揭秘新三板對(duì)賭背后風(fēng)險(xiǎn) 江西廣藍(lán)轉(zhuǎn)板難成誘導(dǎo)為先

隨著新三板的不斷壯大，“對(duì)賭”在新三板市場(chǎng)上也不再是什么新鮮的話題。投資者通過(guò)對(duì)賭協(xié)議降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也在對(duì)賭協(xié)議的“督促”下加強(qiáng)自身發(fā)展，原本該是雙贏的局面。但是往往事與愿違，新三板市場(chǎng)上的大多數(shù)對(duì)賭協(xié)議不僅很難真正實(shí)現(xiàn)，其本身存在的問(wèn)題也十分令人擔(dān)憂，這給企業(yè)和投資者的心理蒙上了陰影。

近日，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就新三板市場(chǎng)上一些企業(yè)的對(duì)賭協(xié)議完成情況進(jìn)行了調(diào)查分析，并采訪了相關(guān)企業(yè)負(fù)責(zé)人，試圖求證目前在對(duì)賭過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的一些問(wèn)題，揭示新三板對(duì)賭協(xié)議背后的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在大部分公司口中，這不叫做對(duì)賭，它被稱為“承諾”。

“瘋狂”的江西廣藍(lán) 轉(zhuǎn)板難成誘導(dǎo)為先

“新三板公司江西廣藍(lán)2015年凈利潤(rùn)將達(dá)到三千多萬(wàn)元，年底啟動(dòng)轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)工作，10元每股，欲購(gòu)從速……”這是一條叫賣江西廣藍(lán)傳動(dòng)科技股份有限公司股權(quán)的消息。

在許多新三板微信群里，這樣的消息還有很多，大量中介把“轉(zhuǎn)板”、“凈利潤(rùn)3000萬(wàn)”、“新三板轉(zhuǎn)板公司11家的可觀的市盈率”作為吸引投資者的亮點(diǎn)，而根據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者搜集到的信息來(lái)看，確實(shí)有不少個(gè)人投資者參與其中。在江西廣藍(lán)的192名股東里，絕大多數(shù)都是個(gè)人投資者。

“之所以有那么多個(gè)人股東，是因?yàn)橛兄薪闄C(jī)構(gòu)一直在售賣其股份，以它的所謂IPO做亮點(diǎn)。”廣州市君俠投資管理有限公司總經(jīng)理黃劍飛這樣對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析道。在他看來(lái)，這些中介商們?cè)诮匈u江西廣藍(lán)的股份時(shí)，有偷換概念的嫌疑，比如把掛牌新三板說(shuō)成上市，把公司的凈利潤(rùn)數(shù)倍夸大來(lái)說(shuō)，以此來(lái)吸引投資者前來(lái)認(rèn)購(gòu)。“它是刻意把掛牌當(dāng)IPO來(lái)說(shuō)的。雖然此前該公司也出過(guò)一個(gè)誠(chéng)信公告，否認(rèn)其在淘寶上販賣股權(quán)，但不排除很多中介在上面叫賣過(guò)、老股轉(zhuǎn)讓或者是其他情況，這些基本上都是不靠譜的。”

關(guān)于江西廣藍(lán)是否委托過(guò)中介進(jìn)行股權(quán)售賣，黃劍飛表示售賣的不一定全是定增，也可能存在老股轉(zhuǎn)讓的情況。“關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓這種情況，只要發(fā)生公司必然知情。如果不存在老股轉(zhuǎn)讓，那么大比例的投資者是怎么進(jìn)去的？原先就十幾個(gè)股東，現(xiàn)在變成192人，其中內(nèi)情公司肯定是知道的，不然股份從哪賣出？”

據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者調(diào)查，江西廣藍(lán)是一家以汽車制造為主的傳統(tǒng)企業(yè)，雖然在2015年9月6日，江西廣藍(lán)就簽署了IPO上市輔導(dǎo)協(xié)議，但是根據(jù)今年5月27日發(fā)布的新三板分層標(biāo)準(zhǔn)，江西廣藍(lán)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)距離創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)都有很大距離，轉(zhuǎn)板更是難以實(shí)現(xiàn)，而在中介的宣傳當(dāng)中，卻信誓旦旦表示該公司將于年底啟動(dòng)轉(zhuǎn)板工作。另外，根據(jù)今年4月22日江西廣藍(lán)披露的2015年年度報(bào)告，該公司2015年?duì)I業(yè)收入為9605萬(wàn)，凈利潤(rùn)為608萬(wàn)，與中介們宣傳的“2.2億元營(yíng)收”和“3300萬(wàn)的凈利潤(rùn)”相差甚遠(yuǎn)。公司近兩年的復(fù)合增長(zhǎng)率也有較大波動(dòng)，平均下來(lái)為-2.02%。

