優(yōu)先股在新三板能走多遠？走多廣？

隨著齊魯銀行優(yōu)先股發(fā)行方案獲得證監(jiān)會批準，新三板的優(yōu)先股發(fā)行正式破冰。

對于利弊都同樣明顯的優(yōu)先股來說，現(xiàn)階段顯然無法在融資功能上與定增相提并論，優(yōu)先股短期內也難以在新三板遍地開花結果，但對于掛牌公司探索多渠道融資、多樣化投資來說，無疑也是一個利好，但這個利好能否實現(xiàn)最大化、從根本上破解新三板市場“融資難”困局，市場各方的預期仍偏冷淡。

1、齊魯銀行成新三板首個吃螃蟹者

近日，齊魯銀行優(yōu)先股發(fā)行方案獲得中國證監(jiān)會批復，該行將非公開發(fā)行不超過2000萬股優(yōu)先股，募集資金不超過20億元人民幣。

齊魯銀行稱，此次擬發(fā)行的優(yōu)先股數(shù)量不超過2000萬股，募集資金不超過20億元人民幣，采取一次核準單次非公開發(fā)行的方式。實施完成后，本次融資金額，將超過齊魯銀行2015年8月定增融資15億元的規(guī)模。

齊魯銀行作為新三板上的明星股和市值大象，也是銀行類城商行的代表，其率先在新三板市場發(fā)行優(yōu)先股，不僅能有效補充資本，優(yōu)化資本結構，還能提升品牌價值和市場影響力。

此外，齊魯銀行率先在新三板發(fā)行優(yōu)先股，還能為城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等新三板掛牌的中小銀行開拓了補充資本的新渠道，積極探索一條中小銀行差異化發(fā)展的新路徑，或將積極提升中小銀行掛牌新三板的積極性。

在新三板首只優(yōu)先股發(fā)行實施之前，優(yōu)先股還只是上市公司尤其是銀行的專利。

據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，已有16家A股上市公司發(fā)行17次優(yōu)先股，融資總額達2528億元，發(fā)行平均票面股息率為4.98%，其中銀行11家，融資總額2157億元，占比85.32%，其他行業(yè)公司融資總額371.5億元。

2014年3月21日，證監(jiān)會發(fā)布實施《優(yōu)先股試點管理辦法》規(guī)定，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股；2015年9月22日，股轉系統(tǒng)發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行政策指引及業(yè)務指南，新三板優(yōu)先股制度正式落地，掛牌企業(yè)取得與上市公司同樣的發(fā)行資質。

全國股轉公司曾表示，新三板掛牌的商業(yè)銀行等金融機構，可通過發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本，滿足資本充足率的監(jiān)管要求?？刹閿?shù)據(jù)顯示，2014年末，齊魯銀行資本充足率為10.68%，一級核心資本充足率為10.52%。

齊魯銀行新三板優(yōu)先股破冰之后，在新三板定增融資規(guī)?；芈?、融資形式依舊突出的背景下，其他掛牌及擬掛牌的城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行以及其他金融機構，或者部分凈資產(chǎn)收益穩(wěn)定且資產(chǎn)負債率高的企業(yè)如建筑、地產(chǎn)、電力等行業(yè)企業(yè)，都有望積極跟進優(yōu)先股發(fā)行融資，探尋新三板掛牌公司除定增、發(fā)債、股權質押、銀行借貸等以外的融資方式。

2、定增VS優(yōu)先股：誰能挑起新三板融資大梁？

所謂優(yōu)先股，其實是相對于普通股而言的，其主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權利方面，優(yōu)先于普通股。按規(guī)定，優(yōu)先股發(fā)行比例上限為普通股的50%、募集資金上限也是凈資產(chǎn)的50%。但事實上，你懂的。

通常來說，優(yōu)先股可先于普通股按約定的比率進行公司利潤分配，在公司解散破產(chǎn)等原因進行清算時可先于普通股分取剩余資產(chǎn)，但優(yōu)先股股東一般不享有公司經(jīng)營權，不具有表決權，也無權過問公司經(jīng)營管理，且優(yōu)先股不能上市交易，只能由公司贖回。

從公司角度講，發(fā)行優(yōu)先股能有效獲得融資，減輕財務負擔，降低財務風險，同時，不稀釋現(xiàn)有公司的股權，也不影響公司正常的經(jīng)營決策，但同時也存在融資成本高等劣勢，還背負著股利支付的責任和義務，削減了公司利潤。

