股災一周年后看看新三板：監(jiān)管制度在完善 市場走向成熟

回顧過去一年來新三板市場變化及制度建設，可以說新三板市場正在走向成熟。

新三板市場持續(xù)下跌

新三板做市指數自2015年1月5日上線，在利好政策預期刺激下不斷攀升，直到4月7日創(chuàng)下2673點歷史新高，當日成交額同時創(chuàng)出新高，達到23.08億元。隨后，指數開始回落，5月初小幅反彈后持續(xù)橫盤，日成交額回落到5億元下方。

去年6月，股災發(fā)生后，新三板做市指數開始持續(xù)小幅陰跌。直到6月25日，該指數開始了有史以來的第一次暴跌，截至7月8日，10個轉讓日連續(xù)收出陰線，累計跌幅高達30%，最低跌至1103.78點。這一時點與A股7月9日第一輪探底反彈時間基本一致。

隨后，做市指數開始區(qū)間震蕩走勢，并于去年11月27日創(chuàng)出反彈以來高點1586.30點，此后做市指數一直處于小幅陰跌中。

做市指數走勢并沒有影響新三板掛牌企業(yè)數量激增。東方財富Choice數據顯示，2015年6月份，新增掛牌企業(yè)僅150家，之后掛牌企業(yè)數量呈現快速增長態(tài)勢，2015年12月單月掛牌企業(yè)達到744家，總掛牌企業(yè)數量突破5000家，進入2016年，月新增企業(yè)數量依舊保持快速增長態(tài)勢。截至上周五，新三板掛牌企業(yè)達到7565家。

掛牌企業(yè)數量增加并未助力融資規(guī)模大幅上升。數據顯示，在股災以來的一年里，新增預案高峰出現在去年11月和12月，分別為458億和761億元。從實施完成的數據上看，整體表現比較平穩(wěn)，但今年3月份創(chuàng)出新高后，又開始逐漸回落，5月份實施完成的規(guī)模不足百億元。

值得注意的是，股災以來共有154家新三板企業(yè)準備IPO，并發(fā)布了相關公告，其中2015年有61家，2016年有93家。

華龍證券新三板研究院分析認為，新三板市場是一個融資市場，融資規(guī)模下降比市場行情的影響更大。從傳導機制上看， A股股災之后，投資者信心遭受打擊，并傳導至新三板市場，造成新三板做市指數持續(xù)陰跌，企業(yè)相對估值水平大幅下降，導致機構投資者現有產品退出困難，賺錢效應難以顯現，這一效應繼續(xù)向定增市場傳導，造成企業(yè)月度融資總額未跟隨掛牌數量的增長而增加。

制度建設全面圍繞監(jiān)管

監(jiān)管一直是全國股轉公司的首要任務。

去年股災發(fā)生之前的5月5日，全國股轉公司發(fā)布《關于業(yè)務規(guī)則評估公開征求意見的通知》，請各市場參與人結合掛牌、交易、融資及信息披露等各類業(yè)務實踐，提出目前面臨的問題或困惑，并在分析原因的基礎上，就相關業(yè)務規(guī)則及服務指南的完善，積極提供意見建議。

5月29日，關于發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行審查要點》等文件的通知，為掛牌企業(yè)數量的提速做準備。6月底，又發(fā)布了關于《掛牌審查一般問題內核參考要點（試行）》的通知。9月份，再次發(fā)布關于掛牌條件適用若干問題的解答。

8月19日，針對2014年年報遺漏財務報表附注、違規(guī)披露2015年一季度財務報告、股票發(fā)行程序違規(guī)等行為，全國股轉公司對28家掛牌企業(yè)、相關主辦券商及主要負責人員采取了相應的自律監(jiān)管措施。9月14日，以嚴厲的措辭發(fā)布了《關于禁止任何機構設立掛牌公司股票買賣意向平臺的聲明》。

對于投資機構來說，《關于資產管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權有關問題》則是最好的禮物，其中關于“投資擬掛牌公司股權在掛牌審查時可不進行股份還原，但須做好相關信息披露工作”的內容，給掛牌前投資的產品吃了顆定心丸。

不過，對于新三板市場來說，2015年11月16日發(fā)布的《證監(jiān)會制定進一步推進新三板發(fā)展的若干意見》，才是股災以后新三板市場制度建設的引領性文件?！兑庖姟分胁粌H包含了市場普遍關心的分層、轉板等問題，還有關于企業(yè)、新增投資機構、市場監(jiān)管等影響之后新三板發(fā)展的重要內容。

4天之后的周二，也就是2015年11月24日，全國股轉公司正式發(fā)布了《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。自此，新三板分層成為全市場的主旋律。

與此同時，監(jiān)管零容忍也開始全面到來。在分層征求意見稿發(fā)布的同一天，股轉公司還發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問答—定向發(fā)行（二）》。

進入12月下旬，市場傳出股轉公司暫不接收PE/VC機構掛牌申請，此消息在得到監(jiān)管部門確認之后，演變?yōu)?ldquo;暫停類金融機構掛牌及融資”。自此，私募投資機構告別新三板市場。直到2016年5月27日，分層正式方案發(fā)布才有條件放開。

這期間，全國股轉公司對“國泰君安異常報價事件紀律處分決定”及處罰措施引起市場關注，新三板監(jiān)管越來越嚴格成為趨勢。接著《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質量評價辦法（試行）》發(fā)布，給券商戴上了緊箍咒。不僅如此，全國股轉公司還在不斷舉辦針對不同市場參與主體及主題的培訓活動，加強市場參與者對業(yè)務的熟悉程度。

在股災的后半程， “十三五”規(guī)劃草案擬修改57處，其中包括刪除“設立戰(zhàn)略新興產業(yè)板”事件對新三板市場來說，在國家既定的戰(zhàn)略方針層面上變相支持了新三板市場的發(fā)展。

今年5月27日，全國股轉公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》引發(fā)全市場關注，被市場譽為市場走向成熟的第二步，是新三板制度建設的又一里程碑。