創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)與主板標(biāo)準(zhǔn)均難實(shí)現(xiàn)，如此宣傳企業(yè)是否存在風(fēng)險(xiǎn)提示不到位的現(xiàn)象？而實(shí)際利潤(rùn)與預(yù)期利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)，公司又會(huì)如何對(duì)個(gè)人投資者解釋？就上述問(wèn)題，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者試圖采訪江西廣藍(lán)的董秘溫九梅，但是她除了表示公司對(duì)叫中介叫賣公司股權(quán)的情況不清楚以外，反復(fù)強(qiáng)調(diào)核實(shí)記者的身份后才能接受采訪，隨后記者將相關(guān)信息及采訪提綱發(fā)送到了她的郵箱。截至發(fā)稿，對(duì)方仍無(wú)回應(yīng)。

看上去很美的“高送轉(zhuǎn)”

今年來(lái)，最熱門的概念當(dāng)屬“VR”，越來(lái)越多的VR公司陸續(xù)出現(xiàn)在新三板市場(chǎng)上，它們攜帶著與生俱來(lái)的焦點(diǎn)，吸引著眾多投資者和投資機(jī)構(gòu)的目光。近日中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在梳理相關(guān)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，其中一家叫北京身臨其境文化股份有限公司(以下統(tǒng)稱“身臨其境”)的掛牌企業(yè)，存在一些不同尋常的情況。

2015年12月8日，身臨其境披露了一份股票發(fā)行情況報(bào)告書，稱公司以120元1股的定增價(jià)格新發(fā)行了20萬(wàn)股股票，共募資2400萬(wàn)元。而在三個(gè)多月之后，2016年3月29日，該公司又披露了一則關(guān)于2015 年年度權(quán)益分派實(shí)施的公告，稱公司將以現(xiàn)有總股本 220萬(wàn)股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增105股。分紅前本公司總股本220萬(wàn)股，分紅后總股本增至2530萬(wàn)股。

定增價(jià)格高達(dá)每股120元，轉(zhuǎn)增時(shí)采取了10股轉(zhuǎn)增105股的方案，中間間隔不超過(guò)半年，這在新三板市場(chǎng)上是比較罕見(jiàn)的。對(duì)此黃劍飛分析，由于轉(zhuǎn)增就是靠融資回來(lái)的錢充實(shí)公司的資本公積，再用資本公積進(jìn)行轉(zhuǎn)增，所以轉(zhuǎn)增方案肯定跟公司的融資方案有關(guān)。“如果不做這么高價(jià)位的融資方案的話，是沒(méi)辦法送那么多股的。”

據(jù)黃劍飛透露，身臨其境高定增和高送轉(zhuǎn)的背后可能存在一些問(wèn)題。“按照去年半年報(bào)，公司的可分配利潤(rùn)是不足以支撐公司此番高送轉(zhuǎn)的，而原有的股東公積金數(shù)量有限，如果是依靠新的股東來(lái)轉(zhuǎn)增，其實(shí)等于搭了新的股東的‘順風(fēng)車’。”在他看來(lái)，因?yàn)樾碌亩ㄔ鰞r(jià)太高，所以導(dǎo)致“假如市值被高估了，那么公司可能是利用高的估值來(lái)完成高送轉(zhuǎn)的方案，而不是靠原先經(jīng)營(yíng)的積累。”

他還推測(cè)，高定增之所以能受到部分投資者認(rèn)可，可能是因?yàn)楣境兄Z有高分紅的利好，或者是通過(guò)高價(jià)定增收購(gòu)一些虛擬現(xiàn)實(shí)或高科技企業(yè)來(lái)加強(qiáng)自身發(fā)展，從而受到投資者青睞。“但是一方面，收的這個(gè)公司靠不靠譜，是否具有投資價(jià)值，還有待考證。另一方面，公司的高定價(jià)是建立在高送轉(zhuǎn)上的，但是高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)又是高定價(jià)，通過(guò)高送轉(zhuǎn)來(lái)做定價(jià)的支撐，這是一個(gè)自中其尾的邏輯，不是建立在自己公司投資價(jià)值的角度考慮的。”對(duì)于這種高送轉(zhuǎn)高定增模式，他并不十分認(rèn)可。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者之前在許多微信群里也看到過(guò)中介機(jī)構(gòu)大量地推銷身臨其境的項(xiàng)目。通過(guò)他們的介紹，發(fā)現(xiàn)高定增的原因是身臨其境打算并購(gòu)另一些公司從而推動(dòng)自身發(fā)展，但是經(jīng)過(guò)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些公司的業(yè)績(jī)有待考證，屆時(shí)如果身臨其境沒(méi)有完成定增時(shí)期投資者的預(yù)期期望，公司能否保障投資者的利益存在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此記者試圖采訪身臨其境的相關(guān)負(fù)責(zé)人，但公司表示必須遵循相關(guān)流程，在核實(shí)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者身份及收到采訪提綱之后，截止發(fā)稿，對(duì)方仍無(wú)任何回應(yīng)。

