隨視傳媒暴跌背后：戰(zhàn)略失誤散戶出逃 各路機(jī)構(gòu)遭深埋

2015年瘋狂的新三板融資熱，一年后迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段。

7月6日晚間，停牌一年的隨視傳媒(430240)宣布重組失敗并于7日復(fù)牌。7月7日盤中最大跌幅高達(dá)82.5%，收盤跌幅高達(dá)74%，從停牌前的每股20元直接跌至5.20元，全天成交1219萬(wàn)元，換手率6.26%。截至7月13日收盤，報(bào)5.05元，收于凈資產(chǎn)之上。

作為2015年做市熱門股的隨視傳媒，已成為市場(chǎng)矚目的又一風(fēng)險(xiǎn)案例，個(gè)中情況仍撲朔迷離。

深埋眾多機(jī)構(gòu)

隨視傳媒備受關(guān)注，很大程度上源于其擁有的眾多知名股東。

其中包括上市公司華誼兄弟、景林資產(chǎn)、千合投資、浙商資管、景富投資、華安未來(lái)資產(chǎn)、寶潤(rùn)達(dá)、狄普投資等眾多機(jī)構(gòu)投資者，以及7家做市商。其中，機(jī)構(gòu)投資者多為2015年11月首次進(jìn)入(除景林資產(chǎn)及狄普投資)，且根據(jù)股票發(fā)行情況報(bào)告書(shū)，新增的機(jī)構(gòu)投資者18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

這意味著近日股價(jià)大跌期間的巨量成交，為眾多外部機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入前的老股東或去年7月8日停牌前通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓進(jìn)入的二級(jí)市場(chǎng)散戶出逃，定增進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)一幸免。

“當(dāng)前新三板市場(chǎng)情緒較為脆弱，做市指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新低，出逃的一般都是老股東或持股很少的散戶，每一家新三板做市公司董秘拿到中登公司的股東名冊(cè)都會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。”上海某新三板公司董秘表示，“就隨視傳媒的情況而言，如果是散戶出逃還好，如果是老股東出逃，有可能就是公司發(fā)生了某些問(wèn)題。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就公司問(wèn)題致電隨視傳媒董秘宋永征，但截至發(fā)稿，尚未與其取得聯(lián)系。

“2015年隨視傳媒是互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)最熱門的股票，30元的發(fā)行價(jià)募集資金1.44億人民幣，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)最看重的是并購(gòu)重組的預(yù)期，特別是隨視傳媒和騰訊的一系列合作(如春節(jié)期間與騰訊合作央視春晚和大年初一搖紅包活動(dòng))，當(dāng)時(shí)有機(jī)構(gòu)認(rèn)為騰訊有可能將其作為潛在的收購(gòu)標(biāo)的。”華泰證券投行部人士表示，“所以某些熱衷重組概念的明星基金經(jīng)理青睞隨視傳媒也就不足為怪了。”

事實(shí)上，從2015年1月1日到2015年7月8日停牌，隨視傳媒區(qū)間成交額在彼時(shí)全部800余家做市股中名列第12，總成交額達(dá)10.90億元，年內(nèi)漲幅達(dá)127.27%，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上比較活躍的做市股。2015年報(bào)顯示，其股東戶數(shù)為375戶，按新三板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，外部股東較多。

發(fā)行情況報(bào)告書(shū)顯示，隨視傳媒自2015年4月22日至2015年5月 21日的20個(gè)交易日內(nèi)成交金額1.04億元，成交總量346.2萬(wàn)股，隨視傳媒據(jù)此作為公允價(jià)格，計(jì)算的加權(quán)平均價(jià)格為30.02元/股。募集資金主要用以產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)推廣，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而2015年報(bào)風(fēng)云突變，報(bào)虧1629.42萬(wàn)元，較2014年虧損進(jìn)一步放大。隨視傳媒坦言“公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上，新產(chǎn)品出現(xiàn)了戰(zhàn)略選擇的失誤”，“2015年公司核心主打產(chǎn)品在市場(chǎng)化上存在先天的缺陷，前期缺乏有效的市場(chǎng)調(diào)研， 導(dǎo)致產(chǎn)品上市市場(chǎng)反饋非常不理想”，“在新業(yè)務(wù)沒(méi)有形成有效收入的情況下，又被動(dòng)放棄了主要廣告收入來(lái)源奇虎360媒體廣告代理，從而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入較上一年出現(xiàn)了一定幅度的下滑”。

