曲線并購(gòu)背后的秘密：中概股高效回歸新案例解讀

本次并購(gòu)為婚戀領(lǐng)域兩大巨頭的雙贏舉動(dòng)

本次并購(gòu)事件中，根據(jù)雙方披露的2015年年報(bào)，無(wú)論從凈資產(chǎn)、營(yíng)收、增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)等方面，百合網(wǎng)的資產(chǎn)與財(cái)務(wù)表現(xiàn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于世紀(jì)佳緣。但是百合網(wǎng)的最新市值卻是世紀(jì)佳緣的近兩倍（見表1），本次并購(gòu)對(duì)雙方而言都是互惠互利的雙贏。通過(guò)橫向并購(gòu)整合，可將婚戀領(lǐng)域的兩大巨頭關(guān)系變競(jìng)爭(zhēng)為合作，實(shí)現(xiàn)交易雙方及用戶的三贏局面，取得業(yè)務(wù)規(guī)模的飛躍發(fā)展，成為國(guó)內(nèi)婚戀市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者并攜手進(jìn)軍婚戀上下游產(chǎn)業(yè)。對(duì)于百合網(wǎng)，可以利用世紀(jì)佳緣在婚戀領(lǐng)域巨頭的影響力與資源進(jìn)一步增加自己的話語(yǔ)權(quán)，改善公司的盈利能力；對(duì)于世紀(jì)佳緣，可以利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)估值的巨大反差，提升公司價(jià)值，從而穩(wěn)坐細(xì)分行業(yè)龍頭老大地位。

本次并購(gòu)為中概股高效回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供了新案例

早在2015年3月3日，世紀(jì)佳緣就宣布收到宏利聯(lián)合創(chuàng)投基金發(fā)出的私有化要約，發(fā)出有意回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)信號(hào)。但中概股尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司在回歸A股時(shí)涉及漫長(zhǎng)的審批與排隊(duì)，復(fù)雜的ICP執(zhí)照及拆VIE問(wèn)題，這些給回歸時(shí)間表造成很大的不確定性，使得世紀(jì)佳緣等中概股在回歸路上步履艱難。而新三板相對(duì)較低的準(zhǔn)入門檻與快速的項(xiàng)目申報(bào)時(shí)長(zhǎng)為中概股回歸提供了新平臺(tái)。同時(shí)，新三板即將實(shí)施的分層措施，回歸的中概股公司若基本面較好，很有可能進(jìn)入創(chuàng)新層，其投資價(jià)值將更容易得到挖掘與發(fā)現(xiàn)。世紀(jì)佳緣及時(shí)放棄A股選擇先回歸新三板使其能在較短時(shí)間實(shí)現(xiàn)高效回歸。

并表問(wèn)題和VIE結(jié)構(gòu)仍為回歸路上最大阻礙，百合網(wǎng)直接收購(gòu)改為曲線交易

百合網(wǎng)在11月20日發(fā)布的《重大資產(chǎn)重組預(yù)案》中宣布公司擬通過(guò)使用公司自有資金、定向發(fā)行股份獲得資金及銀行貸款收購(gòu)世紀(jì)佳緣發(fā)行在外的全部ADS和普通股，具體方案為：在天津市自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立全資子公司天津百合時(shí)代，并由天津百合時(shí)代在開曼設(shè)立境外特殊目的公司LoveWorld，再由LoveWorld在開曼設(shè)立子公司FutureWorld，LoveWorld將以2.4-2.5億美元現(xiàn)金購(gòu)買世紀(jì)佳緣發(fā)行在外的全部股份。此后，F(xiàn)utureWorld和世紀(jì)佳緣合并，世紀(jì)佳緣全部股東獲得現(xiàn)金退出，世紀(jì)佳緣將從美國(guó)納斯達(dá)克退市。

