成。老鷹吃狼、狼吃兔子、兔子吃草，老鷹死后變成肥料滋養(yǎng)草。這是一個完整的食物鏈。現在的新三板，絕大部分是做市商和機構投資者，就如同食物鏈中只有狼和狗，兩者之間的能力、體量相當，也相當機警和智慧，他們誰也吃不了誰，頂多互相茍且、再生出幾條狼狗來。對于如此殘酷的現實，我們在座的企業(yè)家們將該如何應對呢？

有機構對已經掛牌的七千多家新三板企業(yè)的股東人數做過一個梳理、印證了一個再簡單不過的道理：凡是流動性相對較好的企業(yè)，都是股東人數（散戶）比較多的企業(yè)。其中有5000多家企業(yè)平均股東人數不到15人， 無交易、無融資，標準的僵尸企業(yè)。這類企業(yè)中不凡一些非常優(yōu)質的企業(yè)，有一些是因為惜售、限售的原因，偽僵尸而已。

其實很多企業(yè)家惜售、限售完全沒有必要。以前時代的企業(yè)競爭，只是平面二維的同業(yè)之間的競爭，這個時代的企業(yè)競爭，則是三維、四維乃至更高維度的跨界競爭。即使你是在原來的行業(yè)里掌握絕對優(yōu)勢的老大，也有可能被一個跨界過來的創(chuàng)新者秒殺，就如同一個天下無敵的劍客，忽然被一個拿機關槍的小孩莫名其妙的干死一樣，這樣的案列太多了。在一個打敗你的不是同行，甚至你連對手是誰都不知道的年代，企業(yè)的股權能賣就趕快賣吧，開個玩笑，畢竟不是賣屁股，很有可能三年后，你連賣屁股的資格都沒有了。

新三板是一個全國性的證券交易場所，交易所的重要職能就是交易。交易是需要對手的，增加交易對手很重要。如果一個菜市場，光有賣菜的，沒有買菜的，或者只有買菜的，沒有賣菜的，這種市場遲早會關門。新三板承載著中國中小微企業(yè)的資本夢想，是國家戰(zhàn)略層面的一次重大考量，相信新三板的其他各種利好政策、如降低投資者門檻、競價交易、公募基金進場、轉板政策等等將會逐步推出， 至于以500萬金融資產作為投資者開設新三板專戶的準入門檻，本生就是一個偽命題，讓企業(yè)充分的信息披露和嚴管重罰才是一個成熟資本市場的表現。相信監(jiān)管層早就看到了這一點。期待準入門檻早點降低，期待新三板流動性會越來越好。

但一萬年太久，只爭朝夕。我們不能被動的等到所有的利好政策出來后才享受新三板的紅利。盡管任何個體無法改變現在新三板的生態(tài)圈，但企業(yè)家們可以將自家的庭院多種植些花草樹木，多養(yǎng)些豬狗牛羊馬兔，改善自己企業(yè)的小生態(tài)鏈。流通股比例可以大一些，股權盡可能分散些，散戶多一些…流動性自然就會得到很大的改善。邏輯也很簡單，人上一百，林林總總，人上一千，形形色色。林子大了，什么鳥都有。一定會有人說你企業(yè)好，買進；也一定有人說你企業(yè)差，賣出。有人買，有人賣，就形成了交易，流動性自然就得以改善了。A股開戶人數1。2億左右，而新三板才二十多萬戶，每天的交易數據也符合這個倍數，A股每天的交易量也基本上是新三板的六百倍左右，這也從側面說明了股東人數是影響流動性的關鍵因素。

發(fā)型帥不帥   臉型決定的

盡管現在的新三板特點是"假大空"，平均市盈率近40倍--假；掛牌企業(yè)已經過7000家--大，現在幾乎沒交易--空。這是一個被夢想和泡沫裹挾著的市場。但咖啡沒有泡沫不香；啤酒要是沒有泡沫，哪還叫啤酒嗎？無數的歷史證明，沒有泡沫，哪來繁榮？新三板僅僅只用了3年的時間，就已經成為了全球掛牌企業(yè)數量最多的證券交易所，總市值也已經破3萬億，盡管與其他證券交易所還有一些差距，但按現在的發(fā)展速度，在不久后的將來，新三板的總市值也將超越全球所有的證券交易所。

分層后帶來的變化將會非常明顯，能上創(chuàng)新層的企業(yè)，將集萬千寵愛于一身，將會受到更多的資金追逐，流動性將大大增強，無疑于重點班的孩子，皇冠上的明珠。而在基礎層的企業(yè)，大部分將慢慢被人遺忘、甚至都從沒被人記住過?，F在在納斯達克上市的企業(yè)不到三千家， 但實際上美國納斯達克自從成立已來，已有二萬多家企業(yè)在納斯達克上過市，其中絕大部分被退市了。同樣的故事也將在新三板上演，基礎層到創(chuàng)新層是個雙向車道?，F在在基礎層的企業(yè)，只要通過努力，達到條件就可以躋身到創(chuàng)新層；上了創(chuàng)新層的企業(yè)、如果不用心經營，也會從重點班掉隊，回到基礎層?，F在推出退市政策的呼聲很高，退市政策如果一旦推出，相信將有一大批企業(yè)會被淘汰。甚至有些企業(yè)都將不復存在。在A股上市后的企業(yè)猶如山雞變鳳凰，但在新三板掛牌的企業(yè)，還只是萬里萬里長征的第一步，沉下心來做好企業(yè)才是正道。畢竟投資者購買的是企業(yè)未來的利潤，這個利潤報表就相當于人的一張臉。企業(yè)好不好，利潤決定的，發(fā)型帥不帥，臉型決定的。

人總是會死的、企業(yè)也一樣。人類靠結婚生子傳承生命，企業(yè)靠掛牌上市延續(xù)周期。新三板讓大量的中小微企業(yè)獲得了一次公眾化的機會。就如同池塘里養(yǎng)的魚，如果不放完水，就永遠不知道魚的多少和大小，就永遠無法兌價。做企業(yè)不能涸澤而漁、否則魚一出水就全死了。怎么辦？放在玻璃缸里面養(yǎng)著，讓大家看得清楚、想得明白，投資者就可以作出一個相對公允的估值和兌價了。這也是為什么企業(yè)要去新三板掛牌的一個重要原因，獲得一個合理的定價權，類似于三點式選美。即便有一部分高新奇的掛牌企業(yè)，讓大家暫時看不起、看不懂，也只不過是企業(yè)臉上暫時蒙上了一層面紗，類似于阿拉伯選美，借力做市商這個媒婆，相信也能找到自己的意中情人。

飯菜香不香，廚師很重要。一個年20多萬利潤的企業(yè)，可以定增30億；一個利潤只有200多萬的企業(yè)，可以吸引30多個做市商，每天換手率2%左右，流動性絲毫不弱于很多創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)；新三板掛牌的企業(yè)，也可以去并購A股和美國納斯達克企業(yè)…太多的案列已經表明，一個好的廚師，蘿卜白菜也可以做出魚翅燕窩的美味，企業(yè)家擁有資本的思維很重要。

今天只談邏輯，沒有對錯。總的看來，新三板向前發(fā)展的大勢已經無法阻擋，現在的狀況，只不過新三板發(fā)展過程中一個量變到質變的過程而已。新三板這盤資本市場的大棋已經開啟，創(chuàng)新層就猶如新三板棋眼，一子活則全盤活，抓住分層這個千載難逢的機會，相信新三板的明天會很美好。來源：微信公眾號路演天下ROADSHOW