200億市值灰飛煙滅背后，中科招商究竟值多少錢

代客理財(cái)業(yè)務(wù)估值70億元

中科招商不僅僅是一家代客理財(cái)?shù)乃侥脊蓹?quán)機(jī)構(gòu)，在新三板完成巨額融資后，中科招商開(kāi)始進(jìn)行自有資產(chǎn)投資。因此，中科招商的估值應(yīng)該是代客理財(cái)業(yè)務(wù)和自有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的估值加總。

代客理財(cái)業(yè)務(wù)部分，可以用市值／資產(chǎn)管理規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱P/AUM）來(lái)估值。原因很簡(jiǎn)單，這部分收入主要來(lái)源于資產(chǎn)管理規(guī)模，資產(chǎn)管理規(guī)模越高，在投資收益一定的情況，收入就越高。

那么，中科招商管理的資產(chǎn)規(guī)模究竟有多少呢？2014年8月31號(hào)公布的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，中科招商實(shí)繳資金總額約為 274 億元人民幣，當(dāng)時(shí)的認(rèn)繳金額為607.11億元，也就是說(shuō)其實(shí)繳資金占比不足50%。

但現(xiàn)在究竟有多大規(guī)模，中科招商并未公布。讀懂君希望從中科招商處獲得這一數(shù)據(jù)，但公司董秘辦電話一直未能接通。

我們都知道，一只PE基金成立時(shí)，實(shí)繳出資往往只占認(rèn)繳額的一部分，隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，慢慢會(huì)將資金補(bǔ)上。2014年8月31日公布的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，中科招商成立3年以內(nèi)的基金，認(rèn)繳金額為108.29億元，實(shí)繳金額為48.34億元；成立3-5年的基金，認(rèn)繳金額418.73億元，實(shí)繳金額為184.63億元；成立5年以上基金，認(rèn)繳金額80.09億元，實(shí)繳金額為40.69億元。即使成立多年的基金，實(shí)繳/認(rèn)繳金額比例均沒(méi)有超過(guò)51%。

按中科招商2015年年報(bào)的說(shuō)法，中科招商2015年管理基金規(guī)模近 700 億元，按50%的實(shí)繳比例來(lái)算，中科招商實(shí)際管理規(guī)?？赡茉?50億元左右。

350億元的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)該值多少錢？不妨來(lái)看看資產(chǎn)管理公司惠理集團(tuán)的情況。2015年末，惠理集團(tuán)的管理資產(chǎn)為1209億港元，目前惠理的市值為134億港元，其P/AUM為0.11。

惠理集團(tuán)的投資能力毫無(wú)疑問(wèn)是高于中科招商的，但中科招商的收費(fèi)能力可不弱?；堇砑瘓F(tuán)過(guò)去4年的管理費(fèi)都在1%以下，而中科招商、九鼎集團(tuán)、同創(chuàng)偉業(yè)的管理費(fèi)分別為2%、2%-3%、2.5%。

所以，暫且把中科招商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的P/AUM估為0.2倍，這意味著這部分業(yè)務(wù)估值為70億元。

自有投資：樂(lè)觀給1倍PB估值

代客理財(cái)業(yè)務(wù)估完了，下面看看中科招商通過(guò)巨額融資做實(shí)的資產(chǎn)到底值多少錢？

從公開(kāi)資料顯示，中科招商將大部分的自有資產(chǎn)都用于投資。讀懂君將從PB角度給這塊資產(chǎn)估值。

中科招商2015年年末的凈資產(chǎn)是146億元，而中科招商舉牌的16家A股上市公司按2015年年末的股價(jià)來(lái)算，合計(jì)市值為72.58億元，占凈資產(chǎn)的比重為49.7%。

這16家公司已經(jīng)成為中科招商資產(chǎn)的重要組成部分，以至于中科招商在2015年中的公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)18.46億元，其中主要原因就是16家上市公司股票市值上漲所致。

而從最近情況來(lái)看，在中科招商舉牌的16家A股公司中，有13家從去年年末至今出現(xiàn)較大跌幅，最多的下跌幅度已達(dá)45%。可見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)很大，而且大都只是賬面盈虧，無(wú)法體現(xiàn)所投資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，這也是PE估值不合理的重要原因。

根據(jù)讀懂新三板研究中心的的數(shù)據(jù)，假設(shè)中科招商一季度持股未變的話，相對(duì)于去年12月31日的收盤(pán)價(jià)，截至上周五，中科招商的持有市值至少縮水23億元。也就是說(shuō)，減去縮水市值，截至上周五，中科招商的合理凈資產(chǎn)應(yīng)為123億元。

但是，你也知道昨天順豐宣布借殼登陸A股，順豐借的殼鼎泰新材正是中科招商的持股公司。所以中科招商持有的這些資產(chǎn)仍有翻盤(pán)的機(jī)會(huì)。

讀懂君認(rèn)為，用1倍PB對(duì)這些資產(chǎn)估值已經(jīng)相對(duì)樂(lè)觀，中科招商的凈資產(chǎn)公允數(shù)據(jù)應(yīng)為123億元，此部分業(yè)務(wù)估值應(yīng)為123億元。

中科招商究竟值多少錢？193億！

現(xiàn)在，按估值＝1倍凈資產(chǎn)＋0.2＊資產(chǎn)管理規(guī)模給中科招商估值，中科招商估值193億，而截至今天收盤(pán)，中科招商市值220億元，仍有12.27%的下跌空間。

其實(shí)，193億估值已經(jīng)是相對(duì)樂(lè)觀估算的結(jié)果。并且，你知道，中科招商復(fù)牌以來(lái)已經(jīng)損失了超過(guò)200億市值。

那么，你一定很好奇讀懂君為什么要寫(xiě)這篇文章。原因很簡(jiǎn)單，中科招商已經(jīng)是新三板中最接近合理估值的PE股啦。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板微信號(hào)：ddxinsanban）