九信資產(chǎn)300億定增敗北 九鼎金控版圖遇挫？

8月17日，接近九信資產(chǎn)相關(guān)人士在回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在除了公告披露的內(nèi)容，并無(wú)更多信息對(duì)外發(fā)布。

日前新三板史上最大融資計(jì)劃、九信資產(chǎn)300億規(guī)模的重大資產(chǎn)重組正式宣告失敗。此次終止更是九鼎集團(tuán)一系列資本運(yùn)作以來(lái)的首個(gè)受挫項(xiàng)目。

一石激起千層浪。

但對(duì)于九信資產(chǎn)的此次終止，多位受訪業(yè)內(nèi)人士并不意外。一方面監(jiān)管層在類(lèi)金融企業(yè)定增方面監(jiān)管已趨嚴(yán)，另一方面九信資產(chǎn)的定增方案過(guò)于復(fù)雜，定增規(guī)模過(guò)大。

九信資產(chǎn)給出的終止理由為，由于本次重大資產(chǎn)重組已耗時(shí)較長(zhǎng)，且后續(xù)實(shí)施在時(shí)間上有一定的不確定性。此外，重組相關(guān)的升級(jí)報(bào)告和評(píng)估報(bào)告有效期即將屆滿，重新開(kāi)展審計(jì)和評(píng)估的工作量大，時(shí)間較長(zhǎng)。不過(guò)，這并不被看作是根本原因。“就算報(bào)告到期，可以申請(qǐng)中止審查，并不會(huì)是終止的根本原因。”上述私募人士表示。

新鼎資本董事長(zhǎng)張弛8月17日認(rèn)為，九信資產(chǎn)定增失敗有著多方面原因。一是方案太復(fù)雜，過(guò)于創(chuàng)新，監(jiān)管層可能不會(huì)通過(guò)；二是融資規(guī)模過(guò)大，融資壓力大；第三，方案中涉及到的債權(quán)人很多都是房地產(chǎn)公司，投資者可能看不懂。

“重組失敗可能會(huì)延緩九鼎集團(tuán)在該領(lǐng)域的布局，對(duì)集團(tuán)整個(gè)資本運(yùn)作產(chǎn)生影響，但九鼎不會(huì)放棄在這方面的布局。”聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春向8月17日記者表示。

定增方案過(guò)于復(fù)雜

一向擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的九鼎集團(tuán)拋出的定增方案，其復(fù)雜程度在業(yè)內(nèi)并不多見(jiàn)。

8月17日，付立春告訴記者，其當(dāng)初特意對(duì)交易方案進(jìn)行了研究。“這個(gè)方案過(guò)于復(fù)雜，它的股權(quán)、債權(quán)在交易結(jié)構(gòu)里已經(jīng)被模糊掉，會(huì)涉及到相關(guān)問(wèn)題。”付立春認(rèn)為，一方面交易結(jié)構(gòu)本身有爭(zhēng)議，另一方面隨著監(jiān)管層對(duì)類(lèi)金融定增項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，雙重因素影響下方案的終止并不意外。

九信資產(chǎn)的定增方案是，發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)5.6億股，募集金額不超過(guò)300億元。發(fā)行對(duì)象為現(xiàn)有股東以及符合規(guī)定的投資者，非公司現(xiàn)有股東不超過(guò)35名。其中，九鼎集團(tuán)認(rèn)購(gòu)10億元；53位自然人、企業(yè)用債權(quán)認(rèn)購(gòu)190億元。

而這53位發(fā)行對(duì)象用來(lái)認(rèn)購(gòu)股份的債權(quán)，對(duì)應(yīng)的債務(wù)人是他們各自的公司，共計(jì)70家?？梢岳斫鉃榘l(fā)行對(duì)象把對(duì)自家公司股權(quán)投資轉(zhuǎn)為債權(quán)，然后將把債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)九信資產(chǎn)的股權(quán)。

“這到底是股權(quán)融資還是債券融資，交易設(shè)計(jì)上完全模糊了。對(duì)于其他投資者，對(duì)整個(gè)交易請(qǐng)款不夠了解，對(duì)他們的投資是不公平的，潛在的利益可能受到損害，不利于保護(hù)他們的權(quán)益。”聯(lián)訊證券付立春認(rèn)為。

而在穿透式監(jiān)管背景下，該方案也存在諸多爭(zhēng)議。

“監(jiān)管層對(duì)于定增的資金來(lái)源有很多要求，定增一定要穿透核查。參與定增的很多都是九信資產(chǎn)之前投資的項(xiàng)目，這些企業(yè)把股權(quán)轉(zhuǎn)成債權(quán)，涉及的問(wèn)題很多，也將會(huì)面臨監(jiān)管層提出的很多問(wèn)題。尤其是風(fēng)口浪尖上的九鼎，定增額度比較大，監(jiān)管層還是比較關(guān)注的。”8月17日上海一家私募高管認(rèn)為，主動(dòng)撤回也算是避免了很多麻煩。