優(yōu)先股制度作為海外上市公司常用的融資手段，在國外資本市場已經(jīng)非常成熟，如美國就擁有超過100年的優(yōu)先股發(fā)行歷史，是全球最大的優(yōu)先股市場。優(yōu)先股發(fā)行主要是為增強商業(yè)銀行的一級資本金充足率，因此，當前我國資本市場上發(fā)行優(yōu)先股的案例，主要以A股上市銀行為主，建筑、電力、交通行業(yè)為輔，但在新興的新三板市場，優(yōu)先股發(fā)行融資才剛剛開啟。

當前，受整體大環(huán)境以及新三板自身流動性不足、交投不活躍等因素拖累，2016年以來，新三板定增融資每況愈下，定增家數(shù)、次數(shù)、融資總額高位回落，在掛牌公司數(shù)量與日俱增的背景下，“融資難”問題依舊嚴峻！

在此背景下，齊魯銀行開啟新三板掛牌公司發(fā)行優(yōu)先股融資先河，在單次融資規(guī)模上，優(yōu)先股融資并不次于定向增發(fā)，且不會對掛牌公司股權結構和經(jīng)營管理產(chǎn)生較大沖擊，對于定增不易的掛牌公司而言，顯然是喜大普奔的。但必須清醒地認識到，相比定增融資，優(yōu)先股融資同樣面臨融資成本高、發(fā)行程序復雜等難題，在發(fā)行規(guī)模、融資總額方面仍存在較大差距。

因此，從新三板融資渠道對比來看，定增的絕對主力位置難以撼動，而新生的新三板優(yōu)先股，其成長空間有限，注定難以達到定增的高度。

3、不管白貓黑貓，能融到資就是好貓！

橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。

雖說發(fā)行優(yōu)先股融資利大于弊，且這種模式在歐美發(fā)達市場已經(jīng)相當成熟，在A股市場也成為銀行等大藍籌活躍的融資方式，但在新興的新三板市場，優(yōu)先股能否遍地開花、從根本上破解“融資難”困局，還有待觀察。

但新三板兼容并包，市場上7700多家掛牌公司自身情況各不相同，需求各異，不管優(yōu)先股在新三板的前景如何，融資仍是掛牌公司的第一要務，在融資難的形勢下，只要能融到資，必定會有一批合資格的掛牌公司通過發(fā)行優(yōu)先股進行融資。

從市場發(fā)展的角度看，新三板開閘優(yōu)先股發(fā)行融資，長期的實質性利好是顯而易見的：

一來有利于加快發(fā)展直接融資，補充企業(yè)資本金。優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以視為現(xiàn)有股票和債券之外的重要的直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負債率；作為負債，可以增加長期資金來源，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債結構。

二來有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具，滿足資本監(jiān)管要求。發(fā)行可計入其他一級資本的優(yōu)先股可以作為商業(yè)銀行充實資本金的重要措施。

三來有利于為投資者提供多元化投資渠道，成為新型的固定收益產(chǎn)品。優(yōu)先股以市場化方式能有效促進上市公司合理實行現(xiàn)金分紅，為保險資金、社?；?、企業(yè)年金等提供多元化投資工具，同時也拓展居民的投資渠道。

隨著優(yōu)先股逐漸成為一種新興的融資方式開始興起，也有望成為炙手可熱的投資品種，但其投資風險仍不可忽視。

相對于普通股，優(yōu)先股雖然在股息和剩余財產(chǎn)的分配順序上優(yōu)先于普通股，投資收益也較為固定，但無法在公司經(jīng)營業(yè)績良好時，像普通股一樣分享公司資本成長帶來的收益；而當公司經(jīng)營情況惡化時，優(yōu)先股同樣面臨無法獲得股息的風險；公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股的償付順序在債券之后，優(yōu)先股投資者也還面臨本金不保的風險。

必須看到，優(yōu)先股在新三板雖已破冰，但仍任重而道遠。業(yè)內人士就指出，結合我國多層次資本市場的特點和發(fā)展階段，首先要從法律法規(guī)上明確優(yōu)先股的地位，包括公司法、證券法等；其次，要鼓勵優(yōu)秀大企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，讓廣大投資者認識到優(yōu)先股的優(yōu)勢，為今后大范圍普及作鋪墊；其三，要完善后續(xù)制度，如必要的配套溢價贖回、轉換制度等，保護優(yōu)先股投資者和上市/掛牌公司的利益。