新三板進(jìn)入制度建設(shè)關(guān)鍵期

近期以來，新三板交投持續(xù)維持低迷狀態(tài)，新三板整體交投及融資清淡的同時，三板做市指數(shù)也頻頻創(chuàng)下階段新低。不過也正是新三板市場低迷的當(dāng)下，也成為了新三板各參與方最能深刻反思的時候。

雖然作為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的資本支持，新三板的政策支持是堅(jiān)定不移的，但只有新三板自身發(fā)展出一個活躍交易的競價交易的層次，并在內(nèi)部形成暢通的升級通道，才能真正成為多層次資本市場中承上啟下的紐帶，發(fā)揮推動中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的作用。

新三板交投持續(xù)低迷

截至2016年9月2日，新三板掛牌公司家數(shù)合計(jì)8920家，其中做市轉(zhuǎn)讓1632家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓7288家。新三板共有總股本5126億股，其中做市轉(zhuǎn)讓的1500.68億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓都625.09億股；流通股份1900億股，其中做市轉(zhuǎn)讓的803.97億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的1095.66億股。根據(jù)銀河證券新三板團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，新三板企業(yè)的行業(yè)分布呈現(xiàn)集中的特點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)2567家，信息技術(shù)企業(yè)2393家，非日常生活消費(fèi)品企業(yè)1254家，原材料企業(yè)1037家，醫(yī)療保健企業(yè)557家，日常消費(fèi)品企業(yè)493家，電信業(yè)務(wù)企業(yè)189家，能源企業(yè)183家，金融企業(yè)134家，公用事業(yè)64家，房地產(chǎn)62家。

新三板指數(shù)持續(xù)低迷，成交也維持低迷的狀態(tài)，這也導(dǎo)致新三板融資整體清淡。上周合計(jì)成交量6.2億股，較前一周減少1.72%；合計(jì)成交30.65億元，減少1.13%。其中，做市轉(zhuǎn)讓成交2.94億股，成交金額15億元，減少8.2%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交3.3億股，成交金額15.65億元，增加6.75%。

三板做市指數(shù)在上周再創(chuàng)新低，2016年8月31日最低觸及1073.47點(diǎn)，較之2015年4月的高點(diǎn)2673.17點(diǎn)腰斬有余，截至9月2日，收于1077點(diǎn)。做市日交易量長期處于3億元以下，三板成指的日交易量則基本處于6億元以下。從上周的融資來看，有17家增發(fā)實(shí)施完成，增發(fā)數(shù)量9892.59萬股，募集資金3.01億元。新增增發(fā)預(yù)案58個，來自57家企業(yè)，預(yù)計(jì)增發(fā)數(shù)量32910.33萬股，預(yù)計(jì)募集資金26.49億元。

新三板交易機(jī)制仍待完善

市場最低迷的時候，也是市場各參與主體最能夠深刻反思的時候。新三板從誕生那一刻起，各方均寄予厚望。新三板不僅是中國多層次資本市場改革的關(guān)鍵舉措，也是緩解中小企業(yè)融資難的利器，是推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的基本金融安排。從企業(yè)的角度來看，新三板市場給出了明確的資本路徑；從投資人的角度來看，無疑希望在新三板市場中掘金，找到未來的“微軟”。正是由于各方的期望都很美好，也就產(chǎn)生了矛盾。企業(yè)對估值的過高期待和風(fēng)險(xiǎn)的忽視直接導(dǎo)致了融資難，而投資人面對市場的清淡、制度的滯后和企業(yè)暴露出來諸多風(fēng)險(xiǎn)，不得不望而卻步。實(shí)際上，市場的發(fā)展成熟需要時間，市場主體的客觀冷靜也需要時間，企業(yè)的成長更需要時間。如今，在經(jīng)歷了近三年的探索之后，各方才冷靜下來，這時候，才是各方考慮制度建設(shè)的關(guān)鍵時刻。

新三板作為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的資本支持是堅(jiān)定不移的。9月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上確定了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，釋放社會投資潛力助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)；部署建設(shè)北京全國科技創(chuàng)新中心，加快推進(jìn)創(chuàng)新型國家建設(shè)。這次會議，特別提到了新三板：發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權(quán)交易場所功能，完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金，支持證券公司柜臺市場等開展直接融資業(yè)務(wù)，暢通創(chuàng)投的上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組等退出渠道。

新三板在多層次資本市場中，是最關(guān)鍵的紐帶。完善新三板的交易機(jī)制，不是要讓新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板，而是要在新三板中發(fā)展出一個活躍交易的層次出來。從當(dāng)前的分層來看，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層在制度配套上不夠清晰，創(chuàng)新層并未享受與嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管要求相應(yīng)的交易制度安排。只有當(dāng)新三板自身發(fā)展出一個活躍交易的競價交易的層次，并在新三板內(nèi)部形成暢通的升級通道，新三板才能真正成為多層次資本市場中承上啟下的紐帶，真正發(fā)揮推動中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的作用。

8月26日，證監(jiān)會主席、書記劉士余來中關(guān)村(000931)調(diào)研多層次資本市場，針對前一段時間出現(xiàn)深圳“地庫”孵化器倒閉、“中關(guān)村咖啡涼了”的說法，陪同調(diào)研的國家發(fā)改委副主任林念修表示：“初創(chuàng)企業(yè)失敗率高在全世界是普遍現(xiàn)象，當(dāng)前雙創(chuàng)已經(jīng)進(jìn)入了理性發(fā)展、自我完善、優(yōu)勝劣汰的新階段。下一步將繼續(xù)完善創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策體系，特別是要建立對創(chuàng)業(yè)失敗者的保障機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)者、從業(yè)人員、投資人都能夠及時退出，獲得新的機(jī)會。”創(chuàng)業(yè)的保障機(jī)制，最好的便是資本市場的交易機(jī)制。以新三板為紐帶，以地方股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，以多層次資本市場為依托的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資本扶持機(jī)制，無疑是中國創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。