新三板占資頻發(fā)破壞三板生態(tài) 漏洞亟待修補(bǔ)

數(shù)據(jù)不一定能說(shuō)明一切，但有時(shí)數(shù)據(jù)能說(shuō)明許多問(wèn)題。有統(tǒng)計(jì)顯示，新三板截至2016年7月7日，在7725家掛牌企業(yè)中，共有4975家企業(yè)發(fā)布過(guò)關(guān)聯(lián)方資金占用的公告，出現(xiàn)資金占用問(wèn)題的企業(yè)比例高達(dá)64%，其中絕大部分在2016年后發(fā)布。這很恐怖，這個(gè)市場(chǎng)的信任度能有多高？

隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，各地證監(jiān)局紛紛發(fā)函排查資金占用情況，這也使得越來(lái)越多的新三板掛牌企業(yè)暴露出關(guān)聯(lián)方占用資金的風(fēng)險(xiǎn)。

上海高級(jí)金融學(xué)院教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢軍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，新三板目前股東違規(guī)占款事件頻發(fā)，主要?dú)w因于三點(diǎn)：公司內(nèi)部股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)不完善，外部監(jiān)管缺位以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱的情況下不少企業(yè)面臨的資金流動(dòng)性下降問(wèn)題。

“未來(lái)，新三板市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)從"重?cái)?shù)量"向"重質(zhì)量"轉(zhuǎn)型，對(duì)更多的違規(guī)者施以嚴(yán)懲，保證市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，也為后續(xù)制度建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”多位參與和研究新三板的市場(chǎng)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者作出了這樣的預(yù)測(cè)。

資金占用頻發(fā)

截至7月13日，基礎(chǔ)層已有5家企業(yè)發(fā)布半年報(bào)，創(chuàng)新層1家企業(yè)發(fā)布半年報(bào)。同時(shí)，16家創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)布今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，全部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

而隨著新三板進(jìn)入中報(bào)密集披露期，融資與資金占用問(wèn)題也漸漸受到了廣泛關(guān)注。“資金占用”無(wú)疑是近期新三板市場(chǎng)最為頻繁提及的詞匯之一。

連日來(lái)，多家公司和券商頻頻發(fā)布關(guān)聯(lián)方資金占用問(wèn)題的整改公告或風(fēng)險(xiǎn)提醒。7月14日晚間，永鵬科技就發(fā)布了關(guān)于關(guān)聯(lián)方資金占用等問(wèn)題整改情況的公告。同日，中國(guó)銀河證券股份有限公司發(fā)布關(guān)于浙江立泰關(guān)聯(lián)企業(yè)資金占用的風(fēng)險(xiǎn)揭示公告。盛運(yùn)環(huán)保(300090,股吧)、粵輝科技、眾力德邦等公司也紛紛公布公司股東及其關(guān)聯(lián)方占用資金的專項(xiàng)說(shuō)明。7月12日，浙江晨龍鋸床股份有限公司接到來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局《關(guān)于對(duì)浙江晨龍鋸床股份有限公司進(jìn)行立案調(diào)查的通知》，浙江證監(jiān)局將于當(dāng)日起對(duì)公司資金占用情況進(jìn)行立案調(diào)查。這也是首次有新三板掛牌公司因資金占用而受到當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局立案調(diào)查。

根據(jù)天星資本研究院的統(tǒng)計(jì)，截至2016年7月7日，在7725家掛牌企業(yè)中，共有4975家企業(yè)發(fā)布過(guò)關(guān)聯(lián)方資金占用的公告，出現(xiàn)資金占用問(wèn)題的企業(yè)比例高達(dá)64%，其中絕大部分在2016年后發(fā)布。

此外，有134家企業(yè)的主辦券商發(fā)布了針對(duì)有關(guān)企業(yè)資金占用問(wèn)題的《關(guān)聯(lián)方資金占用的風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，這些企業(yè)總計(jì)占用資金45.58億元，平均每家占用資金3400萬(wàn)元；總計(jì)未償還資金6.84億元，平均每家未償還資金510萬(wàn)元。資金占用類型方面，借款企業(yè)共81家，總計(jì)占用資金19.99億元；與關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)的企業(yè)共43家，總計(jì)占用資金21.34億元。

日前，有媒體援引一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士透露，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在制定新三板掛牌財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管正全面升級(jí)，未來(lái)掛牌標(biāo)準(zhǔn)也有望提高，資金占用問(wèn)題成為新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核中的重中之重。

占款破壞三板生態(tài)

