私募基金的角色轉(zhuǎn)換能否帶來流動性的春天？

分層以來，新三板市場的交易行情并沒有明顯的改善，加之后續(xù)制度建設進程緩慢，讓市場進入了“冷靜期”。前日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在“中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上再次公布了監(jiān)管層建設新三板市場的政策思路。 “能不能圍繞中小微企業(yè)特性的發(fā)展需求，構(gòu)建一種持續(xù)的融資機制，我認為這個比概念更重要，這套融資機制是不是交易所那一套？是納斯達克那一套？”隋強認為，新三板的市場建設有其獨特的定位和邏輯。 那么，究竟新三板到底如何與別不同？應該建立一套怎樣的融資機制？新三板需要的，是怎樣的流動性？

融資與投資：新三板需要怎樣的流動性？

隋強強調(diào)，在探討流動性問題的時候，要看到融資和投資兩面，不能盲目類比A股市場單方面強調(diào)融資需求。這實際上是在說，我們不僅要為企業(yè)服務，同時也要為投資者服務！否則投資者的利益被冷落，“誰來呢？”

而新三板的獨特性，正體現(xiàn)在企業(yè)和投資者兩個方面：掛牌企業(yè)基本上都是中小微企業(yè)，而投資者以機構(gòu)投資者為主。如隋強所說的，“中小微企業(yè)的特點是什么？小、弱、差，但是可能會帶來高成長性”。 那另一方面，對于投資者來說，在新三板上面做投資意味著什么？高風險、長周期，可能的高回報（這也是監(jiān)管層為什么堅持要以機構(gòu)投資者為主）。從投資者的利益出發(fā)，相應的考慮基點顯然是：降低風險，縮短退出周期。 那么，從投資者的角度上來看，新三板的制度建設應當堅持什么思路？

1...“規(guī)范以后再供給”，加強監(jiān)管，降低風險。2...改革現(xiàn)行交易方式，擴大做市商的范圍，提升交易的活躍度，為資本退出提供支撐，縮短其退出周期。

進與退：私募基金在新三板中的寬門與窄門

做市商的擴容，其實是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在推出做市商制度之初就已經(jīng)埋下的伏筆。早在2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《做市商做市業(yè)務管理規(guī)定》之初，就在第二條明確提到，“本規(guī)定所稱做市商是指經(jīng)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司同意，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布買賣雙向報價，并在其報價數(shù)量范圍內(nèi)按其報價履行與投資者成交義務的證券公司或其他機構(gòu)。”

而新三板在經(jīng)歷了兩年多的高速發(fā)展以后，掛牌企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)今非昔比，截至8月29日，已經(jīng)高達8887家，眼看就要突破1萬大關(guān)了（其中采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)1632家）。然而，當前的做市商只有85家證券公司，顯然已經(jīng)嚴重“供不應求”了。 

實際上，這個消息在5月27日發(fā)布分層方案的時候也就預告過了。而對于私募基金而言，在新三板上的處境也在漸漸發(fā)生微妙的變化。

 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在5月27日發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》中，提高了私募基金掛牌新三板的門檻，新增了8大條件，大有把原本敞開的大門忽然收窄之勢。但有意思的是，同一天，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)又給私募基金開了一道側(cè)門：發(fā)布公告稱正在“積極準備私募機構(gòu)做市業(yè)務試點”。 

一推一拉，這是什么意思呢？看起來新三板的監(jiān)管層只是想讓私募基金換個門口進來。這有什么不同呢？不同的門進去，坐的是不同的位置——歸根到底，是所扮演的角色有了很大的差別。 

監(jiān)管層明顯在引導私募基金進行角色轉(zhuǎn)型，減少私募基金等金融類企業(yè)掛牌融資分走新三板原本就緊缺的資金存量，將融資的機會更多地留給實體經(jīng)濟企業(yè)。然后又引導私募基金從另一個門口進來，以“做市商”的身份參與提升新三板的流動性?？芍^一舉兩得。

 只是，光靠做市商擴容能否帶來新三板流動性的春天？顯然是不夠的。還需要給投資者擴容，讓境外合格投資和公募基金等等參與進來等等。

 此番引入私募基金作為做市商，市場普遍都不意外。重點在于時間，年內(nèi)推出讓人有了明確的期待，只是今年也就剩下4個月了。其他更進一步的配套政策，估計年內(nèi)落地就不太現(xiàn)實了。新三板流動性的春天可以期待，卻如隋強所說的需要耐心，因為顯然不會太早到來。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自新三板智庫微信號：xsbzhiku）