又要升門檻？ 新三板掛牌標準或調(diào)整

從多家券商處了解到，管理層正在對新三板的掛牌準入標準進行評估修訂，日前曾就新三板掛牌準入標準的多項要素，向部分主辦券商進行意見調(diào)研，相關(guān)意見的反饋，也可能成為掛牌準入條件修訂的參考之一。獲悉，管理層試圖對部分券商目前的掛牌、做市項目遴選標準及細節(jié)進行了解，同時調(diào)研掌握現(xiàn)行掛牌條件中可能存在的不清晰問題及操作障礙；此外，部分主辦券商提出的有關(guān)完善掛牌準入條件的建議也有可能被考量。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，在去年掛牌企業(yè)數(shù)量增多后，管理層和主辦券商有意識的抬升企業(yè)的掛牌門檻已是大勢所趨；而未來，新三板市場在注重數(shù)量的同時，也將強化對公司質(zhì)量的重視程度。

多項要素或被關(guān)注

在管理層評估調(diào)研掛牌準入要素時，部分主辦券商采取的標準成為被關(guān)注焦點。管理層在調(diào)研中較為關(guān)注主辦券商對推薦掛牌項目的遴選標準，具體包括在資產(chǎn)質(zhì)量、收入規(guī)模、盈利能力和成長性等財會數(shù)據(jù)方面，有無具體的篩選標準、底線標準和其他綜合性標準。事實上，目前大多數(shù)券商都有自己的一套掛牌準入標準，且標準通常高于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的底線監(jiān)管。

“我們的掛牌標準一直比官方的要求標準更高。”招商證券一位新三板業(yè)務(wù)人士表示。“其實多數(shù)券商都有自己的掛牌標準，可能一些更加激進的小券商為了招攬項目，會把一些小規(guī)?；蛘邌栴}比較多的企業(yè)也放上來。”中信證券一位新三板業(yè)務(wù)人士表示，“因為從今年開始，新三板公司的掛牌節(jié)奏已經(jīng)沒有像去年那么快了，所以預計掛牌標準提高也是行業(yè)預期內(nèi)的事情，各家也在有針對性自提‘標準’。”

與此同時，主辦券商如何將上述財會標準應(yīng)用于做市業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，也被管理層關(guān)注。“掛牌和做市兩個業(yè)務(wù)的具體標準如果有，監(jiān)管方面都希望券商能夠進行詳細的說明。”一位接近監(jiān)管層的券商新三板人士表示。此外，主辦券商是否已推薦報告期內(nèi)持續(xù)虧損、無營業(yè)收入或僅有偶發(fā)營收的公司掛牌，或成為被重點關(guān)注的事項。“對于無營收或報告期連續(xù)虧損的公司，推薦掛牌的理由就需要來進一步說明了。”前述接近監(jiān)管層的券商人士稱，“未來存在這一類情況的公司，可能很難上了。”

事實上，坊間早前有傳聞稱，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已在內(nèi)部提高了掛牌標準；而上述信息或意味著，企業(yè)的實際經(jīng)營情況亦可能成為管理層對掛牌標準的參考點。不過目前即便是中小券商，在承接連續(xù)虧損及無營業(yè)收入的掛牌項目時，也尤為謹慎。

“目前券商也會看企業(yè)在收入方面的情況，除非是比較知名或者估值邏輯比較清晰的公司，如果是報告期內(nèi)虧損的，或者沒有明顯營收的，通常不會被考慮。”北京一家中型券商新三板業(yè)務(wù)人士稱。

新版掛牌標準待出

在公司的基本面層面，現(xiàn)行掛牌條件中的“具有持續(xù)經(jīng)營能力”或被再次重視。事實上，早在去年9月9日，“持續(xù)經(jīng)營能力”的標準就已被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的《關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（一）》進行過細化，其中公司存在未能在會計期間形成持續(xù)運營記錄、報告期連續(xù)虧損且業(yè)務(wù)發(fā)展受到政策限制、報告期末凈資產(chǎn)為負數(shù)等四類情況將被認定為“不具有持續(xù)經(jīng)營能力”。

“之前的標準已被細化過一次了，不過大多數(shù)出現(xiàn)這類問題的企業(yè)本身也很少被券商看上，如果這個細化后的門檻操作意義有限，那么就有可能對持續(xù)經(jīng)營能力提出一些更高的要求。” 陳義表示。在財務(wù)標準或待提高的同時，有關(guān)企業(yè)定位的問題亦將被關(guān)注。例如，《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（49號文）關(guān)于確定股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要為“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型”的中小微企業(yè)服務(wù)的定位，有可能被納入考量范圍。

“49號文規(guī)定的‘創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型’性質(zhì)的判斷情況，可能也會被納入考量。”前述接近監(jiān)管層的券商人士表示，“比如券商是否將其作為篩選標準，具體執(zhí)行中如何判斷，同時已推薦掛牌和在審項目中是否符合三種類型等。”

值得一提的是，從去年至今的新三板公司數(shù)量急速擴張及分層機制的落地，或成為了有必要強化市場監(jiān)管的重要原因。“一個正常的市場分兩端，一端是標的，另一端是投資者，目前新三板的標的公司經(jīng)過幾年的發(fā)展，從數(shù)量上獲得了較大的增長，但投資者及流動性培育的缺失仍是市場的首要矛盾。”北京一位接近監(jiān)管層的券商人士認為，“但在制度紅利到來前，強化新三板市場的準入門檻，加強監(jiān)管顯然具有必要性。”

而在未來掛牌標準的修訂路徑上，也有一些業(yè)內(nèi)人士認為存在多種可能。從調(diào)研的一些內(nèi)容來看，監(jiān)管層是有可能把這些要素考慮進新的掛牌標準的。當然還有一種可能，那就出一些針對財務(wù)問題的負面清單，有負面清單問題的企業(yè)原則上限制掛牌，或者掛牌需要進行非常詳細的解釋和說明。