提升新三板需邁三道關 整體投資吸引力有待提高

據(jù)報道，新三板市場將于今年6月27日起實施分層管理。迅猛崛起的新三板市場，雖然其擴容速度仍在不斷提升，但市場流動性不足、企業(yè)質(zhì)量參差不齊、市場交易機制不完善、監(jiān)管效率不高等問題，也深刻影響著新三板市場的整體投資吸引力。

從實際情況來看，雖然新三板市場引入了做市商制度，但時下整個市場的日均成交量能卻不足10億元。與此同時，在整個新三板市場中，雖然掛牌公司總數(shù)，或滿足做市商制度的公司數(shù)量仍在水漲船高，但仍然存在上千家的掛牌公司出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。盡管新三板分層方案已經(jīng)敲定，且整個市場掛牌公司的數(shù)量仍在飆升，但其給A股市場的實際沖擊壓力并不會太大，投資者暫無須過分憂慮。

在筆者看來，隨著新三板市場容量的不斷擴大，未來逐步活躍新三板市場，并提升整個市場的投資吸引力，甚至讓其成為部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)地市場的一個重要渠道，或許是一個大方向。如果滿足以下幾點，新三板就可能對A股市場構成有力的沖擊。

其一，大幅降低個人投資者的準入門檻。按照現(xiàn)行規(guī)定，注冊資本在500萬元以上的法人機構、實繳出資總額達到500萬元以上的合伙企業(yè)或者機構投資者，可以滿足新三板市場的準入條件。至于個人投資者，則不僅需要滿足前一交易日，本人名下證券類資產(chǎn)市值大于500萬元的要求，而且還需要具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗及財經(jīng)相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)驗。按照這個要求，能夠滿足在新三板市場交易的投資者，為數(shù)不多。面對日益壯大的新三板市場，如果仍然沿用如此高門檻的準入要求，將會給整個新三板市場的活躍度帶來極大的限制。

其二，流動性仍然是目前制約新三板市場發(fā)展的重要問題，而交易機制、資金準入等是主要影響因素。隨著新三板分層方案的敲定，未來或?qū)A層掛牌公司的流動性構成一定的沖擊。相反，對于創(chuàng)新層的掛牌公司，或?qū)⑦M一步提升它們的投資吸引力，并利于其流動性優(yōu)勢的發(fā)揮。

從協(xié)議轉讓模式到做市商模式的引入，再到現(xiàn)在的分層，這些或許能夠從某種程度上激活市場的流動性，但卻并不能夠從本質(zhì)上激活整個市場的流動性優(yōu)勢。要想從本質(zhì)上提升新三板市場的流動性優(yōu)勢，既要從投資者準入門檻上下功夫，又要從市場的交易機制、資金準入渠道等因素尋求出路。

其三，加快新三板轉板機制的落實，給企業(yè)或機構投資者帶來出路。既有市場準入門檻的居高不下，又有市場流動性優(yōu)勢的難以激活，結合轉板機制的遲遲不能落地，這些都讓不少機構投資者難尋退出的預期。新三板市場不斷擴容，卻缺乏轉板退出的預期，無疑讓其市場活躍度大打折扣。

此外，戰(zhàn)略新興板暫緩，注冊制一再推遲。而A股市場長期存在IPO堰塞湖遲遲未能解決的問題。隨著A股市場借殼上市監(jiān)管趨嚴，且明確了借殼上市與IPO等同審查等要求，實際上也給部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)地市場帶來了重重限制。在時下新三板市場融資效果以及流動性并不理想的環(huán)境下，讓部分準備進行或者已完成私有化的中概股企業(yè)回歸至新三板市場，并不具有誘惑力。