絕處逢生的類金融企業(yè)，又見(jiàn)生的曙光

類金融企業(yè)近一年在新三板的遭遇，也許只能用6個(gè)字來(lái)形容：寶寶心里苦啊! 從2016年1月19日的暫停掛牌，到5月27日的掛牌準(zhǔn)入和信息披露應(yīng)差異化安排，到7月6日“從未研究過(guò)類金融企業(yè)重啟掛牌和融資的相關(guān)事宜”的回應(yīng)，再到9月5日各類類金融企業(yè)信息披露指引的出臺(tái)，這些絕處逢生的小伙伴們，又見(jiàn)了生的曙光！

2016年1月19日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)人員在相關(guān)業(yè)務(wù)群中通知各主辦券商，“所有類金融機(jī)構(gòu)全部暫停辦理掛牌手續(xù)，無(wú)論項(xiàng)目處于何種狀態(tài)。”直至5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)才公布了新的規(guī)定，《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知要求，不同類型金融企業(yè)的掛牌準(zhǔn)入和信息披露需要遵守差異化的信息披露安排，其中，對(duì)于私募機(jī)構(gòu)，掛牌新增八大條件，監(jiān)管更加嚴(yán)苛，比如募集資金不允許投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金。而對(duì)于其他具有金融屬性企業(yè)，如小貸、擔(dān)保、融資租賃、商業(yè)保理、典當(dāng)?shù)?，由于監(jiān)管政策尚待進(jìn)一步明確與統(tǒng)一，在監(jiān)管政策明確前暫不受理新的申請(qǐng)，已受理企業(yè)終止審查，待政策明確后重新申報(bào)。7月6日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就“重啟類金融企業(yè)掛牌”消息回應(yīng)稱，從未研究過(guò)類金融企業(yè)重啟掛牌和融資的相關(guān)事宜。這個(gè)回應(yīng)更是重重打擊了類金融企業(yè)的信心。 

不過(guò)，柳暗花明又一村。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司于昨日（9月5日）發(fā)布系列重磅公告，明確證券公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)、期貨公司、保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)中介、商業(yè)銀行及非銀行支付機(jī)構(gòu)《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》信息披露要求，進(jìn)一步落實(shí)了證監(jiān)會(huì)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。股轉(zhuǎn)系列文件全文附于閱讀原文。

按照現(xiàn)行業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，類金融企業(yè)指經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有金融活動(dòng)屬性，但是并未獲得金融許可證，非由國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)直接監(jiān)管(即非一行三會(huì)監(jiān)管)的企業(yè)，主要包括融資租賃、小額貸款、財(cái)務(wù)公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行、PE和VC等股權(quán)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金等形式。其中PE，指“私募股權(quán)投資”，是指投資于非上市股權(quán)， 或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。VC，指“風(fēng)險(xiǎn)投資”，投資于新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)。二者的資金來(lái)源都是，面向有風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力的自然人或承受能力的機(jī)構(gòu)投資者以非公開(kāi)發(fā)行方式來(lái)募集資金。

而小額貸款公司，是由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。與銀行相比，小額貸款公司更為便捷、迅速，適合中小企業(yè)、個(gè)體工商戶的資金需求；與民間借貸相比，小額貸款更加規(guī)范、貸款利息可雙方協(xié)商。典當(dāng)公司，古稱“當(dāng)鋪”，是專門(mén)發(fā)放質(zhì)押貸款的非正規(guī)邊緣性金融機(jī)構(gòu)，是以貨幣借貸為主和商品銷售為輔的市場(chǎng)中介組織。目前，國(guó)內(nèi)的典當(dāng)公司主要業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)抵押借款（包括房屋抵押、土地抵押、 在建工程抵押等）、汽車，股票財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押業(yè)務(wù)等，為企業(yè)提供快速融資渠道，方便快捷是其最大的亮點(diǎn)。

