新三板市場(chǎng)正經(jīng)歷二次創(chuàng)業(yè)

日前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理兼新聞發(fā)言人隋強(qiáng)，在《新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層研討會(huì)》上發(fā)表了重要演講。隋強(qiáng)指出，現(xiàn)在新三板市場(chǎng)到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，是從以往量的成長(zhǎng)變?yōu)橘|(zhì)的提升的階段。

分層只是起點(diǎn)

新三板依舊很年輕，創(chuàng)新還是其非常重要的經(jīng)驗(yàn)和特色，新三板制度仍然是制度性創(chuàng)新，與現(xiàn)有的制度安排和傳統(tǒng)交易所的上市公司監(jiān)管機(jī)制的安排是不一樣。

隋強(qiáng)談到市場(chǎng)在發(fā)展，企業(yè)在成長(zhǎng)，所以更重要的是能不能?chē)@中小微企業(yè)特性的發(fā)展需求，構(gòu)建一種持續(xù)的融資機(jī)制，希望把它建設(shè)成一個(gè)能夠服務(wù)中小微企業(yè)，能夠以機(jī)構(gòu)投資人為主市場(chǎng)的時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，你博弈的對(duì)象可能是市場(chǎng)所有的產(chǎn)品。

對(duì)于目前市場(chǎng)的流動(dòng)性滯后，隋強(qiáng)談到新三板是交易不足，對(duì)此要從交易的目的去思考問(wèn)題，交易是為了有效引導(dǎo)投資、有效為資本退出提供支撐，二者缺一不可。

6月27日新三板正式實(shí)施了掛牌公司的分層管理，目前分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，新鼎資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為新三板的分層目前僅僅是一個(gè)開(kāi)始，這僅僅是第一步，目前分為是創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，953家創(chuàng)新層掛牌公司的平均股本為9894.82萬(wàn)股，平均總資產(chǎn)是7.14億元，分別是全部掛牌公司均值的1.63倍和2.65倍，從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看平均掛牌公司平均營(yíng)業(yè)收入3.65億元，分別是全市場(chǎng)平均水平的2.17倍、3.21倍，營(yíng)收收入、凈利潤(rùn)的增幅分別為36%和48.85%，比全市場(chǎng)的平均水平高出了18.68個(gè)和9.3個(gè)百分點(diǎn)，目前創(chuàng)新型掛牌公司的整體質(zhì)量是全市場(chǎng)里面相當(dāng)好的一個(gè)總體。

分層之后，市場(chǎng)給予分層太多的希望，然而希望越大，對(duì)新三板市場(chǎng)也就越看不清。

大眾對(duì)新三板的態(tài)度也從積極肯定轉(zhuǎn)而成為霧里看花，對(duì)市場(chǎng)下一步的走向多持冷眼旁觀。

從業(yè)人士紛紛提出，希望下一步工作的重點(diǎn)推進(jìn)差異化監(jiān)管和服務(wù)。

一方面我們推動(dòng)掛牌公司創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實(shí)加強(qiáng)信息披露發(fā)行融資和并購(gòu)重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，那在這個(gè)基礎(chǔ)上探索優(yōu)先在創(chuàng)新層引入公募基金，落實(shí)儲(chǔ)價(jià)發(fā)行和授權(quán)發(fā)行等制度；另一方面對(duì)于基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)，引導(dǎo)基礎(chǔ)層掛牌公司主動(dòng)規(guī)范公司制度，優(yōu)化基層掛牌公司的信息披露制度，優(yōu)化基礎(chǔ)層掛牌信息披露制度，加強(qiáng)基礎(chǔ)層掛牌公司的基本業(yè)務(wù)規(guī)則的培訓(xùn)，提供有針對(duì)性的培育孵化融資對(duì)接并購(gòu)服務(wù)等。

監(jiān)管再次升級(jí)

在本次隋強(qiáng)演講中，他提到了“新三板的法制建設(shè)”這會(huì)讓監(jiān)管再次升級(jí)，而圍繞新三板法制建設(shè)來(lái)思考問(wèn)題，一切又都迎刃而解。

進(jìn)入2016年以來(lái)，新三板監(jiān)管進(jìn)入零容忍，而且監(jiān)管力度不斷升級(jí)。從最初的1月29日發(fā)布的“主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）”。到4月29日《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法（試行）》。從要求“主辦券商工作底稿的電子化存儲(chǔ)”到各種窗口指導(dǎo)，提高掛牌門(mén)檻。

但是，監(jiān)管的嚴(yán)格程度和力度，都只停留在規(guī)章制度層面，而上升到法律層面的案例雖然有，但僅是個(gè)案。

隋強(qiáng)首次提到《證券法》，并思考新三板需要什么樣的法制。這意味著新三板市場(chǎng)再發(fā)展，需要法律層面的支撐，而且新三板的監(jiān)管不會(huì)停留在規(guī)章制度上，還要再次上升到另一層面，就是法制層面。

