機(jī)構(gòu)把脈下半年新三板：看好并購(gòu)機(jī)會(huì)

2016年上半年的新三板市場(chǎng)有點(diǎn)冷，這種狀態(tài)在分層制度推出之后也沒(méi)有得到改觀。指數(shù)走低、監(jiān)管趨嚴(yán)成多家券商中期策略報(bào)告中概括新三板市場(chǎng)時(shí)使用的高頻詞匯。

新三板市場(chǎng)下半年將如何走？蘊(yùn)藏哪些投資機(jī)會(huì)？安信證券、聯(lián)訊證券、中信建投和廣證恒生等機(jī)構(gòu)的中期策略進(jìn)行了深入分析，均認(rèn)為下半年新三板市場(chǎng)仍將維持弱勢(shì)，但新三板正成為并購(gòu)市場(chǎng)新生力量，并購(gòu)將呈現(xiàn)加速之勢(shì)。

上半年關(guān)鍵詞：

市場(chǎng)冷淡、監(jiān)管趨嚴(yán)

中信建投證券新三板中期策略研報(bào)的核心觀點(diǎn)是：2016年上半年，新三板市場(chǎng)的主旋律是規(guī)范和監(jiān)管，而利好政策預(yù)期被不斷推遲，市場(chǎng)呈現(xiàn)了相對(duì)冷淡特征。

不過(guò)中信建投證券稱(chēng)，在冷淡的行情背后，企業(yè)與市場(chǎng)正發(fā)生細(xì)微變化。規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得超出市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)速度，而定增資金不斷向優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集。行業(yè)之間的分化更為明顯，新興產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)再次得到驗(yàn)證，但其高估值在下跌行情中受到較大考驗(yàn)。

安信證券分析師諸海濱表示，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，仍舊保持不悲觀態(tài)度，其中一個(gè)主要原因是看到供給端已經(jīng)在壓縮。

聯(lián)訊證券新三板中期策略中對(duì)于今年上半年的市場(chǎng)用“秋風(fēng)掃落葉”來(lái)形容。聯(lián)訊證券提到，去年下半年以來(lái)，新三板指數(shù)走勢(shì)低迷，分層制度短期亦難以提振新三板市場(chǎng)行情，這就影響到了優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板的熱情和積極性，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)新三板市場(chǎng)望而卻步。要改變這種現(xiàn)狀，就需要監(jiān)管層加大推出政策紅利的力度，提升新三板的吸引力，從而提升掛牌企業(yè)總體質(zhì)量。

下半年猜想：

監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)弱勢(shì)

聯(lián)訊證券對(duì)今年下半年新三板市場(chǎng)提出十大猜想，其中包括：1、監(jiān)管繼續(xù)強(qiáng)化，特別是針對(duì)創(chuàng)新層；2、制度紅利愈加謹(jǐn)慎，大宗平臺(tái)有望年前推出；3、掛牌速度趨緩，年底達(dá)到一萬(wàn)家不容樂(lè)觀；4、退市常態(tài)化，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰；5、二級(jí)市場(chǎng)維持弱勢(shì)格局，整體行情難現(xiàn)；6、流動(dòng)性緊缺，基礎(chǔ)層企業(yè)流動(dòng)性更加嚴(yán)峻；7、直接轉(zhuǎn)板機(jī)制難推出，IPO轉(zhuǎn)板熱潮繼續(xù)；8、掛牌企業(yè)與上市公司關(guān)聯(lián)度愈發(fā)密切；9、交投市場(chǎng)寒冬蔓延，定增市場(chǎng)趨冷；10、股權(quán)質(zhì)押融資將更加普遍。

中信建投證券對(duì)新三板分層方案落地后中長(zhǎng)期政策方向的預(yù)測(cè)為：基于前期監(jiān)管層的表態(tài)，中短期內(nèi)競(jìng)價(jià)/混合競(jìng)價(jià)交易、降低投資者門(mén)檻等強(qiáng)刺激政策的推出概率較低；轉(zhuǎn)板政策明確在“十三五”期間推出，但預(yù)計(jì)將與注冊(cè)制節(jié)奏相配合，屬于中期潛在利好；短期政策最大看點(diǎn)將在于對(duì)于創(chuàng)新層建立儲(chǔ)架發(fā)行等發(fā)行條件便利以及競(jìng)爭(zhēng)性做市商體系的逐步建立。