業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo) 對(duì)賭協(xié)議難真正履行

在對(duì)賭形式當(dāng)中，以業(yè)績(jī)作為對(duì)賭承諾是比較常見(jiàn)的一種，即公司承諾某年度凈利潤(rùn)不低于多少數(shù)值，如果達(dá)不到就對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在調(diào)查當(dāng)中，以新三板市場(chǎng)兩家企業(yè)為例，最后都沒(méi)能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，其中一家已經(jīng)做出了一定的補(bǔ)償性措施，而另一家則悄無(wú)聲息，不知所以。事實(shí)上，即使看起來(lái)比較讓人欣慰的補(bǔ)償性措施，仍然存在著一般投資者看不太懂的玄機(jī)。

廣西春茂投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“春茂股份”)在2014年12月16日收購(gòu)了原廣西春茂農(nóng)牧集團(tuán)有限公司并簽訂了《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，承諾春茂集團(tuán)2014年度、2015年度的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)不低于9600萬(wàn)元及1.62億元，如果達(dá)不到，實(shí)際控制人全茂春須用等額現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。

2016年4月14日，春茂股份披露了一則關(guān)于業(yè)績(jī)變更補(bǔ)償方式的公告，稱公司2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)則只有5746萬(wàn)元，與1.62億元的承諾相差約1.05億元，但由于沒(méi)有籌集到足夠的資金，全春茂將把1.05億元等值市值的掛牌公司股份以1元總價(jià)轉(zhuǎn)讓給掛牌公司，春茂股份再將回購(gòu)的補(bǔ)償股份直接予以注銷，相當(dāng)于用注銷1億市值股份方法支付了1億的補(bǔ)償金。

黃劍飛表示，雖然注銷了等值利潤(rùn)的市值股份會(huì)導(dǎo)致公司股本變小，每股收益會(huì)有所上升，但事實(shí)上投資者仍屬于吃虧一方。他向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者打了個(gè)比方：“假設(shè)重組以后公司承諾有1億的凈利潤(rùn)，市盈率是20，那么公司的估值就20億了。而實(shí)際上公司的凈利潤(rùn)只有1000萬(wàn)，那么按照市盈率公司的估值就只有2億，就算注銷了1億，我還是吃虧了，因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)是按20億進(jìn)來(lái)，你現(xiàn)在也就值2億，我就憑空縮水了預(yù)期的18億估值。”

他推測(cè)，春茂股份是一家以飼養(yǎng)肉雞為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，2015年之所以沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，可能由于一些客觀的原因，導(dǎo)致人們對(duì)雞肉的需求量下降。“其實(shí)我分析春茂股份開(kāi)始的時(shí)候還是頗有信心能夠完成業(yè)績(jī)的，但是通過(guò)注銷等額市值股份替代現(xiàn)金補(bǔ)償，這個(gè)邏輯是有硬傷的。”

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就上述問(wèn)題試圖采訪春茂股份相關(guān)責(zé)任人，但其公司電話一直無(wú)人接聽(tīng)。

相比春茂股份，安徽華盛科技控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華盛控股”)則沒(méi)有給出明確的補(bǔ)償公告。2015年3月9日該公司披露了一份名為《關(guān)于安徽華盛科技控股股份有限公司股票發(fā)行合法合規(guī)性意見(jiàn)》的公告，里面的補(bǔ)充協(xié)議涉及到了相關(guān)對(duì)賭條款：華盛控股承諾2015年、2016年、2017年的凈利潤(rùn)分別不低于1500萬(wàn)元、2500萬(wàn)元、3500萬(wàn)元，否則鼎信公司有權(quán)回售自己購(gòu)買的華盛控股的股份。

而根據(jù)華盛控股今年4月27日發(fā)布的2015年年報(bào)，2015年度該公司凈利潤(rùn)是-516萬(wàn)，這個(gè)數(shù)字不僅與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，如何對(duì)其投資者交代恐怕都成問(wèn)題。對(duì)此中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者試圖采訪華盛控股的董事長(zhǎng)盛義亮，但對(duì)方在得知記者的身份之后稱打錯(cuò)了，隨即掛掉電話。記者隨后又試圖聯(lián)系公司的相關(guān)部門，電話都未打通。截止記者發(fā)稿，該公司仍無(wú)回應(yīng)。

關(guān)于華盛控股的問(wèn)題，黃劍飛對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示“由于去年凈利潤(rùn)是負(fù)數(shù)，所以他們可能也拿不出錢，當(dāng)時(shí)公司可能就是很缺錢才融資的。”他向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者笑稱，由于華盛控股之前業(yè)績(jī)比較好，主營(yíng)業(yè)務(wù)也很看好，自己差點(diǎn)也去投了。“但事實(shí)上現(xiàn)在看情況，他們空投了好多業(yè)績(jī)，最后都變臉了。”

對(duì)賭有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。