據(jù)天星資本研究所報(bào)告披露，2015年時(shí)空客公司實(shí)際控制人王恩權(quán)形成的非經(jīng)營(yíng)性資金占用合計(jì)1.86億元，原因系借款。截至2015年12月31日，仍有高達(dá)6608萬(wàn)元被占用。根據(jù)時(shí)空客2014、2015兩年財(cái)報(bào)顯示，時(shí)空客2014年主營(yíng)收入2205萬(wàn)元，盈利17萬(wàn)元，扣非后虧損77萬(wàn)元；2015年主營(yíng)收入3499萬(wàn)元，虧損18萬(wàn)元，扣非后虧損多達(dá)306萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-6275萬(wàn)元，公司發(fā)展面臨嚴(yán)重問(wèn)題。

凌志環(huán)保在2015年12月其股價(jià)維持在15-17元的水平。然而在12月23日被披露其大股東資金違規(guī)占用行為之后，股價(jià)當(dāng)日暴跌8.31%。目前來(lái)看，截至2016年7月15日收盤，其股價(jià)僅為7.12元，相比去年年底跌幅超過(guò)50%?？紤]到凌志環(huán)保擁有多達(dá)477名股東，此次大股東資金占用事件嚴(yán)重?fù)p害了數(shù)百名中小股東的利益，造成了巨大的損失。

“新三板企業(yè)引入了外界投資者，現(xiàn)在大部分投資新三板的都是機(jī)構(gòu)投資者。如果投資者發(fā)現(xiàn)自己錢莫名其妙地被大股東拿去了，就會(huì)對(duì)收回投資收益造成阻礙。也容易令投資者對(duì)新三板失去信心，那新三板市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)遭遇大問(wèn)題。”錢軍表示。

對(duì)于脆弱的新三板市場(chǎng)，頻繁出現(xiàn)大股東資金占用情況，無(wú)疑會(huì)極打擊投資者信心，令其失去對(duì)該市場(chǎng)的信任。尤其目前新三板市場(chǎng)正處于快速擴(kuò)張的過(guò)程中，一個(gè)缺乏穩(wěn)定和信任的投資環(huán)境，對(duì)于建立健康的市場(chǎng)生態(tài)極為不利。

王晨強(qiáng)調(diào)，“更令人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)可能會(huì)由此出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。目前中小創(chuàng)企業(yè)普遍面臨融資難的問(wèn)題，而當(dāng)大股東占款事件頻頻出現(xiàn)時(shí)，投資者將會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而令真正需要資金發(fā)展的企業(yè)更加難以獲得資金，阻礙其正常發(fā)展，迫使其選擇其他出路；如果這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)真的因此而離開新三板，那么無(wú)疑將會(huì)對(duì)整個(gè)三板市場(chǎng)造成災(zāi)難性影響。”

占款背后漏洞

其實(shí)，大股東違規(guī)占用公司資金現(xiàn)象屢見不鮮。不過(guò)，隨著A股監(jiān)管的加強(qiáng)，違規(guī)占款現(xiàn)象大為減少。然而，A股市場(chǎng)曾頻繁出現(xiàn)的股東及關(guān)聯(lián)方占款的問(wèn)題卻在新三板有愈演愈烈的趨勢(shì)。

“新三板上市公司中有很多民營(yíng)企業(yè)，這些民企大部分是家族企業(yè)，公司治理方面不夠規(guī)范，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠清晰的現(xiàn)象比較普遍。這些企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人可能也沒有受過(guò)非常正規(guī)的監(jiān)管部門教育，因此不知道一旦成為公共公司后，公司對(duì)所有的股東都有義務(wù)、有責(zé)任。”錢軍指出，股東占款現(xiàn)象之所以在新三板“死灰復(fù)燃”，股權(quán)單一和公司治理能力低下是一個(gè)原因。中國(guó)企業(yè)普遍存在對(duì)大股東約束力不夠，尤其是外部股東對(duì)大股東的監(jiān)督機(jī)制不夠的現(xiàn)象。“家族企業(yè)一股獨(dú)大，這種現(xiàn)象可能更明顯，股東的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)也更多、更復(fù)雜。”錢軍如是認(rèn)為。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月29日，在新三板掛牌的7685家企業(yè)中，除去801家未公布股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，剩下的6884家企業(yè)中，股權(quán)集中度100%的企業(yè)就多達(dá)3410家，股權(quán)集中度超過(guò)90%的多達(dá)5643家，占比達(dá)到了81.97%；與此相對(duì)應(yīng)，股權(quán)集中度低于50%的企業(yè)只有26家。大部分的新三板上市企業(yè)都 “一股獨(dú)大”。

