新三板增加做市商供應(yīng) 打破券商壟斷為提升流動(dòng)性趟路

新三板一攬子流動(dòng)性解決方案終于開(kāi)出“第一單”，9月12日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)部署了私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)申報(bào)工作。這意味著新三板將增加做市商供應(yīng)，打破券商壟斷做市業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，對(duì)于當(dāng)前低迷的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可謂是久旱逢甘露。

自2014年8月25日新三板做市商制度落地以來(lái)，初期選擇做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在一定程度上、一段周期內(nèi)有效提升了新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，尤其自做市商落地至2015年上半年，做市商制度的建立對(duì)活躍新三板市場(chǎng)、提升市場(chǎng)整體估值起到了較大作用。然而，此后在增量資金匱乏以及做市商供應(yīng)不足的情況下，單純依靠做市商改善市場(chǎng)流動(dòng)性這一路徑遭遇瓶頸。

目前僅就做市商制度來(lái)看，除需要優(yōu)化做市商具體交易規(guī)則之外，做市商數(shù)量不足也是最重要原因之一。截至目前，新三板做市商均為主辦券商，并且目前僅有86家，與當(dāng)前9000多家掛牌企業(yè)、1600多家做市企業(yè)的做市需求嚴(yán)重不匹配。

據(jù)筆者了解，自去年年底以來(lái)，新三板做市商一直未擴(kuò)容，做市商的壟斷地位難以打破，直接導(dǎo)致了新三板做市制度的異化，包括做市商拿票價(jià)格、拿票形式、撮合交易等，給市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，最終對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，因此，受改善流動(dòng)性局限性以及做市商數(shù)量有限影響，導(dǎo)致轉(zhuǎn)做市交易方式的企業(yè)銳減，流動(dòng)性陷入低迷。

此次擴(kuò)容做市商是新三板流動(dòng)性一攬子解決方案的重要一步。私募參與做市試點(diǎn)是管理層對(duì)新三板交易制度特別是做市制度建設(shè)和完善的一種積極探索。私募機(jī)構(gòu)更高的靈活性和敏銳性，將在一定程度上提高板二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)將間接倒逼或者帶動(dòng)券商優(yōu)化做市業(yè)務(wù)，增加做市資金，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

更重要的是，引入私募機(jī)構(gòu)參與做市將打破券商的壟斷思維，是未來(lái)放開(kāi)包括私募、基金、期貨公司等非券商參與做巿業(yè)務(wù)的積極探索。可以預(yù)見(jiàn)，此舉將開(kāi)啟非券商做市商參與做市制度時(shí)代。

筆者以為，私募參與做市對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的提升有待驗(yàn)證，這取決于私募參與的積極性、做市業(yè)務(wù)水平以及監(jiān)管層推進(jìn)試點(diǎn)擴(kuò)容的速度以及監(jiān)管尺度。但是，從新三板2013年揭牌以來(lái)，每次新制度供給都伴隨著一定的政策紅利期，并且“搶先得紅利”的規(guī)律一直在延續(xù)，因此私募搶先申請(qǐng)參與做市試點(diǎn)更顯市場(chǎng)敏銳性，更可以收獲遠(yuǎn)期的預(yù)期收益。

可以預(yù)見(jiàn)，私募參與做市試點(diǎn)將為改善市場(chǎng)流動(dòng)性、更多非券商參與做市趟出一條路。但也應(yīng)該意識(shí)到，改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性需要循序漸進(jìn)，更需要全方位、多個(gè)層面入手，通過(guò)一攬子流動(dòng)性解決方案來(lái)實(shí)現(xiàn)。