而擔(dān)保公司源于“個(gè)人或企業(yè)在向銀行借款的時(shí)候，銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，不直接放款給個(gè)人，而是要求借款人找到第三方（擔(dān)保公司或資質(zhì)好的個(gè)人）為其做擔(dān)保”， 為滿足銀行的要求，擔(dān)保公司會(huì)根據(jù)銀行的要求，讓借款人出具相關(guān)的資質(zhì)證明進(jìn)行審核，之后將審核好的資料交到銀行，銀行復(fù)核后放款，擔(dān)保公司收取相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。

根據(jù)招商證券對(duì)多元金融企業(yè)的劃分，多元金融業(yè)務(wù)按照業(yè)務(wù)本質(zhì)分為兩大類：資本型業(yè)務(wù)和服務(wù)型業(yè)務(wù)，分別為資本型（小貸、租賃、擔(dān)保、保理）、服務(wù)型（征信、支付）以及介于資本型和服務(wù)型（P2P平臺(tái)、資產(chǎn)證券化平臺(tái)、眾籌平臺(tái)）。故結(jié)合兩者對(duì)類金融企業(yè)的定義，本文最終選取六類新三板金融概念股進(jìn)行分析，分別為互聯(lián)網(wǎng)金融、PE/VC、小貸公司、典當(dāng)公司、擔(dān)保公司和金控公司，共選取108家新三板掛牌的類金融企業(yè)（具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)附件——本文所選取的108家類金融企業(yè)及其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）。

本文將先從總體（行業(yè)分布、地區(qū)分布和經(jīng)營(yíng)狀況）來(lái)描述108家掛牌類金融企業(yè)的現(xiàn)狀，再而從細(xì)分行業(yè)角度對(duì)各細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行對(duì)比。了解了掛牌類金融企業(yè)的大致?tīng)顩r后，本文將指出類金融企業(yè)目前在新三板的監(jiān)管狀況，并提出相應(yīng)的建議。 

類金融企業(yè)細(xì)分行業(yè)分析

總體來(lái)看，現(xiàn)在在新三板掛牌的類金融企業(yè)共108家，分為六種形態(tài)（互聯(lián)網(wǎng)金融、PE/VC、小貸公司、典當(dāng)公司、擔(dān)保公司和金控公司），其中企業(yè)數(shù)量最多的三大細(xì)分形態(tài)為小貸公司、PE/VC股權(quán)投資和互聯(lián)網(wǎng)金融。而且類金融企業(yè)所在的五大省份為江蘇省、北京市、浙江省、廣東省和上海市，均為經(jīng)濟(jì)發(fā)展較發(fā)達(dá)省份或直轄市，這些地區(qū)中小微企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)貸款需求旺盛，同時(shí)這些地區(qū)消費(fèi)水平也較高，消費(fèi)金融發(fā)展較迅速，這些因素都促使類金融企業(yè)的產(chǎn)生和快速成長(zhǎng)。

掛牌的類金融企業(yè)所在省份分布圖

從經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，本文選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、市盈率（PE）、和權(quán)益乘數(shù)四個(gè)指標(biāo)來(lái)大致看類金融企業(yè)總體情況，對(duì)于數(shù)據(jù)， 本文采取了剔除最高、最低值后再進(jìn)行平均的計(jì)算方法。結(jié)果顯示，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為11.39%，平均總資產(chǎn)凈利率為9.28%，平均權(quán)益乘數(shù)為 1.37，以及平均市盈率為33.70。

從行業(yè)間的經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)比來(lái)看，PE/VC等股權(quán)投資公司盈利能力強(qiáng)于其他類金融企業(yè)形式，市盈率明顯高于其他類金融企業(yè)形式；而互聯(lián)網(wǎng)金融公司使用杠桿最多，其存在的信用風(fēng)險(xiǎn)最大，這一點(diǎn)也是由企業(yè)形式?jīng)Q定的，例如從數(shù)據(jù)來(lái)看，小貸公司的杠桿水平小于擔(dān)保公司的杠桿水平，事實(shí)上也是如此，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，小額貸款公司杠桿率僅為1.5倍，商業(yè)部監(jiān)管下的融資租賃公司、融資性擔(dān)保公司、商業(yè)保理公司杠桿率均為10倍。掛牌類金融企業(yè)各細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況

