新三板企業(yè)的困惑：創(chuàng)新層還是IPO？

對(duì)于不少滿(mǎn)足IPO條件新三板企業(yè)而言，究竟是等待創(chuàng)新層制度紅利還是轉(zhuǎn)身IPO是一個(gè)問(wèn)題。

七月底以來(lái)，已經(jīng)有13家新三板企業(yè)公告進(jìn)入IPO輔導(dǎo)，兩家企業(yè)經(jīng)過(guò)驗(yàn)收，一家企業(yè)IPO申報(bào)獲得受理?？偣补_(kāi)IPO意向的新三板企業(yè)已經(jīng)達(dá)到至少226家，其中一半來(lái)自創(chuàng)新層。

由于流動(dòng)性持續(xù)低迷、股價(jià)不斷下挫、融資乏力，面對(duì)A股和新三板之間巨大的估值差距，越來(lái)越多新三板企業(yè)萌生了上市IPO的想法，對(duì)新三板創(chuàng)新層配套制度落地調(diào)整了預(yù)期。

不過(guò)，上市也非坦途，走IPO之路的掛牌企業(yè)不僅要面臨IPO排隊(duì)的不確定性，期間還要忍受不能股權(quán)融資之苦，此外對(duì)資管計(jì)劃等三類(lèi)股東的清理也存在一定障礙。

新三板企業(yè)眺望A股

周五，創(chuàng)新層企業(yè)派諾科技(831175.OC)發(fā)布公告稱(chēng)已通過(guò)廣東證監(jiān)局上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，將向中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式提交IPO申請(qǐng)，股票將會(huì)停牌。兩天前，另一家創(chuàng)新層企業(yè)捷昌驅(qū)動(dòng)(830948.OC)也發(fā)布公告稱(chēng)通過(guò)浙江證監(jiān)局上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，將提交上市申請(qǐng)，公告后股票交易量有所放量。

本月以來(lái)，已經(jīng)有10家新三板掛牌企業(yè)宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)，進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)總數(shù)增至226家，其中創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)大約各占一半。大多數(shù)擬IPO新三板企業(yè)一直沒(méi)有交易，只有個(gè)別股票日成交金額超過(guò)100萬(wàn)元，其中金宏氣體(831450.OC)近日單日成交金額多次突破1000萬(wàn)元，但仍與交投活躍的A股上市公司仍有差距。

8月1日，愛(ài)柯迪(834393.OC)公告稱(chēng)公司IPO申請(qǐng)已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)受理，股票在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停轉(zhuǎn)讓。

一家正在接受上市輔導(dǎo)的創(chuàng)新層企業(yè)總經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“公司對(duì)于驗(yàn)收后是不是報(bào)IPO是很讓人猶豫的問(wèn)題。假如新三板的困局一直沒(méi)有改變的話(huà)，我們的股東包括機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)要求我們走IPO這條路。”

上周五，三板做市指數(shù)繼續(xù)下行，收至1091點(diǎn)，低于去年年中市場(chǎng)恐慌性暴跌的最低點(diǎn)。在新三板市場(chǎng)分層正式實(shí)施以來(lái)的35個(gè)交易日里，三板做市指數(shù)跌了29天。分層制度的推出一個(gè)多月來(lái)未能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

由于流動(dòng)性萎縮，企業(yè)股價(jià)跌破定增價(jià)，新三板市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)融資功能也受到影響。聯(lián)訊證券研報(bào)顯示，到今年7月，共有200多起掛牌企業(yè)定增終止或撤銷(xiāo)，企業(yè)定增失敗的概率正在增加。

海通證券新三板與結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理魯公路在周五新三體主辦的新三板交易商大會(huì)上表示，上半年企業(yè)真實(shí)獲得融資金額600多億元，只有融資需求的大約20%。他表示，“從估值角度，很多創(chuàng)新層也從成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)指標(biāo)等都可以和創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)標(biāo)，但是創(chuàng)業(yè)板平均PE在七八十倍，而創(chuàng)新層企業(yè)估值可能是二十五六倍。”他認(rèn)為，這也是部分企業(yè)考慮轉(zhuǎn)到滬深交易所IPO的原因。