違法是違反國(guó)家法律，違規(guī)是違反各種規(guī)章、規(guī)定，行為的性質(zhì)不同，而且所受的處罰不同。新三板法制建設(shè)，也是新三板發(fā)展到一個(gè)階段的必然產(chǎn)物。

對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，法制建設(shè)不僅會(huì)明晰新三板的定位，還能解答現(xiàn)階段市場(chǎng)參與者的疑惑。對(duì)于新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是一種威懾力。從另一方面理解，上升到法制層面后，監(jiān)管才能告一段落，眾人期盼的政策紅利才能到來(lái)。

私人定制更穩(wěn)妥

隋強(qiáng)指出，證券市場(chǎng)依據(jù)《證券法》，它對(duì)企業(yè)如何利用資本市場(chǎng)有一套公允的制度安排，但是這個(gè)安排在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，它是針對(duì)成熟的企業(yè)設(shè)置的，不適用中小微企業(yè)，怎么辦？

從隋強(qiáng)的講話(huà)實(shí)錄中可以看出，新三板的法制建設(shè)，既不想效仿國(guó)外的OTC市場(chǎng)，也不想在證券法中進(jìn)行補(bǔ)丁。而是從新三板自身特點(diǎn)出發(fā)，專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小微企業(yè)進(jìn)行定制，從業(yè)人士指出新三板作為獨(dú)立的市場(chǎng)，配套建立獨(dú)立的法制建設(shè)將助推新三板市場(chǎng)的發(fā)展。

在現(xiàn)有的法制框架下，新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)潛移默化地影響著投資者的預(yù)期，把A股創(chuàng)業(yè)板作為新三板對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)。從流動(dòng)性、投資情況，融資規(guī)模等進(jìn)行對(duì)比。而在隋強(qiáng)的眼中，必須將兩者拉開(kāi)，用他的話(huà)說(shuō)，這是“路徑依賴(lài)問(wèn)題”。而且他還針對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題含蓄地批評(píng)了交易所。

而從法制建設(shè)上看，針對(duì)中小微企業(yè)的小、弱、差特點(diǎn)時(shí)行重構(gòu)，可以讓新三板回到交易所的本質(zhì)上來(lái)，這也是為什么含蓄點(diǎn)出滬深交易問(wèn)題的所在。而隋強(qiáng)指出，交易所市場(chǎng)中強(qiáng)化交易所的融資功能，這個(gè)提法有所偏頗，只強(qiáng)調(diào)融資不強(qiáng)調(diào)投資。

在隋強(qiáng)眼中，交易的目的是有效引導(dǎo)投資、有效為資本退出提供支撐，這是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)層面，缺一不可。

配套服務(wù)將陸續(xù)落實(shí)

對(duì)于新三板下一步發(fā)展，隋強(qiáng)表示，第一，將繼續(xù)研究分層差異化制度安排；第二，為有效促進(jìn)交易達(dá)成，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，私募基金試點(diǎn)做市商的前期工作已經(jīng)完成，將于年內(nèi)推出。

隋強(qiáng)指出，投資者門(mén)檻問(wèn)題可以探討，但堅(jiān)持機(jī)構(gòu)市場(chǎng)不變。

另外，QFII和RQFII參與政策或很快推出，公募基金入市還需考慮“如何落地”。

市場(chǎng)人士紛紛指出，目前分層方案中對(duì)監(jiān)管內(nèi)容較多，而對(duì)服務(wù)內(nèi)容所談甚少。如果只是監(jiān)管，缺乏服務(wù)項(xiàng)目，對(duì)于行業(yè)而言也將陷入疲憊不堪。監(jiān)管做好了服務(wù)自然跟上，監(jiān)管跟不上只有服務(wù)是沒(méi)有意義的。

隋強(qiáng)談到中小微企業(yè)的特點(diǎn)小、弱、差，然而它也可能會(huì)帶來(lái)高成長(zhǎng)性，新三板市場(chǎng)是一個(gè)高度包容的市場(chǎng)，隋強(qiáng)談到未來(lái)將圍繞著市場(chǎng)分層差異化制度安排。

圍繞著交易，如何有效地促進(jìn)交易相關(guān)問(wèn)題，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，年底之前將推出私募基金作為做市商。

在現(xiàn)在條件下大數(shù)據(jù)監(jiān)管提供了一種可能性，從以人的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)向以技術(shù)支撐的監(jiān)管方式，將來(lái)將從兩個(gè)角度實(shí)現(xiàn)全覆蓋，中介機(jī)構(gòu)類(lèi)型全覆蓋，所有的業(yè)務(wù)類(lèi)型全覆蓋，而這都將是在大數(shù)據(jù)監(jiān)管條件下完成的，其中包含中間機(jī)構(gòu)，包括律師、會(huì)計(jì)師，業(yè)務(wù)流程包括所有業(yè)務(wù)流程，將來(lái)的一個(gè)方向，正在推主辦券商工作底稿的電子化存儲(chǔ)。