然而，在上述方案公布后遲遲未獲得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的批準(zhǔn)，2016年3月9日，百合網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組公告》，說(shuō)明 “由于原有交易方案在程序設(shè)計(jì)上存在一些尚需進(jìn)一步論證的問(wèn)題”，公司將持有的天津百合時(shí)代100%股權(quán)以10萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給公司參股公司天津幸福時(shí)代（百合網(wǎng)持有其28%股權(quán)，為第一大股東，公開資料未顯示其它6位自然人股東有簽署過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議），此后將由天津幸福時(shí)代作為L(zhǎng)oveWorld和FutureWorld的控股子公司與世紀(jì)佳緣完成合并交易，公司原重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)終止。同時(shí)，百合網(wǎng)3月10日發(fā)布的《關(guān)聯(lián)交易公告中》表示，若參股公司天津幸福時(shí)代在與世紀(jì)佳緣合并交易中需向銀行貸款，百合網(wǎng)及控股子公司可為該銀行提供不超過(guò)人民幣17億元的擔(dān)保，以保證交易的順利完成。

對(duì)于將直接收購(gòu)改為由參股公司來(lái)完成重組，百合網(wǎng)董事長(zhǎng)田范江表示是和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司溝通后的結(jié)果，主要還是因?yàn)閂IE架構(gòu)問(wèn)題，天津幸福時(shí)代的設(shè)立，主要是為了重組世紀(jì)佳緣而準(zhǔn)備的。新三板智庫(kù)認(rèn)為，百合網(wǎng)將全資子公司收購(gòu)改為參股公司收購(gòu)，主要是由于以下兩點(diǎn)原因：

1、監(jiān)管層為避免并表問(wèn)題引發(fā)國(guó)內(nèi)投機(jī)炒作行為。若百合網(wǎng)全資子公司收購(gòu)世紀(jì)佳緣，則百合網(wǎng)和世紀(jì)佳緣須合并財(cái)務(wù)報(bào)表，百合網(wǎng)可通過(guò)重組輕松實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)暴增，該重組方案若獲得審批通過(guò)可能造成對(duì)國(guó)內(nèi)新三板市場(chǎng)“殼資源”的炒作投機(jī)行為。反之，若只通過(guò)參股公司收購(gòu)，則百合網(wǎng)和世紀(jì)佳緣可避免并表，從而保持兩者間的相對(duì)獨(dú)立性。國(guó)內(nèi)監(jiān)管層出于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不良示范效應(yīng)的考慮，和公司溝通后給出折中方案。

2、避免拆VIE架構(gòu)和申請(qǐng)ICP牌照過(guò)高的時(shí)間成本和失敗風(fēng)險(xiǎn)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在掛牌指引中規(guī)定外商投資企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫疲暾?qǐng)時(shí)需提供商務(wù)主管部門出具的外商投資企業(yè)設(shè)立批復(fù)文件。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)公司在申請(qǐng)ICP牌照（該牌照是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)）時(shí)的首要要求便是主體公司是依法設(shè)立的內(nèi)資公司。由于以上拆VIE、申請(qǐng)ICP牌照和商務(wù)部批準(zhǔn)等程序包含了贖回海外機(jī)構(gòu)投資者股份、解除VIE協(xié)議、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、注銷境外主體等一系列商務(wù)、工商、外匯、稅收等問(wèn)題，全部完成通常需要短則數(shù)月、長(zhǎng)則幾年的漫長(zhǎng)過(guò)程。目前尚未出現(xiàn)未拆解VIE結(jié)構(gòu)的公司直接掛牌新三板的案例，為了更快完成重組程序，早日利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙方重組目的，公司改直接收購(gòu)為曲線交易。 

在當(dāng)前戰(zhàn)新板暫停、IPO過(guò)程漫長(zhǎng)且復(fù)雜的背景下，新三板為中概股回歸提供了新平臺(tái)；同時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良的中概股加入新三板，也將有效促進(jìn)新三板的活躍程度，我們相信未來(lái)將會(huì)有更多的中概股高效回歸新三板?。ㄍ谪惥W(wǎng)轉(zhuǎn)自新三板智庫(kù)微信號(hào)：xsbzhiku）