安信策略徐彪：新三板分層落地 重點關(guān)注3大機會

2016年5月27日全國股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《分層管理辦法》），辦法將于 2016年6月27日起正式實施。作為新三板市場的一項重大改革，在其落地之后我們可關(guān)注什么？

目前新三板公司達7394家，其中做市轉(zhuǎn)讓1528家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓5866家，總市值超2萬億元。新三板近兩年發(fā)展迅速，但流動性不足仍是短板。分層改革下，新三板將分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。對創(chuàng)新層公司的要求重點在于其盈利能力、收入能力、流動性規(guī)模及融資能力等。相較此前的意見稿，辦法中條件一在盈利要求不變的前提下刪掉了近三個月日均股東人數(shù)不少于200人的要求，條件三則加入了合格投資者人數(shù)不少于50人的要求，保證了符合盈利要求但近期交易人數(shù)較少的好公司的納入。另外辦法強調(diào)了創(chuàng)新層公司的融資功能。

根據(jù)我們新三板團隊的統(tǒng)計，共有1124家公司入選創(chuàng)新層，占比為16%，總數(shù)略多于原標準所篩選出來的公司家數(shù)。凈利潤、市值、融資占比均超過50%，這充分體現(xiàn)了創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)屬性。分層后的直接影響就是降低了投資人要從七千多家公司優(yōu)選標的的負擔，創(chuàng)新層公司的市場關(guān)注度將上升，將吸引更多資金流入，提高新三板的流動性和活躍度。從臺灣柜買中心的數(shù)據(jù)來看，作為臺灣柜買市場中的“創(chuàng)新層”，上柜市場的成交十分活躍，換手率位居三個市場前列。特別要強調(diào)的是我們認為分層只是改革的第一步，分層完成后大概率將繼續(xù)完

善相關(guān)交易制度和配套服務(wù)，目前正在推進的如私募等做市商的引進，包括未來混合交易制度的改革、投資門檻的降低，將是進一步提高新三板流動性的關(guān)鍵，也將使得定價更加規(guī)范。

分層制度的實施將提升新三板的活躍度和流動性，利于發(fā)揮其融資功能，利于三板市場規(guī)模的擴大和長遠的發(fā)展，利于國家的創(chuàng)新發(fā)展，那么對應(yīng)的投資機會在哪？1）積極關(guān)注創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)公司，因為分層后創(chuàng)新層公司的市場關(guān)注度將上升，流動性的上升將降低公司的估值折價，且部分創(chuàng)新層的公司其盈利及成長能力也不亞于創(chuàng)業(yè)板的公司，可關(guān)注我們篩選的組合見文中表一和表二；2）積極關(guān)注受益新三板的創(chuàng)投和園區(qū)類公司，新三板的活躍將利于創(chuàng)投公司的退出和資金周轉(zhuǎn)，園區(qū)類的公司也將受益于三板的投資資源優(yōu)勢和園區(qū)增值服務(wù)，可關(guān)注魯信創(chuàng)投、張江高科、中關(guān)村、東湖高新、高新發(fā)展、南京高科、海泰發(fā)展等；3）適當關(guān)注在三板業(yè)務(wù)有一定優(yōu)勢的券商。