值得注意的是，在70個(gè)債務(wù)人當(dāng)中有一部分公司是欣創(chuàng)九鼎投資管理有限公司在2015年3至4月份的投資項(xiàng)目。 2015年12月，欣創(chuàng)九鼎集中退出了這些公司。欣創(chuàng)九鼎是九鼎集團(tuán)在2015年1月設(shè)立的全資子公司。這也意味著，參與定增的很多債權(quán)人都是九鼎集團(tuán)之前投資過(guò)的企業(yè)。

“這個(gè)方案是比較創(chuàng)新的，我相信一旦做成效仿者會(huì)蜂擁而至，也會(huì)給監(jiān)管帶來(lái)壓力。在去年的環(huán)境下，定增可能會(huì)成功。但今年監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，這種創(chuàng)新的項(xiàng)目或許并不適合現(xiàn)在的環(huán)境。”張馳認(rèn)為，盡管九信資產(chǎn)定增失敗，但在創(chuàng)新上已經(jīng)邁出一大步，具有一定意義。

不良資產(chǎn)布局或放緩

經(jīng)過(guò)一系列的資本運(yùn)作之后，九鼎集團(tuán)的金控平臺(tái)已初具規(guī)模。旗下包括九鼎投資、昆吾九鼎、九泰基金、九州證券、香港富通保險(xiǎn)、九信資產(chǎn)、華海期貨和中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等。目前九鼎集團(tuán)仍因收購(gòu)富通亞洲控股有限公司事宜而停牌。九信資產(chǎn)則是其在不良資產(chǎn)方面的戰(zhàn)略布局。

九信資產(chǎn)定增的失敗背后更是九鼎集團(tuán)在一系列資本布局上的一步挫敗。

“會(huì)延緩九鼎集團(tuán)在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的布局，也會(huì)對(duì)集團(tuán)整個(gè)資本運(yùn)作產(chǎn)生負(fù)面影響，在具體業(yè)務(wù)板塊和資本戰(zhàn)略層面都會(huì)產(chǎn)生比較消極的負(fù)面影響。”付立春認(rèn)為。

但這并不會(huì)阻止九鼎集團(tuán)在不良資產(chǎn)的布局。實(shí)際上，不良資產(chǎn)被看作存在巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在國(guó)內(nèi)嚴(yán)重資產(chǎn)荒的背景下，資金對(duì)其趨之若鶩。

受訪的業(yè)內(nèi)人士指出，由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，部分實(shí)體企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，不良資產(chǎn)收購(gòu)和處置業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)日益增多。部分實(shí)體企業(yè)通過(guò)注入現(xiàn)金流，聯(lián)合行業(yè)上下游或同行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)其收購(gòu)和整合，能夠有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

“在資產(chǎn)配置中，不良資產(chǎn)是很好的配置，這塊市場(chǎng)巨大，很多資金也都想做，但不知道從哪個(gè)環(huán)節(jié)介入。”上述私募人士告訴記者，做不良資產(chǎn)不僅僅需要資金，還需要項(xiàng)目、團(tuán)隊(duì)等多方面協(xié)調(diào)，“在國(guó)內(nèi)真正把不良資產(chǎn)做成系統(tǒng)的并不多。”

從定增方案中可以看出，九信資產(chǎn)力爭(zhēng)做好不良資產(chǎn)。九信資產(chǎn)表示，要緊緊抓住當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)形態(tài)帶來(lái)的巨大機(jī)遇，公司努力推進(jìn)金融創(chuàng)新并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將聚焦于不良資產(chǎn)的收購(gòu)與處置、債權(quán)及夾層產(chǎn)品投資和母基金等業(yè)務(wù)。

其中，用于不良資產(chǎn)的收購(gòu)與處置業(yè)務(wù)的金額將達(dá)到130億元、用于債權(quán)及夾層產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)的金額將達(dá)到100億元、用于母基金業(yè)務(wù)的金額則為70億元。

在人員配置上，九信資產(chǎn)已經(jīng)建立了超過(guò)100人的不良資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而且按照機(jī)構(gòu)合作、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置等五個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了專(zhuān)業(yè)化分工。可以說(shuō)，九信資產(chǎn)在不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上已取得較大進(jìn)展。

九信資產(chǎn)的定增規(guī)模為300億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即便方案獲通過(guò)，募集或也有難度。“現(xiàn)在是資產(chǎn)荒，如果是好的項(xiàng)目，多大規(guī)模都會(huì)募集到。尤其這種不良資產(chǎn)，更是資產(chǎn)配置的一個(gè)重要品種。”上海一位私募人士表示。