類金融企業(yè)的監(jiān)管以及點(diǎn)評(píng)

由于各種金融騙局、跑路，以及PE強(qiáng)大的吸金能力，掛牌新三板的類金融企業(yè)受到監(jiān)管部門(mén)的重視。2016年1月19日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)人員在相關(guān)業(yè)務(wù)群中通知各主辦券商，“所有類金融機(jī)構(gòu)全部暫停辦理掛牌手續(xù)，無(wú)論項(xiàng)目處于何種狀態(tài)。”直至5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)才公布了新的規(guī)定，《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資 有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知要求，不同類型金融企業(yè)的掛牌準(zhǔn)入和信息披露需要遵守差異化的信息披露安排，其中，對(duì)于私募機(jī)構(gòu)，掛牌新增八大條件，監(jiān)管更加嚴(yán)苛，比如募集資金不允許投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金。而對(duì)于其他具有金融屬性企業(yè)，如小貸、擔(dān)保、融資租賃、商業(yè)保理、典當(dāng)?shù)龋捎诒O(jiān)管政策尚待進(jìn)一步明確與統(tǒng)一，在監(jiān)管政策明確前暫不受理新的申請(qǐng)，已受理企業(yè)終止審查，待政策明確后重新申報(bào)。7月6日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就“重啟類金融企業(yè)掛牌”消息回應(yīng)稱，從未研究過(guò)類金融企業(yè)重啟掛牌和融資的相關(guān)事宜。這個(gè)回應(yīng)更是重重打擊了類金融企業(yè)的信心。近日，更是有部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始 “剝離”類金融業(yè)務(wù)以求繼續(xù)掛牌新三板。比如，7月5日，天信投資發(fā)布公告稱，因自查后不符合私募新政的第一項(xiàng)規(guī)定（即管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和未達(dá)收入 來(lái)源的80%以上），故決定直接剝離私募業(yè)務(wù)。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，類金融企業(yè)作為金融行業(yè)的補(bǔ)充，能夠有效滿足中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的融資需求，或許會(huì)對(duì)實(shí)業(yè)的成長(zhǎng)有所幫助，同時(shí)類金融企業(yè)也契合消費(fèi)金融的發(fā)展要求——快速、小額的放款。基于類金融企業(yè)存在的合理性，筆者認(rèn)為不應(yīng)該全盤(pán)否定類金融企業(yè)的掛牌。新三板本來(lái)就是一個(gè)容納新技術(shù)、新產(chǎn)品、新商業(yè)模式等的市場(chǎng)，相比主板市場(chǎng)，它原本就要求投資者具有更強(qiáng)大的專業(yè)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰中篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，而對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，是金子的總會(huì)發(fā)光。在這樣的市場(chǎng)中，無(wú)論是投資者還是企業(yè)都應(yīng)該能為自己或理性或非理性的決策負(fù)責(zé)任，而不是一味依靠監(jiān)管部門(mén)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)消費(fèi)者。

而對(duì)于類金融企業(yè)現(xiàn)存的各種風(fēng)險(xiǎn)，的確，類金融企業(yè)存在許多風(fēng)險(xiǎn)，比如，以互聯(lián)網(wǎng)金融公司為例，商業(yè)銀行30年來(lái)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)周期變化，發(fā)生了數(shù)以億計(jì)的借款交易，有著豐富的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融多是小額而快速的貸款，風(fēng)控基本全部依靠大數(shù)據(jù)應(yīng)用。在公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，消費(fèi)金融的不良率（2.85%）高于商業(yè)銀行的不良率（1.67%）。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)可以在不過(guò)度干涉市場(chǎng)規(guī)律的情況下，采取金融機(jī)構(gòu)的管理方式，如巴塞爾協(xié)議III等，設(shè)立監(jiān)控指標(biāo) （如銀行業(yè)相關(guān)的資本充足率、資產(chǎn)不良率等），以及提高類金融企業(yè)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，從而達(dá)到降低類金融企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的目的。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自新三板智庫(kù)公眾號(hào)：xsbzhiku）