估值低業(yè)績佳 新三板冰點位置現布局良機

有業(yè)內人士認為，目前市場估值整體處于冰點位置而企業(yè)盈利不斷增長，正是投資新三板的絕佳機會。

分層制度落地，似乎并沒有給新三板帶來一點溫熱。

融資環(huán)境遇冷

新三板做市指數連續(xù)數周創(chuàng)新低，與此同時，新三板的融資情況也不容樂觀。根據股轉系統(tǒng)發(fā)布的最新數據顯示，7月11至7月15日，新三板融資金額為16.13億元。而在7月4日至7月8日，新三板融資金額為10.41億元，刷新今年以來單周最低紀錄。

統(tǒng)計顯示，2016年1月至6月，新三板市場發(fā)布定增預案的公司共有1903家，實施完成的家數達到1639家，共發(fā)行112.79億股，最終融資金額達到652.69億元。

從每月融資情況來看，2016年1月至6月的擬募集金額分別為217.84億元、450.43億元、511.22億元、581.29億元、557.63億元和641.07億元。實際完成金額分別為144.30億元、103.57億元、120.44億元、125.30億元、73.99億元和85.09億元。尤其是5月和6月，融資金額未達到100億元。

從數據中可以看出，今年1月至4月，募集金額完成占比分別為66%、 23%、 23.5%和22%，而5月完成募集占比13.27%，6月為13.3%。

去年的5月和6月擬募集金額分別為188.15億元和583.59億元，實際募集金額為89.35億元和95.64億元，值得注意的是，去年同期新三板公司的數量還不到3000家。

從行業(yè)來看，根據Choice統(tǒng)計顯示，2016年1至6月，定增融資金額排名前三的行業(yè)分別是信息技術、文化傳媒和基礎化工，分別融資169.90億元、117.59億元和66.22億元。其中，TMT和文化傳媒行業(yè)仍然最受資本追捧。

流動性仍是主要問題

對于如今包括定增在內的投融資環(huán)境遇冷問題，天星資本主管合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明表示，問題要歸結為流動性遇阻的因素。它導致投過的項目無法順利退出，沒投的不敢投，并且使得估值得不到真實體現，折價率因此變高。隨著企業(yè)凈利潤不斷增長，而新三板指數卻一直下跌，現在的總體市盈率已不到30，二級市場成交額過低，所以定增方面投資者參與度不高很正常。

前海開源董事總經理付柏瑞表示，不考慮政策因素，流動性問題存在的一個原因是，市場掛牌企業(yè)質量普遍不高。掛牌企業(yè)數量雖然已經突破7000家，但因為掛牌門檻不高導致市場上的企業(yè)質量參差不齊。另外，做市商篩選標的能力還有待提高。類似因素都會給投資者帶來較高的信息處理成本，從而限制了流動性。

聯訊證券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市場中不乏優(yōu)質企業(yè)，收入和利潤高，并且分紅也相當豐厚，這些企業(yè)占比并不少，但市場遇冷帶來了整體投融受阻的問題，優(yōu)質企業(yè)身在其中同樣會受影響。再加上如今掛牌企業(yè)日漸增多，投研能力跟不上，使得部分優(yōu)質企業(yè)被埋沒，也是其中因素之一。價值對不上價格是如今市場不明朗的現狀導致的，所以需要更加開放的市場，推動資金進場，這樣才能推動價值發(fā)現功能的實現。

付立春表示，新三板企業(yè)融資環(huán)境不佳，估值走低，企業(yè)股東不會輕易折價定增，所以股權質押成為常用融資手法，因為這樣不會稀釋股權，但估值低也會導致股權質押難的問題，所以大環(huán)境不好融資也不是容易的事。

一位曾參與新三板投資的機構人士表示，融資環(huán)境遇冷，主要受新三板市場環(huán)境的影響。新三板市場的發(fā)展不如預期，當前新三板市場機制仍然不完善。此外，接二連三的負面新聞，包括之前部分公司股權質押后出現風險，導致市場對新三板的投資更加謹慎。

從技術層面解決流動性

付柏瑞認為，降低門檻，對流動性提高會有明顯的作用，但這顯然對市場的良性發(fā)展提出了更高要求。適當的門檻有利于收窄風險敞口，為市場功能的釋放和制度創(chuàng)新留出空間，何時成熟也取決于市場各方的配合。競價機制的推出建立在流動性、信息披露、股權分散度等各方面，顯然目前市場環(huán)境還不夠成熟。

而蔡志明認為，流動性短期是一個問題，但從長期來看肯定會解決，因為流動性問題不解決，到了年底掛牌公司增至10000多家，整體融資功能就會處于停滯狀態(tài)，目前181家企業(yè)已經提出IPO，還有企業(yè)借殼停牌，所以為中小企業(yè)融資而設立的新三板市場功能下降，管理層應該已經關注到了這一點。

蔡志明提出，其實從技術層面解決流動性問題并不難，可以從兩個方面入手：一是制度上的創(chuàng)新和供給，其實第一步已經完成，那就是分層機制，但是隨后就是要差異化制度管理和信披機制的完善。二是，在做市商供給層面做擴容，這點對流動性供給非常重要，如今7700多家企業(yè)只有86多家做市商，其中前20家做市商把控80%的市場份額，這個比例不平衡，加上并不是真正意義上的做市制度，部分做市商在雙向報價上做得不夠完善，更像是一種自營的思路。

那如何有效供給流動性呢？蔡志明舉例，比如納斯達克雙向報價價差較小在1%到2%，而我們做市價差達到5%，不利于增加流動性。如果未來私募機構參與做市擴容，在增加流動性供給上，在做市風格上會發(fā)生改變，等流動性問題改善以后，公募參與新三板也會成為可能，但是一切取決于管理層的決定，相信時間不會太長。

雖然投資環(huán)境遇冷，但部分投資者認為還是有投資空間，尤其是估值低的企業(yè)。付柏瑞表示，比較看好新三板的發(fā)展，現在是掘金的好機會，新三板市場中已經出現不少可以與主板匹敵的優(yōu)質公司或是蘊含行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ拿餍瞧髽I(yè)，對于其轉板或是共享企業(yè)良性發(fā)展都是不錯的選擇。蔡志明同樣認為，目前市場估值整體處于冰點位置而企業(yè)盈利不斷增長，毋庸置疑正是投資新三板的絕佳機會。