“其實(shí)這反映出了公司管理層在戰(zhàn)略方向選擇上的分歧究竟造成了多大的傷害。一年來(lái)的多次投資者交流會(huì)上我們都明確了這一點(diǎn)，一直很擔(dān)心隨視傳媒公司治理問(wèn)題的爆發(fā)。”某做市券商知情人士向記者表示。

從公開(kāi)資料情況來(lái)看，停牌一年以來(lái)，公司董事、監(jiān)事、董事會(huì)秘書(shū)(兼財(cái)務(wù)總監(jiān))都已發(fā)生更迭，背后情況仍不得而知。

“機(jī)構(gòu)投資者正在與董事會(huì)交涉，但于事無(wú)補(bǔ)，后續(xù)情況仍很復(fù)雜。”前述人士表示。

數(shù)字營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)暴露

中信證券研究數(shù)據(jù)顯示，披露2015年報(bào)的50家新三板數(shù)字營(yíng)銷公司中，共有13家移動(dòng)營(yíng)銷公司、6家精準(zhǔn)營(yíng)銷公司、4家社交營(yíng)銷公司、3家視頻營(yíng)銷公司、4家電商營(yíng)銷公司、3家場(chǎng)景營(yíng)銷、7家整合營(yíng)銷，以及10家傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型的公司。

“新三板互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷已形成一個(gè)不小的板塊，而且這個(gè)板塊在滬深A(yù)股市場(chǎng)相比是相對(duì)稀缺的，所以也就成為了三板研究和投資的焦點(diǎn)。”華泰證券新三板分析師鄔煜表示，“但從概念來(lái)看，A股市場(chǎng)至少?gòu)?013年就開(kāi)始炒作了，并不新，比如利歐股份(002131)通過(guò)大量并購(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的例子早已存在。”

業(yè)內(nèi)人士表示，從行業(yè)整體情況來(lái)看，數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)大多仍以流量分發(fā)為主業(yè)，實(shí)際技術(shù)門檻并不高，部分企業(yè)在廣告主從PC向移動(dòng)端的轉(zhuǎn)型中賺得盆滿缽滿，但很快便被后來(lái)者奪走生意，毛利率持續(xù)下降，從藍(lán)海變?yōu)榧t海。此外，數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)在收入確認(rèn)方面較難核實(shí)，容易造成賬面利潤(rùn)高企，實(shí)際正現(xiàn)金流卻無(wú)法匹配，成為新三板2016年可能暴露的投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

“我們最近篩選了很多數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)標(biāo)的，一個(gè)突出的問(wèn)題就是毛利率相差太大，有的不賺錢，有的毛利10%到20%，還有毛利到40%的。如果行業(yè)整體商業(yè)模式并無(wú)本質(zhì)差異，毛利率為何會(huì)有這么大差別？這也是我們打算下一步實(shí)地調(diào)研的重點(diǎn)。”拙樸投資投資經(jīng)理胡彥龍表示，“我認(rèn)為，一些有自己流量入口的企業(yè)，其業(yè)績(jī)會(huì)較為踏實(shí)。”

從隨視傳媒的交易情況來(lái)看，目前股價(jià)仍維持在凈資產(chǎn)以上，且根據(jù)2015年報(bào)，年末賬上現(xiàn)金仍有1.65億，價(jià)格仍有一定支撐。

“從基本面來(lái)看，1.65億現(xiàn)金加上一定銀行授信，隨視傳媒去年末應(yīng)該有接近2個(gè)億的現(xiàn)金，根據(jù)行業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)情況推算，2億現(xiàn)金可以形成5-6億的收入，形成5000-6000萬(wàn)利潤(rùn)應(yīng)該不是難事，問(wèn)題是管理層執(zhí)行情況如何。”中信證券研究人士指出。

“去年賬上的1.65億現(xiàn)金是剛剛?cè)谫Y完成后的數(shù)字，經(jīng)過(guò)這半年究竟情況如何，隨視傳媒的半年報(bào)會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)答案。”北京新三板投資者亦飛表示。