廣證恒生預(yù)測(cè)：在下半年，以分層為抓手的新三板體制建設(shè)將進(jìn)一步完善。在金字塔頂層潛在制度建設(shè)包括引入公募基金、建立轉(zhuǎn)板制度、引入競(jìng)價(jià)交易、再分層。另外，新三板將成為股權(quán)投資黃金時(shí)代的“中場(chǎng)”，投后管理業(yè)務(wù)在市場(chǎng)中將面臨重大機(jī)遇；主板、新三板競(jìng)合關(guān)系愈加凸顯。

廣證恒生認(rèn)為，如今的參股模式在分層后將會(huì)有所變化。一方面，基礎(chǔ)層中有相當(dāng)一部分的企業(yè)具備被直接控股并購(gòu)的價(jià)值和可能；另一方面，一部分位于創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)可能由于企業(yè)商業(yè)模式發(fā)展受限，新三板制度建設(shè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，也存在著直接被控股并購(gòu)的可能。

下半年看好并購(gòu)機(jī)會(huì)

安信證券稱(chēng)，新三板正成為并購(gòu)市場(chǎng)新生力量，并購(gòu)將呈現(xiàn)加速之勢(shì)。

安信證券認(rèn)為，新三板并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)將出現(xiàn)三大趨勢(shì)：技術(shù)進(jìn)步或產(chǎn)業(yè)升級(jí)將一直為新三板掛牌企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)的最重要驅(qū)動(dòng)力；設(shè)立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金將成為更多的新三板掛牌企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的方式；隨著新三板市場(chǎng)逐漸壯大，新三板企業(yè)作為被A股并購(gòu)標(biāo)的比例預(yù)計(jì)下降，而新三板企業(yè)主動(dòng)出擊的并購(gòu)將增多。

中信建投證券建議，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì)+新興產(chǎn)業(yè)。在二級(jí)市場(chǎng)冷淡的行情以及定增估值下降的背后，企業(yè)與市場(chǎng)正發(fā)生細(xì)微變化，規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得了超出市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)速度，而定增資金不斷向優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集。同時(shí)，行業(yè)之間的分化更為明顯，新興產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)再次得到驗(yàn)證，但其高估值在下跌行情中也受到了較大考驗(yàn)。

聯(lián)訊證券建議遵循兩條投資主線，挖掘長(zhǎng)線投資價(jià)值而非短線操作，第一條投資主線是根據(jù)市場(chǎng)變化所反映出的幾大熱點(diǎn)主題，尋找優(yōu)質(zhì)投資組合標(biāo)的。如上市公司參控股的掛牌企業(yè)、有強(qiáng)大資本系后臺(tái)運(yùn)作的掛牌企業(yè)、符合多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)；具有細(xì)分行業(yè)稀缺性的掛牌企業(yè)、有轉(zhuǎn)板首發(fā)（IPO）預(yù)期的掛牌企業(yè)等，重點(diǎn)關(guān)注上市公司參控股、有強(qiáng)大資本系運(yùn)作的掛牌企業(yè)融資、收購(gòu)事項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注符合多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、具有細(xì)分行業(yè)稀缺性的掛牌企業(yè)半年報(bào)、年報(bào)業(yè)績(jī)公布情況。第二條投資主線是根據(jù)聯(lián)訊證券新三板核心投資組合——“創(chuàng)新百?gòu)?qiáng)投資組合”，尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

廣證恒生稱(chēng)，新三板創(chuàng)新層是一個(gè)動(dòng)態(tài)設(shè)計(jì)、可進(jìn)可退，無(wú)論是創(chuàng)新層還是基礎(chǔ)層，在新三板這片成長(zhǎng)沃土上都潛藏著巨大的潛力，不同層次的企業(yè)應(yīng)用差異化的投資策略。建議關(guān)注創(chuàng)新層中符合多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的皇冠上的明珠，基礎(chǔ)層中成長(zhǎng)性良好的遺珠。