2016年半年報的秘密：成長股竟然藏在這里

剛剛出爐的半年報，是8000多家新三板公司整體經(jīng)營狀況的縮影。通過觀察半年報，投資者可以管窺整個新三板市場。那么，半年報究竟怎么樣，投資者又應(yīng)該如何從中掘金？中信證券最近做了一系列研究。

新三板體量超越創(chuàng)業(yè)板，但現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯惡化

新三板市場在體量上已經(jīng)超越創(chuàng)業(yè)板了。新三板公司2016年上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入6864億元，歸母凈利潤341億元。而創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)分別為3181億、339億。很驚人，有木有！

雖然總量上霸氣，但是新三板公司的整體財務(wù)狀況，卻很讓人擔憂。上半年新三板掛牌企業(yè)收入增速明顯降低，企業(yè)盈利能力出現(xiàn)加速下行的態(tài)勢，現(xiàn)金流情況也出現(xiàn)了明顯惡化。關(guān)于這一情況，各位可以看下圖。

中信證券認為，收入增速大幅下滑的主要原因是投資收益減少。2016年上半年新三板掛牌企業(yè)整體的投資收益降至4171億元，較去年同期大幅縮水近52%。而企業(yè)盈利能力下降，是因為資產(chǎn)凈利率下滑，營業(yè)成本上升所致。現(xiàn)金流惡化則是因為企業(yè)的持續(xù)擴張，上半年新三板非金融類掛牌企業(yè)整體的資本開支增速接近15%，較去年年底上升3個百分點，在盈利能力全面下行的背景下，企業(yè)的現(xiàn)金流情況自然會惡化。

一大批企業(yè)正在高速成長，主要聚集于這幾個行業(yè)

新三板是個高度分化的市場，僅僅看整體數(shù)據(jù)是不夠的。從結(jié)構(gòu)上看，上半年，分別有66%和57%的掛牌企業(yè)實現(xiàn)了收入和歸母凈利潤的正增長，收入增速處于10%到30%之間的掛牌企業(yè)接近17%。有近40%的掛牌企業(yè)投資回報率高于10%。

應(yīng)該說，新三板已經(jīng)出現(xiàn)了一批真正的高成長企業(yè)。那么問題來了，高成長企業(yè)到底在哪些行業(yè)？

先從具體行業(yè)來看，成長性最好的要數(shù)互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)以及服務(wù)業(yè)，其中互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)營收增速達到91%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增速達到32%，商務(wù)服務(wù)業(yè)達到44%。

凈利潤增速最高的是高端裝備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)，其中電器機械和器材制造業(yè)歸母凈利潤增速達到72%，醫(yī)藥制造業(yè)達到30%左右。

從盈利能力來看，醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)以及餐飲業(yè)為代表的下游消費業(yè)盈利能力相對平穩(wěn)，投資回報率連續(xù)兩個半年度均維持在10%以上。而教育、醫(yī)療健康、影視傳媒、餐飲娛樂的毛利率水平保持在較高水平，從2014年下半年到2016年上半年，毛利率連續(xù)4個半年度均維持在40%左右。

成長股一定誕生在收入增速保持較高水平的行業(yè)。根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，去年下半年到今年上半年，收入增速持續(xù)保持30%以上的14個主要行業(yè)為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)、廣播電視電影影視錄音制作業(yè)、教育、體育、倉儲業(yè)、林業(yè)等行業(yè)。而在上述14個行業(yè)中，教育行業(yè)成為新三板市場為數(shù)不多的收入增速和利潤增速均處于30%以上高增長的板塊。

當前市場下，投資者可以這么做

業(yè)績不好，新三板整體估值仍存在下移可能。這是中信證券的觀點。

中信證券認為，新三板市場上半年的下跌不僅和市場整體估值中樞下移有關(guān)，也和企業(yè)經(jīng)營情況相關(guān)。從業(yè)績指標看，新三板市場的估值水平未來可能繼續(xù)下移。

那么，投資者應(yīng)該怎么辦？

中信證券認為，可以從產(chǎn)業(yè)思維和市場思維分別尋找優(yōu)質(zhì)標的。

從產(chǎn)業(yè)思維角度，中信證券建議關(guān)注的重點產(chǎn)業(yè)鏈包括教育、大數(shù)據(jù)、智能硬件、企業(yè)級SAAS、醫(yī)療健康、文化娛樂等板塊，相關(guān)標的包括華圖教育、海鑫科金、華強方特、寶藤生物等。

從市場思維角度，根據(jù)新三板上半年整體的財務(wù)表現(xiàn)，中信證券建議從以下幾個方面遴選成長性、盈利能力具備相對優(yōu)勢，估值處于合理水平的企業(yè)：（1）最近兩個半年度EBIT/總資產(chǎn)大于10%；（2）最近三個半年度毛利率高于40%；（3）最近三個半年度營收增速高于30%；（4）2016年上半年收入規(guī)模大于1000萬；（5）PE（TTM）估值水平低于20倍，相關(guān)標的包括中喜生態(tài)、信通電子等。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號：ddxinsanban）