私募掛牌新三板非易事 符合標(biāo)準(zhǔn)者寥寥

上周五（5月27日），諸多政策一齊發(fā)布，信息量之大被市場稱之為“超級星期五”。而其中監(jiān)管層對私募基金機(jī)構(gòu)掛牌新三板最新的政策將對私募行業(yè)造成新一輪的巨大影響。

在此之前，2015年12月23日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家了解到私募投資機(jī)構(gòu)在新三板的掛牌及融資已被監(jiān)管層以窗口指導(dǎo)的形式叫停。

如今，根據(jù)監(jiān)管層最新的決定，私募基金機(jī)構(gòu)在新三板的掛牌和募資都將恢復(fù)，但伴隨著開閘的則是非常嚴(yán)苛的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管界限。

一位北京地區(qū)大型私募機(jī)構(gòu)的人士戲稱，此次私募基金機(jī)構(gòu)恢復(fù)新三板掛牌融資好比在此前關(guān)死的門上打開了個小洞。

對標(biāo)此前問題設(shè)置條件

記者了解到，此次全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對私募基金機(jī)構(gòu)掛牌新三板，提出了8項差異化的掛牌要求。

包括管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上，私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運營5年以上，且至少存在一只管理基金已實現(xiàn)退出，私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%等。

了解新三板市場的人士從這些條件中不難發(fā)現(xiàn)，其中一些條件正是源于此前一些已掛牌機(jī)構(gòu)或是擬掛牌機(jī)構(gòu)所暴露出的問題。

例如，八項問題中掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形以及募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形這一項。

新三板市場兩家已掛牌的私募明星機(jī)構(gòu)中科招商和九鼎集團(tuán)便都出現(xiàn)過類似的情形。

其中中科招商更利用去年在新三板市場募集到的資金在股災(zāi)時抄底了眾多上市公司，一度獲取了巨額的利潤。

而根據(jù)年報的信息，2015 年度營業(yè)總收入構(gòu)成中公允價值變動收益為18.46億元，占營業(yè)總收入的75.99%，該部分收入為公司持有的上市公司股票上漲所致。

而中科招商這一跨市場套利的行為也同樣讓監(jiān)管層在針對已掛牌私募基金機(jī)構(gòu)的監(jiān)管中做出了類似的限制。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定已掛牌的私募基金機(jī)構(gòu)每次發(fā)行股票募集資金的金額不得超過其發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，前次發(fā)行股票所募集資金未使用完畢的，不得再次發(fā)行股票募集資金。另外，募集資金不得用于投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金。

而第七項中的掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的一項內(nèi)容也讓九鼎集團(tuán)在新三板市場首創(chuàng)的LP轉(zhuǎn)股東模式成為歷史。

而涉及私募基金管理業(yè)務(wù)的并購重組，如收購人收購掛牌公司的，其所控制的企業(yè)中包括私募基金管理人的，應(yīng)當(dāng)承諾收購人及其關(guān)聯(lián)方在完成收購后，不以重大資產(chǎn)重組的方式向掛牌公司注入私募基金管理業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)一項也讓人聯(lián)想到了九鼎系收購殼公司優(yōu)博創(chuàng)注入九信資產(chǎn)的案例。

“能夠看出，一些專門的條件就是根據(jù)證監(jiān)會調(diào)研后的結(jié)果形成的，這些問題也同樣是此前新三板暫停私募掛牌融資的一部分本源。”北京地區(qū)一家大型上市券商投行部的人士對記者表示。

據(jù)了解，目前新三板已掛牌涵蓋股權(quán)類及證券類投資的私募機(jī)構(gòu)有20多家，包括九鼎集團(tuán)、中科招商、硅谷天堂等。

另外，根據(jù)記者統(tǒng)計新三板共有30多家私募機(jī)構(gòu)申報中和等待掛牌。其中，天星資本、嘉富誠、金晟資產(chǎn)3家公司去年底已經(jīng)取得掛牌函，目前處于等待掛牌狀態(tài)中，另外還有君聯(lián)資本、中信資本、東方港灣、暖流資產(chǎn)等知名私募機(jī)構(gòu)還在“在審”狀態(tài)。

但按照目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的監(jiān)管政策來看，已掛牌的機(jī)構(gòu)和等待掛牌有很大一部分要面臨撤退還是妥協(xié)的局面。

最嚴(yán)監(jiān)管令機(jī)構(gòu)彷徨

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)已掛牌、擬掛牌和未來想要掛牌私募基金的有關(guān)政策被很多業(yè)內(nèi)人士稱之為史上最嚴(yán)。

其中一家新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士對記者表示：“等了半年，最終等來了嚴(yán)格程度超乎我們想像的掛牌條件和監(jiān)管政策，我認(rèn)為監(jiān)管層在一定程度上是不想讓某幾類私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板。”

記者在與多位私募機(jī)構(gòu)人士交流過程中了解到，市場普遍認(rèn)為8項掛牌條件在一定程度上已經(jīng)規(guī)定了歡迎何種機(jī)構(gòu)掛牌。

“以第一項標(biāo)準(zhǔn)為例，目前已經(jīng)掛牌新三板的這些機(jī)構(gòu)中很少有機(jī)構(gòu)能做到這一點，管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%適合一些規(guī)模不大，自有資金投資比例非常小的機(jī)構(gòu)。目前行業(yè)內(nèi)一般管理費和業(yè)績報酬都會被合伙人最終分走，不會留在公司的利潤當(dāng)中，只有自有投資的收益才會放在掛牌公司的利潤中回報股東。”滬上一家大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的人士透露。

而記者了解到，募集資金不得用于投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金這一項也將給一些此前參與上市公司定增以及“PE+上市公司”模式的掛牌機(jī)構(gòu)帶來了很大的困擾。

一位來自以“PE+上市公司”模式出名的私募機(jī)構(gòu)的人士告訴記者：“如果后續(xù)沒有進(jìn)一步的政策解釋，單純就是按照上周五的規(guī)定去做，我們的模式在短期內(nèi)是無法再做了。”

面對如此嚴(yán)格的掛牌條件和監(jiān)管政策，一些擬掛牌的機(jī)構(gòu)或選擇不再登陸新三板市場。

“有的券商研報說新的政策下，私募機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)，我不同意這種看法，按照現(xiàn)在的規(guī)定來看，符合目前監(jiān)管的機(jī)構(gòu)在一定程度上來說并不需要登陸新三板這樣的公開市場。”前述滬上機(jī)構(gòu)人士講道。

前述掛牌私募機(jī)構(gòu)的人士講道：“如果這樣的情況持續(xù)很久的話，我們就得考慮分拆業(yè)務(wù)以達(dá)到要求，而摘牌是我們最不想走到的一步。”

而面對監(jiān)管層提出的有關(guān)整改和重新審查應(yīng)在通知發(fā)布之日起1年內(nèi)進(jìn)行整改，一些機(jī)構(gòu)人士表示一年時間有點倉促，很多機(jī)構(gòu)會為了達(dá)到監(jiān)管要求付出一定的代價。