“很多新三板企業(yè)的實(shí)際控制人完全沒有適應(yīng)公司由非公眾公司到公眾公司的轉(zhuǎn)變，還以為和此前一樣，認(rèn)為公司的錢就是自己的錢，這種心態(tài)和行為損害了上市公司和社會(huì)公眾投資者的利益。”錢軍指出。

天星資本研究院研究員王晨在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“在公司治理上，新三板有點(diǎn)"野路子"。A股上市公司具有完善的審核制度，通常上市審核需要3至5年的時(shí)間，在此期間，券商會(huì)督導(dǎo)公司對(duì)管理體制進(jìn)行完善。但新三板就缺乏這樣的時(shí)間段來(lái)培養(yǎng)規(guī)范治理的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。”作為一個(gè)年輕的市場(chǎng)，監(jiān)管力度上的放松以及門檻的降低，都使得新三板企業(yè)違規(guī)成本低廉。

王晨指出，目前我國(guó)雖在《非上市公眾公司監(jiān)督管理》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》等規(guī)章制度中明確提出了大股東資金占用問(wèn)題，但仍然在法律層面有所缺失，在《公司法》、《證券法》和《刑法》等法律中都沒有對(duì)“大股東占款”有明確規(guī)定。另一方面，有關(guān)制度雖然對(duì)上市公司大股東違規(guī)占款作了處罰規(guī)定，但處罰條款較粗，具體實(shí)施時(shí)難以把握尺度；而處罰形式也多以整改為主，缺乏針對(duì)主要責(zé)任人的刑事和民事責(zé)任處罰條款，對(duì)違法和違規(guī)也沒有明確界定。

“內(nèi)控”、“監(jiān)管”雙管齊下

隨著監(jiān)管重拳的出擊，如何有效地杜絕違規(guī)占款問(wèn)題，從源頭上清潔整個(gè)新三板市場(chǎng)，也成為市場(chǎng)人士關(guān)注的議題。王晨認(rèn)為，遏制此類違規(guī)行為，可以從公司治理、券商督導(dǎo)、法規(guī)設(shè)立三個(gè)角度進(jìn)行操作。

在公司治理方面，設(shè)置獨(dú)立董事，完善內(nèi)控機(jī)制。目前，新三板并沒有強(qiáng)制要求掛牌企業(yè)設(shè)置獨(dú)立董事，因此造成了公司治理中缺乏行之有效的監(jiān)督手段。而A股的經(jīng)驗(yàn)證明，獨(dú)立董事作為公司內(nèi)控的重要一環(huán)，對(duì)于大股東資金占用等違規(guī)行為可以起到一定程度的抑制作用。

其次，多數(shù)的新三板公司規(guī)模不大，管理層對(duì)資本市場(chǎng)人士時(shí)間比較短，缺乏公眾公司意識(shí)，因此券商因此，券商有必要加強(qiáng)針對(duì)掛牌企業(yè)的督導(dǎo)職責(zé)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行法律法規(guī)、公司治理等多方面教育，引導(dǎo)掛牌企業(yè)合規(guī)化發(fā)展。

最后，對(duì)于新三板市場(chǎng)而言，可以以A股為鑒，完善法律法規(guī)環(huán)境，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度。新三板創(chuàng)新層的門檻甚至要高于創(chuàng)業(yè)板，如果監(jiān)管也能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的水平，那么按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，有利于新三板政策紅利落實(shí)。

錢軍認(rèn)為，在監(jiān)管方向上，提高上市企業(yè)違規(guī)的成本，提高處罰的執(zhí)行力度，也是至關(guān)重要的。“首先要明確告知上市公司應(yīng)該怎么做，規(guī)定好披露的細(xì)節(jié)要求。其次，如果出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)的，以后就不能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板。這是比較有效的防治方法”。

早在2015年第四季度，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)便兩次下發(fā)通知，要求2015年以來(lái)所有有發(fā)行記錄的企業(yè)，就“大股東占款及提前使用定增資金”的違法違規(guī)行為自查。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也對(duì)自查結(jié)果進(jìn)行了反饋。2016年開始，監(jiān)管層針對(duì)資金占用問(wèn)題進(jìn)行了新一輪的細(xì)致核查，所涉企業(yè)范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。業(yè)界認(rèn)為這很可能僅僅是監(jiān)管風(fēng)暴的開始。未來(lái)中介機(jī)構(gòu)將要隨企業(yè)一同承擔(dān)再次出現(xiàn)資金占用問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，掛牌審查期間出現(xiàn)大額資金占用的情況將會(huì)直接被勸退。

有券商人士指出，新三板分層時(shí)代的到來(lái)，并不意味著指數(shù)一定大漲，而是意味著監(jiān)管與服務(wù)的差異化推進(jìn)，意味著監(jiān)管有效性和針對(duì)性的提升。