IPO路途不平坦

雖然有越來(lái)越多新三板企業(yè)“身在曹營(yíng)，心在漢”，但是真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)數(shù)量在過(guò)去一年還沒(méi)有一例。最近一家還要追溯到去年6月，合縱科技(300477.SZ)摘牌同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板上市。在目前200多家進(jìn)行上市輔導(dǎo)的掛牌企業(yè)中，只有38家提交上市申請(qǐng)并被證監(jiān)會(huì)受理，占比約17%。

一家華東地區(qū)上市券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“我們推薦的企業(yè)也有不少符合IPO條件、想轉(zhuǎn)IPO的。我們的意見(jiàn)是稍微等等，因?yàn)椴⒉皇侵灰獫M(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻就能IPO，另外還要想清楚周期有多長(zhǎng)，成本是多少。其實(shí)不如先上創(chuàng)新層，看創(chuàng)新層的制度落地后流動(dòng)性怎么樣，如果還不錯(cuò)，那么轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)都無(wú)所謂。”

按照規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板的凈利潤(rùn)準(zhǔn)入門(mén)檻包括兩年累計(jì)盈利1000萬(wàn)元以上或凈利潤(rùn)500萬(wàn)元以上且營(yíng)收不少5000萬(wàn)元。但統(tǒng)計(jì)顯示，企業(yè)過(guò)會(huì)時(shí)的利潤(rùn)往往接近于5000萬(wàn)元。而38家IPO被受理企業(yè)的凈利潤(rùn)都超過(guò)了1000萬(wàn)元。

目前，在排隊(duì)IPO的企業(yè)數(shù)量仍有700多家，雖然本月以來(lái)IPO發(fā)行提速。不過(guò)，IPO之路仍充滿(mǎn)不確定性，而且一旦開(kāi)始排隊(duì)，就意味著企業(yè)不能夠再進(jìn)行股權(quán)融資。

一家專(zhuān)注新三板的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人告訴本報(bào)記者，“很多新三板的企業(yè)心目中規(guī)范性水平實(shí)際上與目前IPO審核政策的標(biāo)準(zhǔn)有非常大的差異，IPO財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核查的程序可能會(huì)給想上市的新三板公司帶來(lái)很多困擾。”

他認(rèn)為，大部分進(jìn)行IPO輔導(dǎo)的企業(yè)是相對(duì)傳統(tǒng)的、或者成長(zhǎng)性有限的企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)，他們轉(zhuǎn)板的決心較強(qiáng)。猶豫中的主要是TMT、大消費(fèi)類(lèi)的高成長(zhǎng)企業(yè)，他們更符合新三板創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)的定位。他認(rèn)為，創(chuàng)新層未來(lái)可能會(huì)再分出一層，實(shí)行競(jìng)價(jià)交易。

統(tǒng)計(jì)顯示，在226家進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的掛牌企業(yè)中，68%為制造業(yè)企業(yè)，13%來(lái)自信息、軟件技術(shù)行業(yè)，6%來(lái)自建筑業(yè)。

前述掛牌企業(yè)總經(jīng)理對(duì)記者表示，由于無(wú)法預(yù)計(jì)排隊(duì)IPO需要多長(zhǎng)時(shí)間，在此期間股權(quán)不能變動(dòng)，不能融資，因此可以在報(bào)IPO之前融一筆錢(qián)，申請(qǐng)IPO的決定也會(huì)立即吸引市場(chǎng)投資者的關(guān)注。

不過(guò)，他提醒，轉(zhuǎn)IPO過(guò)程中會(huì)遇到諸多問(wèn)題，包括券商資管、公募專(zhuān)戶(hù)、信托計(jì)劃三類(lèi)股東的清理。他表示，“他們符合新三板投資者適當(dāng)性資格，可以從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)公司的股票，但是監(jiān)管者目前對(duì)要不要清理這三類(lèi)股東，現(xiàn)在還沒(méi)有明確的說(shuō)法。這就是困擾我們要不要IPO的一個(gè)主要問(wèn)題。”