新三板分層會否產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”

隨著新三板分層步伐的加快，市場上對于這一將改變市場格局的制度表現(xiàn)出較大的分歧。主流聲音認(rèn)為分層以后，創(chuàng)新層公司的流動性、估值都會有顯著的提升，會激勵基礎(chǔ)層企業(yè)加快發(fā)展力度步入創(chuàng)新層行列，但悲觀者則認(rèn)為分層后基礎(chǔ)層將會被徹底拋棄，最終淪為僵尸股。

分層引期待

當(dāng)前，新三板已完成了兩輪仿真測試，市場各主體對分層后的全部業(yè)務(wù)功能進(jìn)行試運(yùn)行，測試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場景，這為5月的市場分層機(jī)制正式出臺做好了準(zhǔn)備。

但與分層機(jī)制熱火朝天的準(zhǔn)備不同，近一段時間以來，新三板的市場表現(xiàn)有點(diǎn)“冷”。近期新掛牌公司家數(shù)每天僅在十個左右，比起4月中旬每天幾十個的掛牌速度已經(jīng)放緩了很多，而且成交股數(shù)和成交金額均攔腰減半，每天成交的股票只數(shù)不超過15%，而這15%里又有很多股票經(jīng)常是每天只有一兩筆成交。以10日的成交數(shù)據(jù)為例，整個市場掛牌公司股票成交僅為59731萬元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交28996萬元。

“分層制度遲遲未現(xiàn)廬山真容，可能存在較大的不確定性。”一家券商的做市機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，沒有增量資金入市，下半年新三板尚無明確的政策紅利支持，市場擔(dān)憂分層這一唯一會落地的政策會在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下提高門檻，投資者和機(jī)構(gòu)基本都持觀望態(tài)度。

靴子還未落地，持觀望態(tài)度的市場主體對新三板分層有著不同的認(rèn)識。聯(lián)訊證券分析師付立春認(rèn)為，分層后新三板流動性有望提升。他指出，分層后監(jiān)管層有可能從三個方面解決流動性不足問題，諸如增加合格機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)公募基金投資新三板；完善做市商制度，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，如可以適當(dāng)放開做市資金杠桿，將對市場產(chǎn)生積極影響；而制定退市制度和限制掛牌制度將有助于緩解資金壓力。

“創(chuàng)新層公司的流動性、估值都會有顯著的提升。” 付立春指出，創(chuàng)新層將會以市場效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度的創(chuàng)新，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)會被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，流動性相對基礎(chǔ)層會有明顯的改善，估值方面也會成為焦點(diǎn)，自然而然的會水漲船高。

而另一方面，對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的監(jiān)管也將改變。在融資、交易制度方面，創(chuàng)新層的公司會優(yōu)先試點(diǎn)，相當(dāng)于一個制度紅利，同時對于創(chuàng)新層監(jiān)管也會更加嚴(yán)格。付立春表示，創(chuàng)新層對企業(yè)來說也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎(chǔ)層公司要求要高得多，從而促進(jìn)創(chuàng)新層更加健康的發(fā)展。

申萬宏源場外市場部總經(jīng)理蔣曙云對此表示認(rèn)同，他提到，擁有新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)、并可能進(jìn)入創(chuàng)新層的新三板企業(yè)是未來投資的熱點(diǎn)，創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)得到更高的估值認(rèn)可，摘牌排隊(duì)到A股再上市的可能性進(jìn)一步降低。

基礎(chǔ)層將會被拋棄？

當(dāng)市場都在探討創(chuàng)新層可能存在的投資機(jī)遇時，也有人擔(dān)憂基礎(chǔ)層未來的發(fā)展空間。有一種悲觀聲音認(rèn)為，那些更多被劃分到基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)將會淪為僵尸股，再無成交量、無融資可能。

華龍證券新三板管理總部總經(jīng)理呂紅貞則認(rèn)為需一分為二地看待。未進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)有兩類，一類是質(zhì)地不錯，但暫時還不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，這些企業(yè)通過努力持續(xù)經(jīng)營，自然會符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的；另一類是本身質(zhì)地不佳，這類企業(yè)需要努力改善自身狀況，否則最終的結(jié)果可能就是被市場淘汰。

“不可否認(rèn)的是，分層后基礎(chǔ)層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難。”蔣曙云認(rèn)為，市場會進(jìn)一步分化，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，優(yōu)秀的企業(yè)融資順利業(yè)務(wù)發(fā)展更快，落后的企業(yè)融資困難業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層的企業(yè)將呈現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢。

上述券商做市機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，這真是分層的目的所在，若基礎(chǔ)層企業(yè)沒有上進(jìn)動力，自身都不往創(chuàng)新層方向努力，被資本市場淘汰是早晚的事，沒有成交量和流動性也是市場選擇的結(jié)果，只有引入競爭機(jī)制，把“精品”和“僵尸公司”區(qū)分開來才能真正體現(xiàn)新三板發(fā)掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值。

不過，分層后的新政需要半年左右的“測試期”才能趨于明朗，流動性會否改善靜待觀察。民生證券研究院院長管清友指出，分層只是新三板政策紅利的基礎(chǔ)部分，未來新三板走向以及流動性表現(xiàn)取決于分層之后配套政策的實(shí)施力度和出臺速度，當(dāng)前，政策紅利向上“托”與“靴子”落地向下“拉”的博弈仍在繼續(xù)，因此，新三板真正的投資機(jī)會可能會在今年四季度開啟，而二、三季度以“平衡市場”為主，溫和回暖是比較理想的結(jié)果。